金属行业周报：主线承压宏观压力 关注铝金和小金属

　　伊朗冲突升级，油价持续上涨。市场恐慌，风险资产遭抛售。周四晚金属价格大跌，下游积极点价，引起市场热议对标去年4 月初。地缘冲突难预测，美降息预期不断推迟，当前和去年4 月的环境区别较大。冲突持续升级，油价上涨超预期，可能会引发更加猛烈的避险情绪。伊朗冲突主导节奏。有色作为宏观属性较强的商品，压力较大。长期看涨有色资源品观点不变。调整是加仓良机。
　　我们复盘历史，滞胀周期金价上涨突出。中东铝厂减产概率大增。耐心等待金铝率先反弹的买入机会。此外，继续看涨钽价和军需占比高品种。关注科技成长相关新材料涨价标的。
　　有色金属（801050）申万一级行业指数本周跌幅-11.82%，排名第31。本周申万二级行业指数，能源金属（-11.60%），小金属（-17.05%），贵金属（-7.07%），金属新材料（-9.23%），工业金属（-7.03%）。
　　本周最大涨幅个股：云南锗业（002428），本周涨幅+0.23%。公司主营业务是锗矿开采、火法富集、湿法提纯、区熔精炼、精深加工及研究开发。主要产品是材料级锗产品、光伏级锗产品、红外级锗产品、光纤级锗产品、化合物半导体材料。
　　本周最大跌幅个股：南山铝业（600219），本周跌幅-18.59%。公司的主营业务是铝及铝合金制品开发、生产、加工、销售。主要产品是上游产品电力、氧化铝、铝合金锭，下游产品涵盖铝板带（汽车板、航空板、罐料）、铝型材（工业型材、建筑型材）、铝箔。
　　有色金属本周涨幅最大是镁（+0.30%）。本周镁锭市场基本面整体平稳，多空因素相对均衡，上下游均以观望为主，市场参与情绪偏谨慎，实际成交偏淡。周内部分厂商为促进出货小幅让利，但下游采购积极性一般，多维持刚需拿货，现货成交整体有限。市场供应仍保持宽松，但暂无明显利好驱动，叠加出口预期偏弱，贸易商出货意愿提升，对短期价格形成一定压制。
　　有色金属本周跌幅最大是白银（-16.11%）。尽管美国与以色列对伊朗发动新一轮打击、中东局势持续升级，但作为传统避险资产的金银，这一次并未走出市场预期中的强势行情。油价上涨推升通胀预期，延后降息节奏，对贵金属形成实质性压制。
　　基本金属：1）铜：铜价大跌，精废价差出现罕见的倒挂。铜价下跌显著刺激下游企业补库需求，周四国内铜社会库存周度下降5.01 万吨。预计去库可持续，库存去化好于预期。铜精矿现货TC 报-67.32 美元/吨，历史低位。
　　长期看涨逻辑没变，短期关注宏观压力，基本面好转，但是市场对此并不敏感。短期关注宏观影响，耐心等待吸筹机会。关注紫金矿业/洛阳钼业/宏达股份/铜陵有色/河钢资源/中国有色矿业/江西铜业/五矿资源/中矿资源/西部矿业/云南铜业/金诚信等。2）铝：本周铝价大幅下行，受中东局势、美联储利率等多重因素影响。中东方面，EGA、Alba 等主要铝企正在寻求通过陆运获得氧化铝等原辅材料，但中东主要铝厂位于霍尔木兹海峡周边，若海峡通航无法恢复，铝厂或将进一步减产。美国联邦储备委员会18 日宣布，将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间不变，引发市场对于通胀和全球经济增长受阻的担忧情绪，压制铝价。SMM 统计截至3 月19 日国内社库133.9 万吨，环比+4.5 万吨，库存已来到近三年高位。我们看好供给扰动　　下全年铝价走势，关注云铝股份/神火股份/中国宏桥（H）/创新实业（H）/天山铝业/中国铝业/南山铝业国际（H）/宏桥控股/焦作万方/中孚实业等。3）镍：印尼RKAB 配额收紧、矿价持续攀升、硫磺断供风险等支撑下，镍价相对抗跌。
　　小金属：1）锂：去库幅度边际似有走弱，但下游逢低买货积极，观察基本面。地缘问题凸显能源安全问题，储能需求预期向好。锂价金融属性不强，预计抗跌。2）钴：刚果（金）出口管控政策进一步增加了钴中间品出口的不确定性。刚果金发货不及预期，库存持续下降到危险边界，看涨钴价。3）钨：钨市场观望，长单价格表达了钨价的强势。供应紧张难缓解，年内生产配额下达之前，预计钨价难有大跌。当前钨市场和去年9 月较为相似。上市公司更多压力来自于对大盘的忧虑，导致获利了结盘集中。4）钽：军需占比较高，供应脆弱，供需长期错配，坚定看涨。
　　贵金属方面，本周美联储召开议息会议，货币政策表态鹰派，叠加伊朗危机显著推升通胀预期，金银价格出现较大幅度回调。本次议息会议将利率维持在3.50%-3.75%，连续第二次维持利率不变。其中特朗普派系理事米兰投出反对票支持降息25 个基点，同为特朗普任命的沃勒、鲍曼并未反对利率决议。点阵图预期今年降息一次，上调今明两年通胀预期，加息的可能性被提及。当前CME 利率观测器显示，市场预期美联储本年度将不会进行降息操作。黄金价格受到实际利率预期的压制，短期预计将维持震荡格局。部分鸽派官员在本周对降息进行表态，且美国财政赤字结构性扩张驱动仍在，滞胀周期中黄金往往录得偏强势表现，需关注联储后续在伊朗危机缓和情况下潜在鸽派表态所带来的黄金买入机会。建议关注：灵宝黄金/中国罕王/山东黄金/招金黄金/晓程科技等。白银方面，银价在宏观层面受到货币政策压制，同时现货表现显著转弱。海外白银一月期隐含租赁利率回落至0.99%，内盘白银现货对TD 升水由上周的500 元/千克下降至75 元/千克，预计银价将维持偏弱运行格局。
　　稀土方面，据稀土协会数据，本周氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别比-11.9%、-4.5%、-2.3%。本周氧化镨钕价格继续快速下行，镝铽走低。氧化镨钕价格快速下跌，主要系部分持货商抛售，电子盘盘面下跌影响现货交投，但氧化镨钕供需偏紧格局仍未改变，价格低位实际成交有限。在新能源车、机器人等新兴领域的拉动下，26 年镨钕有望维持紧平衡，看涨镨钕价格。
　　推荐关注北方稀土/中稀有色/中国稀土/包钢股份/盛和资源等上游企业，及金力永磁/正海磁材/宁波韵升/华宏科技等企业。
　　天然铀：中东地区冲突造成能源价格大涨，欧洲等地区能源问题再次暴露。
　　追溯至2022 年，上一轮能源危机加速地区能源独立的进程，尤其以户用光储为代表，同时迫使先期弃核的地区重新审视核电的战略地位，能源独立是更底层也更迫切的诉求，势必加速核电进程、加强天然铀在能源体系的战略地位。此外本周美日双方达成一项价值400 亿美元的核反应堆项目，计划在美国田纳西州和亚拉巴马州建造小型模块化反应堆，长期看在核电复苏、供给增量有限的背景下铀价中枢将持续上行，关注中国铀业、中广核矿业。
　　电容电感等AI 上游材料：村田已正式宣布对电感等四类产品进行价格调整，预计4 月生效，实际自去年下半年以来韩系、国内厂商等已持续调升LC 等被动器件价格。智算中心供电模式的变革不止体现在高压侧的拓扑结构调整，48V-1V 过程如何适配高功率芯片、内存升级、大规模互连协同等新动向也在发生深刻变化，关注铂科新材、博迁新材、悦安新材等。
　　铜代银：银价拉升造成光伏电池非硅成本大增，其大幅波动增加光伏企业经　　营风险，铜代银仍是明确的升级方向，若顺利产业化，铜粉、浆料、领先电池组件企业都有望获得极丰厚回报，甚至可能是本轮下游出清的关键差异点，继续关注博迁新材及下游浆料企业。
　　风险提示：供给产能释放超预期，下游需求不及预期，海外地缘政治风险。
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