刘姝威评中报:新希望主营亏损 投资收益增加

2008年08月29日10:43  来源:

  和讯特约

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  著名财务专家刘姝威评中报系列报道

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  一、 公司概况

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  新希望全称四川新希望农业股份有限公司,注册资本:63,058万元人民币,注册地址:四川省绵阳国家高新技术产业开发区,办公地址:四川省成都市锦江工业园区金石路376 号,是一家主营饲料加工,兼有乳制品生产、屠宰和肉食品加工的公司。截至2008年6月30日公司资产总额达77.70亿元,净资产38.18亿元。

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  二、 报告期主要财务数据

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  1、 主营业务亏损加剧,对民生银行投资收益创新高。

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  公司是国内饲料制造龙头企业,2007年加快回归主业步伐,出售化工产品制造业部分,并入饲料加工和屠宰业,但恰逢国内粮食、猪肉价格飙升,成本上升快,主营业务始终没有因为改变经营格局出现好转,反而持续亏损。可喜的是,公司控股的新希望投资有限公司是目前民生银行最大股东,持股5.90%,民生银行近年业绩增长良好,红利丰厚,公司依靠来自民生银行的大量投资收益始终保持盈利状态。

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  公司地处四川,5.12四川地震对公司川西北地区生产造成很大影响,是受地震影响的上市公司之一。川北地震灾区原有的养殖条件和基础造成很大的破坏,许多养殖户和经销商在地震中受到损失,使公司在川西北地区的饲料销售网路受到一定程度的破坏。故公司报告期主营业务亏损也有一定意外因素。

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  2008年上半年,公司收入上升很快,主要原因是饲料的销量有较大幅度增长,加之辽宁千喜鹤项目的竣工投产,屠宰及肉制品的收入销量增加,使公司营业收入与去年同期相比有较大增长。与此同时,成本上升速度更快,且报告期管理费用、财务费用翻倍,使公司不但没有扭转主营业务亏损,反而加剧亏损。报告期内,公司来自民生银行的投资收益为2.67亿元,同比增加1.42亿元,增长114.11%。公司目前投资收益主要来自于对民生银行投资,依赖性较强。

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  表一:主要利润指标纵向比较

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  单位:亿元

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项目

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2008年上半年

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2007年上半年

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同比变化

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营业收入

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35.89

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20.25

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77.26%

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营业成本

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33.36

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18.21

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83.25%

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总成本

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37.09

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20.25

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83.16%

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投资收益

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3.75

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2.70

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38.87%

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营业利润

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2.37

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2.24

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6.14%

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净利润

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2.39

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2.14

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11.58%

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毛利率

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6.96%

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9.95%

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下降2.99%

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净利率

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6.66%

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10.58%

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下降3.92%

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净资产收益率

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6.88%

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7.43%

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下降0.55%

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  2、 总体营业利润率偏低。

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  公司营业利润率率偏低,屠宰业更是处在亏损边缘。主要行业中饲料和屠宰及肉制品产业受到成本上升压力保持很低的营业利润率,加上相应期间费用处在亏损状态是显而易见的。相比之下,公司乳制品行业营业利润率较高,但规模上和增长幅度上远不如其他两个行业,故亏损额同比增大。

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  表二:主营业务行业构成情况

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  单位:亿元

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产品

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营业收入

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营业成本

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营业利润率

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同比变化

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营业收入

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营业成本

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毛利率

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饲料

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15.21

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14.28

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6.12%

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46.96%

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47.87%

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下降0.57%

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乳制品

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6.76

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5.44

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19.53%

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25.98%

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26.36%

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下降0.25%

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屠宰及肉制品

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13.04

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12.96

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0.58%

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349.90%

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341.29%

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上升1.94%

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  3、 期间费用快速上升。

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  报告期公司各项期间费用上升明显。销售费用增加主要是北京千喜鹤鹤及其控股子公司是2007 年4 月公司通过增资扩股取得控制权,从2007 年4 月份纳入合并范围,而本期是从1 月份纳入合并范围,在时间上有3个月差距,故费用较高,同时辽宁千喜鹤年初投入生产纳入报表范围,也是销售费用上升原因。管理费用上升则因为新会计准则变更,企业确认的应付职工薪酬(职工福利)与首次执行日转入的职工福利费余额之间的差额调整管理费用,2007 年半年度公司共计冲减了管理费用2,671.10 万元,财务费用上升则是银行贷款增加和贷款利息增加导致的。

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  表三 报告期费用及运营指标

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  单位:亿元

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2008年上半年

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2007年上半年

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同比变化

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销售费用

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1.76

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1.18

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49.65%

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管理费用

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0.82

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0.40

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105.91%

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财务费用

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1.05

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0.42

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153.50%

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销售费用成本占比

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4.74%

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5.81%

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下降1.07%

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管理费用成本占比

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2.20%

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1.95%

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上升0.25%

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财务费用成本占比

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2.84%

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2.05%

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上升0.79%

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  4、 偿债能力仍然偏低。

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  报告期各项债务指标变化不大,流动比率略有上升,但流动、速动比率太低,公司短期贷款已攀升至20亿的规模,资金压力明显。资产负债率也略有上升,总体上偿债能力处于低位。

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  表四 报告期偿债能指标

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2008年上半年

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2007年上半年

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同比变化

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流动比率

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0.58

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0.53

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上升0.05

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速动比率

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0.38

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0.38

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未变化

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资产负债率

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53.44%

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52.06%

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上升1.38%

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  5、 受益销售增加周转能力上升。

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  报告期公司主营业务虽然没有扭亏,但是销售额增长显著,故各项资产周转指标都趋于好转,表现良好。

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  表五 报告期运营指标

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2008年上半年

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2007年上半年

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同比变化

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存货周转次数

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9.03

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8.44

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上升0.59

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固定资产周转率

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5.73

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4.09

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上升1.64

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应收帐款周转率

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57.71

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40.94

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上升16.77

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  三、 同业上市公司比较分析

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  公司属饲料加工行业,资产规模上行业领先,同时经营饲料、乳制品和屠宰肉食加工业。目前多数主营饲料加工行业的公司都有相应辅助业务,与公司比较类似,故选取4家同类公司进行对比,采用2008年中报数据。

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  1、 公司行业分析

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  2008 年上半年,由于国家对农牧业的高度重视,使得广大养殖户的养殖积极性有所提高,养殖业效益普遍较好,养殖业的发展带动了国内饲料行业的增长。但由于通货膨胀的影响,玉米(资讯,行情)、豆粕(资讯,行情)等原材料价格不断上涨,给公司的饲料生产经营造成较大压力;公司地处四川,5.12四川地震对公司川西北地区生产造成很大影响,是受地震影响的上市公司之一。川北地震灾区原有的养殖条件和基础造成很大的破坏,许多养殖户和经销商在地震中受到损失,使公司在川西北地区的饲料销售网路受到一定程度的破坏。故公司报告期主营业务亏损也有一定意外因素。汇率的波动,也给公司在该国企业的生产经营造成了影响。但公司国外业务比重不大,越南部分也并不突出,不是公司亏损主要因素。

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  公司控股的新希望投资有限公司是目前民生银行最大股东,持股5.90%,民生银行近年业绩增长良好,红利丰厚,公司依靠来自民生银行的大量投资收益始终保持盈利状态。预计民生银行收益情况不会出现明显下降,保证公司投资收益。

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  2、 毛利率偏低,总体收益较好

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  公司毛利率水平在所有公司中最低。但受益于对民生银行投资营业利润保持良好。天邦股份(002124,股吧)大笔营业外收入使其净资产收益率远高于其他公司。新希望净资产收益率处于行业中游。

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  表六 同业上市公司盈利比较

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  单位:万元

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股票名称

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营业收入

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营业成本

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营业利润

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净利润

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毛利率

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净利率

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净资产收益率

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新希望

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358,899.71

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333,620.44

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23,741.46

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23,906.66

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6.96%

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6.66%

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6.88%

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正虹科技

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77,668.06

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70,021.03

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1,745.93

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1,491.07

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9.81%

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1.92%

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2.54%

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通威股份

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427,086.34

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388,873.76

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10,762.94

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9,454.34

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8.90%

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2.21%

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7.13%

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正邦科技

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123,170.81

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113,562.07

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3,712.13

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3,468.62

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7.80%

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2.82%

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7.39%

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天邦股份

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43,249.68

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37,312.89

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299.59

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8,548.97

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13.73%

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19.77%

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22.08%

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  3、短期偿债能力差,费用控制一般。

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  表七 同业上市公司费用及偿债能力比较

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股票名称

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流动比率

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速动比率

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资产负债率

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销售费用占比

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管理费用占比

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财务费用占比

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新希望

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0.58

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0.38

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53.44%

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4.74%

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2.20%

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2.84%

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正虹科技

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0.89

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0.51

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57.32%

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2.57%

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3.73%

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1.71%

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通威股份

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0.68

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0.39

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72.53%

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2.03%

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3.12%

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1.37%

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正邦科技

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1.30

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0.74

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55.41%

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2.19%

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1.85%

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0.74%

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天邦股份

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1.31

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0.96

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53.74%

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4.15%

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7.18%

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1.88%

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  在偿债能力方面,公司流动比率和速动比率很低,高额短期贷款是公司流动负债主要组成部分,故有一定还债压力。资产负债率高是全行业面临的共同问题。

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  费用方面,公司销售费用和财务费用高,销售费用高是由于公司乳制品制造需要很高的推广成本,财务费用则是明显增加的贷款导致的。管理费用控制较好。

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  4、周转能力一般。

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  存货周转方面公司表现没有明显优势或者劣势,处于行业平均水平。

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  表八 同业上市公司资产运营情况比较

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股票名称

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存货周转次数

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固定资产周转率

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应收帐款周转率

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新希望

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9.03

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5.73

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57.71

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正虹科技

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6.50

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3.77

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58.78

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通威股份

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9.65

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5.10

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25.55

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正邦科技

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8.01

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16.35

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91.39

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天邦股份

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5.39

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4.93

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8.77

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  四、 公司未来看点及风险

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  看点:

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  1、 公司目前经营仍然没有走出困境,其中有一定偶然因素,如四川地震影响。在地震影响和成本趋于平稳后公司主营业务有望扭亏;

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  2、 公司控股子公司新希望投资公司对民生银行投资收益颇丰,目前是公司利润最主要来源,该项收益的稳定与公司利润息息相关;

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  3、 公司正加快海外市场建设,在越南、印度尼西亚、孟加拉等地设有建成和在建饲料生产加工企业,海外经营有望与国内市场相呼应;

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  4、 为满足资金需求,公司原拟定增发新股,但没有实施,取代该项融资方案,公司拟发行不超过8亿元人民币的公司债,所募资金主要用于偿还商业银行短期贷款、调整债务结构或用于补充公司流动资金,也可用于投资或收购资产。期限最短为5年,发行成功将极大缓解短期资金压力。

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  风险:

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  1、目前公司主营业务上为扭亏,加上期间费用上升,若不能良好控制财务费用上涨和成本等因素主业扭亏依然困难;

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  2、目前公司利润对民生银行的投资依赖过于严重,存在很大风险。

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  (作者:王龙飞 本文由和讯特约中央财经大学“刘姝威评中报”团队提供,指导老师:刘姝威)

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【作者:王龙飞 来源:和讯网】 (责任编辑:李毅)
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