金岩石:现在正在进入管治金融的时代

2009年07月04日12:58  来源:

  2009创业板高峰论坛    创业板动态直击

(和讯财经原创)

  和讯股票7月4日消息 今日,由中国证券市场研究设计中心、和讯网联合主办的“2009中国创业板高峰论坛”在深圳举办。会上,国金证券(600109,股吧)首席经济学家金岩石先生谈到,中国的创业板选择的是“后纳斯达克模式”。在2007年10月,纳斯达克市场正式被核准为交易所,这叫“后纳斯达克市场”。它是交易所制度,它代表了一个趋势,就是交易商最终让位于交易所,所以交易所就必须有核准制,不管是审批还是注册,都必须经过交易所。因为交易所是场子,它是有门槛的,这个市场没有一个核准制度,它是绝对不可能形成的。在很多理论和政策的制定当中,对纳斯达克交易所的基本常识概念是错误的。

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金岩石
金岩石

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  在这样一个概念下,把两个市场做一个对比就会看到,Dealer市场控制主体是Dealer本身,也就是交钱做市,当第一批投资人。以他的标准来核准,这个市场风险控制的主体在Dealer,它不需要市场核准。早期纳斯达克市场最早的刚性规定只有一个——上市公司持续存活12个月。因为低门槛是交易所要求的,当时中小券商没钱,开不起场子,就不来。降低门槛后什么公司都能来,只要有人买就做,没人买Dealer先买。这样才有当年发展到现在的微软。而当年微软上市的时候是多大市值呢?300万美金,300万美金上市3年之后才开始盈利。当微软成长到今年,反过来说是因为它的优秀。但这绝对不是。这个市场从早期就是就是做垃圾的。能够上市是因为能够把买方忽悠进来,买方忽悠进来他愿打愿挨,所以不需要监管。但交易所市场是不可能的,因为交易所市场维护的是场子的信誉,他绝对不能把一个场子的信誉交给任何一个Dealer。

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  另外一个概念,是因为退市快,第一批上市的纳斯达克市场的企业,现在活下来的寥寥无几。金岩石给大家一个数字:纳斯达克市场是三个层次,第一级市场尾号后面有一个Q,第二级市场尾号加一个S,第三级市场尾号加一个BP。他当年两个半公司就是在BP上上市的。在BP上上市没有任何规定,只要有一百万就能上市。所以早期市场上的快,退的快。在70年代到90年代这段时间,每个月平均60家公司退市。2000年一场浩劫,他们几乎都被“洗”光了。那个市场80%的股票跌幅超过80%,37%的股票退市。所以纳斯达克启动了一个终止退市程序,在一年之中发生了这种变化,这就是Dealer的高度风险、高度波动和高度退市。

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  当然,这个市场开始进化到交易所的时候,市场的稳定性提高了,退市率下降了,因为门槛提高了,退市的速率下降了。中国在这样一个阶段选择的是2007年以后的“后纳斯达克”,也就是交易所纳斯达克,交易所纳斯达克和“前纳斯达克”是两个不同的质地,但同时保持了“前纳斯达克”的做市商制度。交易所纳斯达克门槛提高了,开始有市盈率标准,开始有市净率标准,开始有流动性标准,开始有交易所挂牌的核准制度。

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  他希望把这些基本概念以一个从业人员的角度给大家说明,他既是纳斯达克的上市公司,又是纳斯达克的做市商,又是下场的交易员。所以他告诉大家这是两种不同的制度,一种是Dealer创办的市场,一个是面向企业开办的市场。

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  如果把金融业在多层次市场的体系下重新做一个判断,会看到什么呢?就是现在陷入了一种困惑,也就是未来发展怎么办?中国是一个善于学习的国家,但是回头看,中国有一个毛病,叫“克师”,学谁谁死。学苏联把苏联学死了,学东欧把东欧学死了,刚准备学美国,美国也“死”了。所以以后去人家那儿千万不要说“我们是来学习的”,因为人家怕,学谁,谁死。

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  这就等于告诉中国,从今天开始不能再学别人了,保留点儿善意。也就意味着既不能学别人,但又不能完全相信自己。必须要看清一个基本趋势,通过这场金融海啸看到的是什么呢?基本上形成了一个共识,就是要控制杠杆率,提高透明度,加强监管。虽然金岩石称自己是一个市场化非常强的人,但他也认为在金融市场上不可能没有监管。因为这个市场玩的就是纸,纸上就是字,字后面就是话,话后面就是人,说管人、管字、管纸、管话,没有一个监管体系是不可能的。中国人没有这个制度,两个月就垮了。没有监管的证券市场中国很早就开始了。他虽然在美国15年,但也知道当年地摊证券市场是怎么形成的。上班从左边走买股票,下班从右边走卖出股票,中国玩这个也玩出了很多富豪,但不可能再回到那个时代。

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  当纳斯达克已经进入到后纳斯达克时代,当纳斯达克市场把自己改成了交易所市场,当纳斯达克自己提高了监管规则,现在不可能让中国再回到过去,他认为这个概念应当清楚。所以他说,从今天开始,如果把过去的金融分成四代:钱庄金融、货币金融、银行金融、证券金融。现在正在进入金融第五代:“管治金融”。“管治金融”的时代不可能是绝对市场化,回去看两段录像:当克鲁格曼来到中国和中国的经济学家对话时,他会看到我们主张市场化。而克鲁格曼说“非常时期必须有非常监管”。当索罗斯先生到中国来,他是一个高度市场化的投机者,但是他在央视跟中国的经济学家对话时是怎么讲的呢?“哪一个市场是完全靠市场的?”从此能够看到一个非政府的经济学家和投资大鳄反而支持对市场经济的适度监管。所以中国不可能再去重复原来的道路,既然选择了交易所驱动的市场,就必须遵守这个市场的游戏规则。

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【来源:和讯独家】 (责任编辑:童古)
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