东方电缆(603606)25年年报点评：公司国内外高压海缆订单持续获取 在手订单充沛

　　事件：近日，公司发布25 年年报，25 年公司实现营业收入108.43 亿元，同比增长19.26%；实现归母净利润12.71 亿元，同比增长26.11%。其中单Q4 公司实现营收33.45 亿元，同比增长39.75%，环比增长9.11%；实现归母净利润3.57 亿元，同比增长370.06%，环比下降18.95%。2025Q4 公司归母净利润环比下降主要是合同资产减值损失增加所致。
　　持续获取国内外高压海缆订单。25 年公司海缆及高压电缆业务收入达53.63亿元，同比增长65.60%；毛利率达33.36%，同比提升5.59 个百分点。海洋装备与工程运维业务25 年实现收入7.42 亿元，同比下降48.33%，毛利率为25.98%，同比下降4.99 个百分点。2025 年公司中标多个国内外海缆项目。包括但不限于浙江海风新能源公司浙江海风某项目±500kV 直流海陆缆（二标段）；中能建广东院阳江三山岛五、六海上风电场集中送出工程项目500kV 海缆供货及敷设工程；亚洲区域海洋能源互联超高压海缆及施工敷设EPCI 总包项目等，国内外市场同步拓展中。
　　合同负债、存货同比高增，确收有望加速。截至2025 年底，公司合同负债达23.70 亿元，同比+106.52%，主要系本期收到海缆预收款增加。存货达39.50 亿元，同比+115.30%，主要系海底电缆与高压电缆产品库存增加。公司合同负债及存货高增，后续在手订单交付有望迎来加速。
　　在手订单充沛。截至2026 年3 月25 日，公司在手订单193.12 亿元（含税），其中电力工程与装备线缆42.57 亿元，海底电缆与高压电缆117.50 亿元，海洋装备与工程运维33.05 亿元。
　　投资建议：预计26-28 年公司分别实现归母净利润18.78/22.46/26.43 亿元，同比+47.7%/+19.5%/+17.7%，EPS 分别为2.73/3.27/3.84 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：风电装机不及预期；原材料价格波动风险。
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