潘向东:用“休克疗法”去“博弈化”拯救A股

2011年12月26日09:54 来源:和讯股票
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  编者按:十年前,2245是一轮牛市的终结点,也是4年熊市的起始点;十年后,2245并不是“谁”,它变身为一个符号,沉痛地提醒投资者,中国A股市场刚刚经历的十年只是浮云。十年来,中国的GDP从不到10万亿增长到40万亿;A股市场的上市公司从1073家增长到2300家,创造的富翁成千上万;而同期中国股市的上涨幅度居然为零!

  中国股市的病因何在?和讯网发起《敢问路在何方——十年一梦 问策A股》大讨论,问策知名专家学者、市场人士,共同探索中国股市新政。

  作者:中国银河证券首席经济学家 潘向东

中国银河证券首席经济学家 潘向东
中国银河证券首席经济学家 潘向东

  《西游记》其实是一篇典型的官场现形记小说,孙悟空为了保护师父唐僧西天取经不被妖怪吃掉,历尽艰难险阻经历81难,与妖魔鬼怪斗武斗智。《西游记》中,先后共有44位主要妖怪出场,结果真正悟空亲手收拾的只有20名没有后台也很难被各路神仙看上的妖怪,其他的不是哪位神仙的宠物,就是被各路神仙收为宠物,最后的结果就是“悟空手下留情”。

  妖怪们不惜冒着生命危险与孙悟空对抗,其实质就是他师父的肉吃了可以“长生不老”,因为这样把他们师徒多少次折腾得差点命都没有了。假若当初唐僧准备取经的时候,如来佛祖在“制度”设计方面进行改进,例如:唐僧肉妖怪们吃了不是“长生不老”,而是“短命”;或者给予他们师徒四人更多法力和法器,让妖怪们闻风丧胆;或者派一法力高超的大弟子直接为他们师徒保驾护航。那么唐僧师徒的取经就简单多了。

  中国证券市场的“取经”之路似乎比唐曾师徒更为艰难,经历了近20年的发展,到现在,只要与股民或者机构投资者聊天,他们就会说A股的股票不容易“炒”。从中不难看出,A股的参与者并不是在做投资,而是在“炒”。“炒”其实质就是博弈和投机。人总是在已有的框架下寻求收益最大化,因此,有什么样的市场就会有什么样的参与者。这说明,经历了近20年的发展,A股仍然是一个投资者博弈的场所,即与“赌场”差异不大的一个场所,只是每一位参与者的素质要比“赌场”高出很多。

  为何治赌十几年,市场依然没有出现根本的变化,监管部门也不是没有尽责尽职,十几年来也不断的爆出有违规被监管部门稽查,各路“妖怪”连根带泥拔出了无数。但违规者却是“野火烧不尽,春风吹又生”。为何在监管部门强力监管的条件下,我们的市场仍然没有得到改观?关键在于我们的“制度”设计存在缺陷。

  每一次只要股市出现低迷,很多媒体人士、专家等都在亏钱的时候,就会开始呼吁我们的政府应该救市,会开始责怪我们的决策当局为何不关心普通老百姓的财产性收入,会开始责怪监管部门为何在股市低迷的时候还不停止融资。似乎股指的走势成为了决策当局和监管者“作为”的主要标志。只要股指不跌,市场不出现较大面积的亏损,是不是“博弈”的市场大家并不关注。因此这些模式造就的是市场参与者形成路径依赖,一旦市场出现下跌,市场参与者就觉得政府会开始救市,然后开始进行政府救市的博弈。在这一发展路径上,市场很难摆脱“政策市”的阴影。

  在一个存在“制度”缺陷的市场,任何一次救助都是畸形化市场的发展。就像一个人的了肿瘤,若对这病人输入补品,其结果都是补到肿瘤上去了,根本就补不到身体,此时最好的办法就是采用“休克式”疗法,切除肿瘤,然后在对人体输送补品,这时才是补到了身子骨。

  由于“制度”的缺陷,导致市场成为了一个“博弈”的市场,在这“博弈”的市场之中,即便在华尔街投资多年的优秀基金经理,即便再有价值投资理念的参与者,只要来参与这市场终将被迫的放弃自己已有的投资理念,转换为市场的“博弈”者。因为,“博弈”的市场,假若不按照“博弈”的法则去操作,其投资的业绩将远不及那些情商很高的“博弈”者的业绩。

  因此,在当前股市低迷的时候,作为决策当局和监管部门而言,对股市最大的呵护并不是快速的推出救市政策,而是尽快的“休克式”的疗法改变当前市场存在的“制度”缺陷,实现市场的去“博弈化”,把这市场变为投资市场,使“博弈者”变为中长期投资者。然后,再实施积极的股市政策,鼓励中长期资金进入这市场,同时让进入这市场的投资者能分享到中国经济高速发展的收益。当然,若考虑到当前A股市场身子骨比较弱,也可考虑在“休克式”的治疗过程中,适当输入一些“补品”。

  那么怎样的“制度”设计才能改变当前的“博弈”市?

  “制度”设计的核心就是要秉着保护中小投资者的角度出发,着手制度建设,把市场变为一个规范、公平、能享受长期回报的市场,从而吸引中长期投资者入市。其中发行和退市“制度”的改革尤为急切。

  股市本来就是为股票的供给方和需求方提供交易的场所。企业为了获取更多的资金使企业得到更快的发展,就会来股市寻求融资。同时,只有不断的有企业进入市场,这市场才能不断的充满活力,也才能让代表先进生产力的企业的高速发展与我们的投资者分享。因此,假若出现市场的低迷,若通过终止企业上市来救助市场的想法,这是市场设计的初衷相背离。

  但假若由于市场“制度”设计存在缺陷,使已有的发行市场成为了一些企业蒙骗投资者来股市圈钱的工具,那我们当务之急更应该是“休克式”的改革我们的发行制度。不断的有企业要发行股票并没有错,但假若由于“制度”设计的缺陷导致股票高溢价发行到二级市场,而且还没上市就开始存在坑害投资者的弄虚作假行为,那么这种“错”是不能容忍的。企业上市没有错,但由于“制度”设计的缺陷,企业一旦上市之后,上市企业就没想过要回报广大投资者,而是快速变成原有大小股东“变现”的工具,这种“错”也是不能容忍的。

  企业上市之后,由于“制度”设计的缺陷,上市企业便成为了稀缺资源,即便日不敷出、违规不断,但这一稀缺的“壳资源”也会让市场的参与者想象无限。由于各路的参与者在信息方面存在天然的信息不对称,这就无形之中造就了当前这一畸形的“博弈”市场。

  由于天然的信息不对称,上市企业违规了,坑害了广大投资者,但由于“制度”设计的缺陷,导致违规成本却很低,哪有企业不会去冒这风险?很多人指责我们的上市公司缺乏诚信,不断有企业对我们的股民进行坑蒙拐骗,岂不知,诚信是建立在强有力的法律制度框架之下的。假若我们在“制度”设计的时候,上市不再是一种资源,经营不好或者有重大违规的企业不管是创业板还是主板,直接勒令退市,同时启动市场参与者的集体诉讼制度,那么在这巨大的违规成本面前,估计任何上市公司都会掂量他们违规的成本与收益。当上市不再是一种资源,任何上市企业都有面临退市的风险,还会有投资者去热衷于“博弈”重组和资产注入?

  有人说,直接的退市制度,不利于保护我们的中小股民,不利于社会的稳定。其实这就像大人监护小孩子成长一样,不是每一次小孩遇到挫折了都需要大人帮助解决。适当的风险教育更有利于中小股民的成熟,无休止的袒护,只会使股民更愿意去“博弈”,偏离投资的方向越来越远。而在信息不对称的“博弈”面前,中小股民存在着天然的弱势,市场“制度”设计的任何不完善,导致最终受伤害总是他们。

    

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丁圣元

银河证券衍生品部总经理

曹卫东

联讯证券首席策略分析师

石劲涌

大同证券研究所所长

石天方

信达证券策略分析师

王万银

联讯证券上海营业部策略分

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