招商轮船(601872)：多元业务稳健发展 股东回报提高

　　事件
　　公司发布2024 年年度报告。2024 年，公司实现营业收入257.99 亿元，同比-0.3%；实现归母净利润51.07 亿元，同比+5.6%；实现扣非归母净利润50.15 亿元，同比+8.1%。其中，2024Q4 公司实现营业收入65.03 亿元，同比-5.2%；实现归母净利润17.38 亿元，同比+61.1%；实现扣非归母净利润17.27 亿元，同比+68.9%。
　　油运经营稳健，静待弹性兑现
　　受限于OPEC+继续减产以及中国原油进口同比下滑，油运需求仍然较弱。2024 年公司油轮运输实现营业收入、净利润分别为92.06、26.35 亿，同比分别-4.8%、-14.5%。2024 年公司VLCC 船队TCE 水平比2023 年下降10%左右，但仍显著跑赢市场指数；同时，公司VLCC 平均保本点同比下降约6%。公司预计油轮吨海里贸易和运费市场有望保持积极趋势，看好后续需求逐步恢复情况下的油运利润弹性。
　　干散盈利亮眼，运价有望提高
　　受益于全球高通胀及高利率对世界经济带来的冲击逐步缓解，主要大型经济体表现出韧性增长，2024 年公司干散海运业务实现营业收入、净利润分别为79.04、15.48 亿，分别同比+11.2%、+72.2%。公司预计中国铁矿石、煤炭等大宗原材料进口需求仍能维持温和增长，2025 年世界海运量和吨海里增长预计约1%左右。中长期来看，干散货海运供需关系平衡向上，市场波动上行，运价中枢有望逐步抬高。
　　其他航运盈利增加，重视股东回报
　　2024 年，公司集装箱、滚装运输业务实现净利润13.14、3.37 亿，同比+50.5%、+26.6%，此外，LNG 实现净利润6.04 亿元。股东回报方面，2024 全年公司合计派发现金分红20.79 亿元（含税），派息率为40.70%，加上回购金额，派息率达43.30%。
　　投资建议与盈利预测
　　由于全球航运市场的不确定性，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为282.88、300.94、316.55 亿，同比分别+9.6%、+6.4%、+5.2%；归母净利润分别为62.66、67.92、71.09 亿，同比分别+22.7%、+8.4%、+4.7%，3 年CAGR11.7%。鉴于公司油运、干散等多元业务稳健发展，同时股东回报提高，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期；中国原油、干散货物进口不及预期；油运运价大幅波动。
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