国元证券(香港)：港股7月25日晨报

　　一、昨日市况

　　港股昨日出现回吐，石油和煤炭股领跌，市场担心油价下跌以及中国对动力煤实行最高限价可能会损害这些企业的利润。恒指开市延续前两个交易日的强势，报23331点，上涨最多达1%，但午后交易大增，获利盘涌现，收报全日最高位23087.72点，跌46.83点或0.2%。国指跌92.13点或0.72%，收12757.63点。大市成交772亿元。个股方面，汇丰控股(5)表现稳健，收市0.86%报129.6元，港交所(388)即汇控前几日被炒高后接力，升3.58%报124.5元，中移动(941)微跌0.18%报109.8元。油价继续下滑，石油类股分偏软，中石化(386)跌0.86%报8.08元，中石油(857)跌1.5%报10.5元，中海油(883)则滑2.18%报11.66。昨日发改委发《通知》限制煤价，煤炭类纷纷大跌，神华(1088)，兖煤(1171)跌4.88%及4.53%，报31.2元及14.32元。中煤能源(1898)亦跌3.6%报14.46%。

　　二、外围市场

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　　美股昨日大跌，金融股创出8年来最大跌幅。住宅销售下跌超过预期，福特汽车第二季亏损87亿美元。道指收11349点，跌283点或2.43％；标准普尔500指数跌30点或2.31％，收报1252；纳斯达克指数跌45点或0.95％，报2280。欧洲主要股市下跌，因德国企业信心创下2001年来最大跌幅，戴姆勒和EasyJet预估不佳拖累汽车股和航空股下跌。伦敦富时100指数跌88点或1.61%，报5362。法兰克福DAX指数跌95点或1.46%，收报6441。巴黎CAC40指数跌61点或1.38%，收报4348。

　　三、市场新闻

　　1. 摩根大通经济师Michael Feroli指出，美国通膨预期近乎失控。Feroli接受彭博电台专访时指出：「我不认为情况已经失控，不过有充足的迹象显示，情势十分令人担忧，濒临失控。」上个月美国消费者物价年增率超过5%，1991年来最大增幅。市场已开始认为联储会恐将展开升息。不过，Feroli认为，一切还是得视消费者的反应而定。当实质通膨持续上扬，得观察消费者是否仍会对联储会的说辞照单全收，还是会相信每天在加油站及杂货店看到的物价变化。

　　2. 美林策略师Mark Matthews为中国和印度市场的投资者制订了一份检查清单。如果原油价格跌破每桶120美元（从昨天的约126美元），如果中国的年通膨率低于5%（从上个月的7.1%），并且要是美国的银行业危机告终，那么中国和印度股市节节下挫与“金砖四国”中另两个兄弟巴西及俄罗斯表现较佳的背道而驰局面有望扭转。今年年初时，中国和印度股市的市值几乎是巴西及俄罗斯合计的三倍。但自那时起，双方的差距已经缩小了近一半。作为全球表现第十佳的巴西Bovespa Index今年来以美元计已经上涨了逾5%，俄罗斯的Micex Index下跌11%。与此相对的是，印度和中国基准股指均遭遇重挫，分别下跌了36%和 42%。所谓的“金砖”现在成了“裂砖”。如果商品价格继续猛涨，那么这一裂缝势必扩大。毕竟，俄罗斯和巴西拥有的丰富原材料资源正是中印两国23亿人口大肆消耗的。同时，印度和中国的能源及资源生产商根本没有什么盈余可供出口，为满足国内需求政府又限定了它们的售价。因此，这些公司对投资者的吸引力根本无法与巴西和俄罗斯两国中的同类企业同日而语。

　　3. 中国社会科学院金融研究所所长李扬表示，综合各种因素考虑，中国不会发生通货紧缩或长期通货膨胀。从长期看，物价可能是温和上涨趋势。统计数据显示，截至2007年末，中国居民储蓄存款余额超过17万亿元人民币，储蓄率近50％。李扬指出，从总供求因素看，中国的储蓄率非常高，总供给大于总需求，因此在总量上并不存在通胀压力，虽然一段时间、某些区域会发生结构失衡，从而导致结构性物价上涨，但长期通胀趋势并不存在。从短期因素看，猪肉、农产品(000061,股吧)的生产具有周期性，并且调整期限不会很长，加之今年以来猪肉价格涨幅出现逐月回落的态势。从输入性因素看，从总体上看石油的供给仍然大于需求，油价今年下半年或明年上半年可能发生逆转；而美元也正在寻求底部，若筑底成功则反弹可期；若石油、美元价格发生逆转，则其它商品价格上涨的压力也会弱化。李扬还指出，真正给通货膨胀造成压力的是工资与物价螺旋上升、货币供给增长与财政赤字相关、总需求大于总供给，这三个条件在中国都不存在。

　　4. 据《煤炭市场网》统计数据显示，截至7月21日，秦皇岛中转煤炭价格连续11周创出新高，最高报收于每吨1080元（人民币．下同）。这一价格较今年初每吨550元左右已翻了一番，上涨幅度近100％。煤价的上涨已经对其本行业，以及下游产业产生影响。煤炭是化工行业的主要原料，化肥（尿素、磷铵）、焦炭等传统化工产业都受到煤价的牵动。以尿素为例，煤炭占其成本50％至60％，近期价格由每吨1600元上涨至每吨1800元。由于化肥的限价政策越来越紧，而相应优惠政策却难于落实，化肥企业生产经营越来越困难。为避免损失，一些企业选择了停产。在许多企业停产的情况下，很有能影响到未来粮食生产的化肥供给。与此同时，煤炭费用占水泥生产成本的两成以上，煤炭价格上涨直接增加了水泥生产成本。中国水泥网总裁邵俊表示，重庆、山西、青海三地的标号为32﹒5的水泥5月份出厂价格比今年2月份每吨上涨了70多元。在水泥市场竞争激烈区域，有些企业已经无力应对，处于亏损状态。

　　5. 高盛证券发表研究报告指出，将腾讯(700)第二季的广告收入下调1600万元（人民币.下同），因为腾讯于四川地震后一个星期没有任何广告，并因奥运会影片权增加5000万元的开支，在第三季增加2500万元的广告，2008年全年的每股盈利预测仍要下调1.5%。高盛又指出，腾讯最近推出的三只网上游戏取得40万户最高在线用户，增强了其小区规模以及提高游戏收入的预测。腾讯股价近数周表现理想，高盛相信情况会持续，因其有埋想的增长、现金流及回报。高盛维持腾讯12个月目标价76元不变，投资评级为「中性」。