华电国际(600027)：成本改善驱动业绩提升 新增机组贡献长期成长

　　华电国际发布2025 年三季报，前三季度实现营业收入958.72 亿元，同比-9.72%；归母净利润64.37 亿元，同比+15.87%。
　　成本改善带来业绩同比高增。公司前三季度实现营业收入958.72 亿元，同比-9.72%；归母净利润64.37 亿元，同比+15.87%；其中，3Q25 实现营业收入359.2 亿元，同比-10.92%；归母净利润25.33 亿元，同比+20.32%。
　　煤电电量下滑，度电利润环比提升。前三季度公司实现上网电量1892.43 亿千瓦时，同比-5.94%。其中Q3 煤电上网电量491.26 亿千瓦时，同比-8.02%，主要是由于新能源装机容量增加，导致煤电机组利用小时数降低。前三季度，公司平均上网电价为509.55 元/兆瓦时，同比-2.76%。扣除投资收益后，测算Q3 公司度电利润总额为0.046 元/千瓦时，环比+0.011 元/千瓦时，受益于煤价下降，公司盈利进一步提升。
　　盈利能力提升，资产结构优化。前三季度公司实现毛利率12.12%，同比+3.03pct；净利率为8.65%，同比+1.53pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0%/1.47%/0.01%/2.52%，同比+0pct/+0.12pct/+0.01pct/-0.36pct。公司实现投资收益30.78 亿元，同比+0.16%，其中Q3 实现投资收益5.97 亿元，同比-30.12%。截至9 月底，公司资产负债率为60.41%，较2025 年6 月底下降2.29pct。
　　盈利预测与估值。公司于6 月1 日并表江苏公司、上海福新、上海闵行等8家公司，当前控股装机容量达到7744.46 万千瓦，较2024 年底提升29.5%。
　　截至2025 年6 月底公司核准及在建机组包括燃机158.8 万千瓦，煤机468万千瓦，抽蓄569.8 万千瓦，项目持续投运+资产注入带来高成长性；公司公告拟向华电金上增资6 亿元，增资后仍持有其12%股权，有望为金沙江上游项目建设更好地提供资金保障，获取稳定投资收益；十四五期间华电集团规划新增新能源装机75GW，华电新能装机增长将进一步贡献投资收益。维持公司2025-2027 年归母净利润预期65.34、71.71、79.73 亿元，分别同比增长15%、10%、11%。当前股价对应PE 为9.7x、8.8x、8.0x，维持“增持”评级。
　　风险提示：煤炭成本高于预期、气电盈利能力下滑、宏观经济周期性波动风险、电价波动风险、新能源装机不及预期等。
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