非银金融行业专题研究：保险26H1综述 业绩亮眼 分红喜人

　　【投资要点】
　　业绩概览：利润整体高增，业务规模稳步扩张（1）盈利：2026H1，受益于权益市场上行，五家上市险企归母净利润平均同比增长73.5%，具体为：国寿（+228.6%）＞新华（+54.0%）＞人保（+38.5%）＞平安（+36.1%）＞太保（+10.4%）。平安、太保归母营运利润分别增长8.3%、6.2%，保持稳健增长态势。
　　（2）规模：2026H1，五家公司归母净资产较年初平均增长8.2%，其中国寿、新华和人保增幅居前；五家公司合同服务边际余额较年初平均增长5.0%，实现全面发展；五家公司内含价值均较年初平均增长为8.8%，其中人保领跑同业。
　　寿险：NBV 保持增长，个险全面回暖、银保渠道分化（1）NBV：2026H1，五家公司NBV 平均同比增长14.6%，具体为：
　　国寿（+33.7%）＞太保（+12.7%）＞新华（+11.9%）＞平安（+11.2%）＞人保（可比口径+3.5%）。国寿增速显著领先，主要受个险新单增长和价值率提升共同驱动。价值率方面，国寿、太保、新华、人保分别提升3.5pct、2.5pct、2.3pct、1.7pct，平安有所下降但绝对水平仍位居行业首位。
　　（2）渠道：个险新单保费全部正增长，平均增速约19.9%，成为行业主要增长来源。银保渠道明显分化，平安、国寿新单保费增长69.3%、16.1%，太保、新华、人保则均下降20%以上；但后三家公司银保价值率提升，对冲了部分规模压力。
　　产险：保费小幅增长，COR 改善主要由费用率驱动（1）总体：2026H1，平安、太保、人保财险总保费平均同比增长2.2%，具体为：平安（+4.0%）＞太保（+1.4%）＞人保（+1.3%）。三家公司综合成本率均实现改善，平均COR 同比下降0.7pct 至94.9%，人保、太保、平安COR 分别降至94.5%、95.0%、95.1%。
　　（2）分险种：三家公司车险保费整体基本持平，但车险COR 均有所改善，平均下降约0.7pct，体现车险业务品质保持稳定。非车险保费平均增长约5.3%，成为财险保费的主要增量来源，但承保质量有所分化。整体来看，三家公司平均费用率同比下降约0.9 个百分点，而赔付率基本稳定，本期COR 优化主要来自费用管控和经营效率提升。
　　投资：资产规模持续增长，权益投资收益贡献利润弹性（1）投资组合：2026H1 末，五家公司总投资资产较年初平均增长4.3%，具体为：国寿（+7.0%）＞人保（+5.1%）＞太保（+4.4%）＞新华（+3.3%）＞平安（+1.9%）。险企进一步提高股票及基金配置比例，具体为：新华（25.6%）＞平安（19.4%）＞国寿（19.2%）＞人保（15.4%）＞太保（13.9%），同比分别提升4.4pct、0.2pct、1.2pct、2.1pct 和0.5pct。
　　（2）投资收益：2026H1，利率波动下行，受新增固定收益资产配置　　收益率下降以及存量高收益资产逐步到期影响，险企的净投资收益率同比均有回落；受益于权益市场上行，尤其是科技成长板块的机会，以及权益加仓，险企积极把握市场结构性机会，总投资收益率总体提升可观。
　　趋势前瞻：服务＋AI＋ALM，培育增长新动能险企持续完善医疗养老服务生态，服务能力由权益附加向主业赋能延伸；AI 应用全面深化，行业竞争由单点工具应用迈向全价值链经营重塑；资产负债管理新规，强化期限、成本受益和流动性的全面匹配，降低错配风险，上市的头部险企或基本均能满足资产负债新规的监管指标要求，资产负债的管理优势有望凸显。
　　【配置建议】
　　风格再平衡，保险板块防御性与弹性兼具。2026 年上半年，科技成长板块赚钱效应显著，资金持续向AI、算力、半导体等高景气方向集中，但科技成长板块的估值处于高位。进入7 月后，科技成长板块波动明显加大，市场风险偏好有所降温。今年以来，PPI 同比快速上行，CPI中枢上移，美伊冲突反复，油价上行，我们认为，油价上涨导致的输入性通胀逐渐显现，后续物价或延续回升态势。当前（2026 年9 月4日），10 年期国债到期收益率震荡下行至1.68%，处于低位，通胀上行预期下，利率继续下行的空间有限，或有超预期上行。保险板块基本面持续向好，股息提升可观，权益资产弹性加大，利率低位上行将形成边际催化，目前处于估值低位，兼具防御属性与向上弹性，在风格再平衡背景下，有望受益于市场“高切低”的转换，资金加码推升行情向上，我们继续看好行业表现，建议关注板块系统性配置机会。
　　【风险提示】
　　经济复苏不及预期风险、政策与行业竞争风险、资本市场波动风险、负债端业务转型风险、大型自然灾害频发风险。
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