交运行业周观察：春运收官航空量价双升 关注油运灰色市场变化

　　本报告导读：
　　航空：春运需求旺盛量价双升，26Q1 行业盈利可期。继续看好超级周期，建议把握地缘油价逆向布局时机。油运：运价维持高位，关注中东格局与灰色市场变化。
　　投资要点：
　　航空：2026年春运量价双升，新航季继续严控时刻。2026 年春运收官，探亲出游需求旺盛，根据交通运输部日度增速推算，全社会人员流动量同比增长4.3%，其中公路+4.2%，铁路+4.8%，航空+5.3%，再创历史新高。我们估算春运航空客座率同比上升超2 个百分点，国内裸票价同比上涨3-4%，其中节中假期国内裸票价同比上涨8%，超市场预期。预计春运后公商恢复快速，26Q1 油价下降票价上升，航司毛利率将同比明显提升，有望实现行业性盈利。2026 年夏航季换季在即，中国民航局继续严控时刻。根据我们估算，航班计划同比略减1.6%，其中国内-2.7%，国际+3.3%。中国民航供给已进入低增时代，需求将充分受益提振消费政策，供需继续向好将驱动“超级周期”长逻辑演绎。地缘油价不改行业长逻辑与航司价值，实际影响或小于预期，建议把握逆向布局时机，推荐中国国航/吉祥航空/中国东航/南方航空/春秋航空。
　　油运：油运运价仍维持高位，关注灰色市场变化。2025 年我们提示，油运兼具超级牛市长逻辑与灰色市场变化意外期权。2025 下半年原油增产利好体现，产能利用率高企驱动行业高景气，基本面驱动超级牛市。近期美以对伊军事行动持续，霍尔木兹海峡通行受限影响显著。近日随沙特绕道红海，大西洋航线运力持续增加，以及多国释放石油战储，运价战争溢价有所回落，但仍维持高位。未来，建议继续重点关注灰色市场变化。若伊朗石油制裁取消，将为油运提供超预期高景气且可持续，即显著增加合规需求并加速老旧油轮出清。重点提示，油运影响并非随战事脉冲式，而将对未来数年景气产生持续影响。推荐中远海能/招商轮船/招商南油/中国船舶租赁。
　　2026 年春运总结：客流再创历史新高，油价下降票价上升，Q1 行业盈利可期。2026 年春运需求旺盛，春运40 天客流量约9439 万人次，基本符合局方前期9500 万人次预测，再创历史新高。我们估算日均客流同比增长5.3%，其中国内+5%，国际+9%，增速领跑各主要交通方式。民航春运加班有限，局方严控干线增班，春运日均客班同比仅增长2.7%。我们估算春运累计客座率同比上升超2 个百分点，高客座率保障票价同比上涨，国内裸票价同比上升3-4%。其中节前受高铁客流高峰期加班影响而票价仅小幅上升；节中假期延长助力探亲出游两旺且二次出游火爆，客流增速扩大，且国内裸票价同比大幅上升8%；节后返程高峰票价同比上升趋势保持良好，元宵后受国内重要会议影响而票价回落。预计后续公商出行恢复快速，我们估算2026Q1 国内含油票价同比上升将超4%，国内航油出厂均价同比下降8%，航司毛利率同比明显提升，有望实现行业性盈利。
　　维持航空油运增持。1）航空：超级周期或将开启，票价市场化且供给低增，提振消费将助力盈利上行。建议把握地缘油价逆向布局时机。2）油运：看好增产主导的超级牛市长逻辑，关注灰色市场变化。
　　风险提示：经济波动、地缘油价、关税、汇率、安全事故等。
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