通信行业周报：光模块复盘与思考

　　回顾过去两年光通信行情起落，从预期角度看，行情主要由供需周期、筹码结构、业绩节奏等共同决定，行至当下，当前的行情更多由筹码决定，所谓的业绩不确定性只需待时间消化。
　　光模块的股价波动，本质上是三种周期力量共振与博弈的结果：
　　供需周期（产业逻辑）：决定行业的长期空间和景气方向，关注全球资本开支、技术迭代速率与产能供给。
　　筹码周期（交易逻辑）：决定中短期的股价波动与风格，关注机构持仓集中度、市场情绪与流动性变化。
　　业绩周期：决定公司间的相对强弱与估值锚点，关注季度业绩兑现度、盈利能力与未来指引。
　　这三种周期并非孤立，而是相互影响。当前时点，我们认为行情的主导力量正为“筹码周期”，市场正在消化前期过高的预期与过热的交易结构，并为下一个“业绩周期”的验证做准备。
　　【供需周期：需求持续旺盛，龙头交付能力更强】从需求端来看，光模块需求持续旺盛：Google、Microsoft、Meta、Amazon四大北美云厂商的资本开支指引不断上修，2025 年度合计Capex 已跃升至超3800 亿美元，英伟达算力平台迭代加速，持续印证需求的刚性。可以明确的是，市场对光通信的高景气已无太多质疑，光模块的旺盛需求已充分反映在当前的股价之中。新需求锚点需等今年3-4 月，下游客户（北美云厂商、芯片巨头、全球主流电信运营商）完成年度规划，招标意向陆续释放才能明确。
　　从供给端来看，行业龙头厂商具有更强的交付能力：龙头凭借其显著的规模优势、深厚的技术积累以及与上下游核心供应商的长期战略绑定，构建了强大的供应链控制能力。面对持续旺盛的市场需求，头部企业积极规划并推进产能扩张，提前布局全球产能；同时具有更强大的供应链掌控能力，能保障关键原材料的稳定获取以应对行业性紧缺，与二线厂商相比具有更稳定的交付能力，将进一步巩固其市场地位并提升业绩的确定性。
　　【筹码周期：过度集中的自我修正】
　　现象：从“共识”到“拥挤”。在过去几个季度中，光模块龙头因其较高的业绩确定性，成为了全市场机构的“压舱石”。据公募基金2025 年四季报披露，公募基金最新前十大重仓股中，中际旭创、新易盛为第一、第二大重仓股，其中被动指数型基金持仓占比较大。这种筹码集中在历史上数次引发市场担忧，从而出现短期集中式的减仓行为，叠加本周资金大量减仓宽基ETF，导致股价出现基本面以外的波动。
　　变化：筹码结构的再平衡。自2025 年四季度以来，市场已开始进行筹码结构的再平衡，中际旭创、新易盛的持仓集中度逐渐下降，两者2025 年Q4 基金持股总量均低于Q3，但因Q4 股价上涨总市值反而上升。这一筹码再平衡的过程虽然伴随股价承压的阵痛，但实质上是在为未来更健康的行情打下基础，筹码从过度集中走向适度分散，吸引更多元化的资金参与。
　　【业绩周期：相对价值的动态标尺】
　　以“新易盛市值/中际旭创市值”这一比值为例，绘制其过去一年的曲线图，　　能清晰揭示市场对不同公司基本面预期的变化。这种相对价格的波动是市场的常态，是对中短期基本面的反馈。它反映了不同阶段市场风格的偏好、信息传播的速度以及对风险认知的差异。在光模块这个高景气赛道中，只要技术演进和需求扩张的产业逻辑未变，龙头公司间的阶段性强弱交替，反而为投资者提供了结构性机会。
　　回顾过去两年光通信板块的行情起落，其本质是由供需周期、筹码周期和业绩周期这三重力量共同驱动与博弈的结果。当前阶段，行情的主导力量为交易层面的筹码周期。光通信行业的旺盛需求已形成共识，但市场正在消化过度拥挤的交易结构。与此同时，反映公司间相对强弱的业绩周期，则通过龙头公司市值比的动态变化，持续为市场提供微观结构的验证，而从长久来看，龙头公司将凭借先发优势和交付能力，持续扩大领先优势。
　　我们继续看好光+液冷+太空算力，这三个方向按产业发展阶段，其所对应的风险偏好依次提升。继续推荐算力产业链相关企业如光模块行业龙头中际旭创、新易盛等，同时建议关注光器件“一大五小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/长芯博创/德科立/东田微，建议关注国产算力产业链，如其中的液冷环节如英维克、东阳光等。
　　建议关注：
　　算力——
　　光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁、东田微。铜链接：沃尔核材、精达股份。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪、海光信息。
　　液冷：英维克、申菱环境、高澜股份。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。卫星通信：中国卫通、中国卫星、顺灏股份、海格通信。
　　IDC：润泽科技、光环新网、奥飞数据、科华数据、润建股份。
　　母线：威腾电气等。
　　数据要素——
　　运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。
　　风险提示：AI 发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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