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　　国泰君安：暴雪对各行业的影响

　　1、降低1、2 月份经济增速。民政部救灾救济司称，截至28 日14 时，1 月10 日以来的雨雪天气过程已造成安徽、江西等14 个省（区、市）7786.2 万人受灾，因灾造成多处房屋倒塌和设施损坏，直接经济损失（我们理解为固定资产的减值）220.9 亿元。暴风雪必然造成GDP 增速的放缓，但放缓的幅度没有数据，07 年一季度GDP 为50287 亿元，如果损失500 亿的GDP 增量意味着1 季度GDP 增速将降低1%。但需要注意的是灾后重建能提高后面几个月的GDP。

　　2、可能导致进一步的价格控制和宏观紧缩。本次暴风雪通过影响运输导致部分地区商品的短期匮乏，进而造成商品和食品价格的上涨。我们认为1-2 月通胀压力大大上升（尤其是蔬菜价格），通胀预期也会进一步上升，这可能促使政府加强宏观紧缩，包括控制商品价格，紧缩货币等。

　　3、这场暴雪伤害最深的是运输行业，而春运正是一个运输旺季。各灾区主要高速公路封闭，部分国道、省道拥堵比较严重，各高速公路运营商如赣粤高速(600269行情,股吧)、沪宁高速等受到不同程度的损失。此外全国19 个民航机场因积雪结冰被迫关闭，大量航班延误或被推迟，这对航空公司和各大机场的收入也产生负面影响。除了广深铁路(601333行情,股吧)略受影响外，目前暴风雪对铁路类上市公司影响不大，因为大秦和铁龙都在北方，没有受到暴雪天气影响。暴风雪对海运和港口也没有造成影响。

　　4、本次暴风雪对电力行业构成短期负面影响。据电监会27 日提供的最新统计数据表明，由于“无米下锅”，全国被迫关停的发电机组已达3990 万千瓦。这一数字占全国火电装机总容量的7%，全国共有17 个省级电网电力供应紧张。我们的电力研究员认为，电力短缺短期内（至少半个月）仍将持续。由于受到春节、气候、恢复生产所需周期、恢复生产动力不足等因素影响，预计煤炭供应量在2 月份仍难以有效回升，如果低温雨雪天气仍然持续，运输状况将持续不理想状态，电网受到的物理影响也将持续，则2 月份电力供应仍可能偏紧。发电企业本身业绩将会因为暴风雪受到短期负面影响：煤价上涨，电价短期提升无望，机组利用率也将下降而非大家想象的由于缺电而得到提升。但是此次暴风雪也使得国家注意到电力企业目前的困境，中长期有望提升电价。

　　5、暴雪促使煤价快速上涨。我们看到最近1 个月，秦皇岛大同优质混合煤平仓价从12 月底的545 元/吨上涨到目前的650 元/吨，涨幅19.3%，坑口煤价也在上涨。其中部分原因是因为2008 年重点合同电煤价格每吨上涨10%左右，但现货价格涨幅目前已远超10%，显示目前市场确实供不应求（图1、3、4）。此外据30 日国际金融报报道澳大利亚纽卡斯尔港煤价从一周前的89.95 上涨至当前的102美元/吨，主要受澳大利亚洪水的影响，显示全球气候不正常支撑煤炭价格。当前电煤告急有供给和运输（主要受天气影响）的问题，也有发电企业就电价及煤电联动“倒逼”政府管制的因素。在煤电博弈，发电企业和政府博弈的背景下，下游煤炭库存要出现缓和迹象尚需时日。但受发改委对煤炭价格的管制，预计短期煤炭价格上涨空间有限。

　　（国泰君安 翟鹏）