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　　8月25日晚间,中国北车发布2011年半年度报告。公司上半年实现营业收入增长61.81%,同比增长122.29%;实现归属于母公司股东的净利润16.04亿元,同比增长145.03%;基本每股收益为0.19元/股,较之去年同期的0.08元/股,同比增长137.50% 。[详细][评论]

　　中国北车发布公告称报请铁道部同意，召回其子公司生产且已投入运营的54大列CRH380BL型动车组。中国北车将对故障原因系统分析，全面整改，确保源头质量。[详细][评论]

中国北车企业动态

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中国北车

和讯调查

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中国北车基本面解读——未来市盈率或有所下降

市盈率：中国北车2012年PE水平12-15倍

　　给予中国北车2012年PE水平12-15倍，对应股价区间为3.7-4.5元。召回事件说明我国高铁尚处于初期运营磨合期，并不能排除后期发现其他车辆或信号控制等问题的再度发生，这也是高铁概念股后期可能遇到的不可控风险。[详细]

  

毛利率：中国北车毛利率同比有所上升

　　去年上半年交付了22列毛利率较低的第一单动车组，导致整体毛利率只有11.8%。之后交付的均是第三单和第二单动车组，毛利率相对较高。不过考虑到公司今年上半年交付的22列京沪高铁所用列车受拆除豪华座椅的影响，整体毛利率较去年同期虽有提升，但幅度应该不大。[详细]
表一：中国北车财务与估值预测
(百万元) 2009 2010 2011E 2012E 2013E
 营业收入 40,515.9 62,184.3 80,646.0 93,206.8 104,064.0
Growth(%) 16.7% 53.5% 29.7% 15.6% 11.6%
净利润 1,315.6 1,909.1 2,729.9 3,315.6 3,892.5
Growth(%) 16.3% 45.1% 43.0% 21.5% 17.4%
毛利率(%) 12.5% 13.3% 13.6% 13.7% 13.8%
净利润率(%) 3.2% 3.1% 3.4% 3.6% 3.7%
每股收益(元) 0.16 0.23 0.33 0.40 0.47
每股净资产(元) 2.61 2.91 3.19 3.53 3.93
市盈率 31.4 21.6 15.1 12.4 10.6
市净率 1.9 1.7 1.6 1.4 1.3
净资产收益率(%) 6.5% 8.4% 10.9% 12.0% 12.6%
ROIC(%) 22.0% 16.8% 17.7% 14.0% 15.4%
EV/EBITDA 14.3 11.2 8.7 6.7 4.9
股息收益率 0.6% 0.4% 1.3% 1.6% 1.9%
中国北车消息面透视——公司业绩或受负面影响
事件一：中国北车召回54列动车组
中国北车     [事件]8月11日晚9时许，中国动车双雄之一的中国北车发布公告称，将从今天起，共计召回54大列CRH380BL型动车组，涉及线路包括京沪高铁、沪杭高铁、胶济客运专线。
    根据中国北车发布的公告显示，该公司长客股份生产的CRH380BL型动车组存在由于自动保护系统误报而导致列车延误的情况，且发生频率高于该公司全资子公司唐山轨道客车有限责任公司（“唐车公司”）所生产的同型车。[详细]

评论：一系列事件息息相关 对公司影响较大

　　8月11日为迎接8月16日和8月28日分两次实施的铁路运输调图，京沪高铁、沪宁高铁、沪杭高铁停售8月15日以后的高铁动车组和动车组车票，8月12日北车生产的全部54大列CRH380BL型动车组召回。[详细]

  

影响：公司当年净利润或受牵连

　　假设本次召回检测检修费用应不会达到五级修的程度，估计应以低级别维修成本为参考。由于一、二级修为段修，三级修以上为厂修，而北车本次召回应以厂修成本为参考。（见表二）[详细]

未来：公司市场上竞争地位和市场份额或受削减

　　估计以后几个月北车剩余动车组订单将全部延迟出厂，不排除下半年动车组销售收入大幅下降的可能。另外，我们认为经历召回事件后将影响北车CRH380车型今后在市场上的竞争地位和市场份额。[详细]

  

风险：公司当年净利润或受牵连

　　我国高铁尚处于初期运营磨合期，并不能排除后期发现其他车辆或信号控制等问题的再度发生，这也是高铁概念股后期可能遇到的不可控风险。[详细]
表二：检测检修对当年盈利的影响分析
动车组 三级修 四级修 五级修
运营里程（万公里） 60 120 240
维修费/新车价（%） 2.5 10 30
维修成本（亿元/大列） 0.049 0.196 0.588
54大列维修成本（亿元） 2.646 10.584 1.752
2011年维修成本扣减的EPS（元） 0.027 0.108 0.325
11年扣除维修费后净利（亿元） 28.851 22.051 3.920
扣除维修费后EPS（元） 0.348 0.266 0.047
事件二：中国北车定向增发调整议案获通过
中国北车     [事件]中国北车临时股东大会审议通过了包括关于调整公司非公开发行A股股票方案在内的五项议案。根据公告，非公开发行 A 股股票调整方案，将定价基准日由3月23日调整为7月4日；发行数量由不超过15亿股调整为不超过16.8亿股；发行价格由不低于7.16元/股调整为不低于6.10元/股；将募集资金总额由不超过107.38亿元调整为不超过102.38亿元；并拟将原募投项目中“以10亿元投资设立中国北车财务有限公司项目”修改为“以5亿元增资北车投资租赁有限公司项目”。[详细]

增发解析：募集资金投向

　　本次非公开发行募集资金总额不超过102 亿元，计划用于高铁车辆装备技术研发与提能改造、大功 率机车及重载快捷货运车辆装备研发与技改、相关多元产业、融资租赁，共计四大类26 个投资项目（其使用募集 资金情况参见后面所附表格）和补充一般营运资金。[详细]

  

券商：公司再融资或延期

　　由于受到近期行业及公司负面消息影响，公司股价下跌较多，目前股价已低于增发价，在目前环境下预计发行有一定难度；公司本月发行短期融资券，资金压力有所缓解；高铁新线的建设进度放缓，公司原来急需扩产的需求也随之下降。[详细]
高铁产业链或存“断血”危机
      虽然国务院日前决定暂停审批新的铁路建设项目，但是考虑到铁道部目前的负债情况以及国家宏观政策层面情况，铁路建设尤其是高铁项目还是有很大的资金风险。如果下半年高铁紧缩幅度过大，行业或将出现“断血”现象，专家认为“这对于整个行业的发展都是致命的”。  
行业陷“断血”危机
·症状一：铁路融资能力和建设速度下降

铁路融资能力和建设速度的下降，直接影响到的，就是那些曾经因为中国铁路“跨越式”发展而爆发式增长的铁路系统提供商。 [详细]

·症状二：中国中铁被拖欠款近230亿元
今年前5个多月，中国中铁被拖欠的铁路工程款近230亿元，中国中铁为此垫付资金约160亿元。 [详细]
·症状三：铁道部债台高筑 截至六月负债总计2.09万亿元
截至6月底，铁道部负债总计已高达2.09万亿元，资产负债比率达到58.54%，而今年上半年铁道部共实现利润人民币42.9亿元。 [详细]
[解决办法]铁道部或不再牵头融资

辉煌科技在其2011年半年报中透露，铁道部已明确不再牵头融资，并要求由各个铁路局、客专公司和指挥部自行融资。辉煌科技董事会秘书李新建表示，今年7月，辉煌科技确实接到了来自铁道部的一份文件，文件中披露上述信息。
    多位业内人士分析，此举或将伴随铁路体制的根本性变革，包括投融资、招投标以及结算方式等一系列权力下放。[详细]

专家点评

[现状分析]业内人士：铁道部融资困难和压力或比想象中更大

　　“如果上述文件得以执行，也就表明铁道部目前的融资困难和压力比想象的还要大。”一位行业分析师分析。[详细]

  

[政策点评]行业分析师：如融资要求下放到地方 融资或很难进行

　　“尽管融资困难，但拥有国家信用的铁道部相比地方路局等还是最经济的融资办法，如果将融资要求下放到地方，由于地方目前并不是完全独立的经营体和决策体。”[详细]
政策放缓 分析师看好高铁板块
      8月10日国务院常务会议制定措施改进中国高铁运营及建设，铁路基建推进速度放缓。然而券商给出的观点中显示，政策的放缓并没有影响高铁后市的价值，某些券商仍给出“强烈推荐”的评级。  
高铁建设脚步放缓

[政策]国务院：降低高铁速度 暂停审批新项目

　　国务院总理温家宝10日主持召开国务院常务会议，决定开展高速铁路及其在建项目安全大检查，适当降低新建高速铁路运营初期的速度，对拟建铁路项目重新组织安全评估。会议指出，目前，“7·23”甬温线特别重大铁路交通事故的调查和善后处理工作正在深入展开，铁路系统正在集中排查隐患。[详细]

  

平安证券：短期内高铁将不会有仸何提速方案

　　高铁运行全面降速，短时间内不会提速。此次提出降速将范围由原来的京沪、武广高铁扩大至全国所有高铁线路，幵且没有明确指出什么时候可能提速。我们认为，高铁此次降速后，在高铁安全性得到验证前，将维持相当长一段时间，短期内高铁将不会有仸何提速的方案。[详细]
政策剖析
交通运输行业指数与沪深300 指数

[政策放缓原因]高铁降速运营或为运行中存安全隐患
    高铁的安全性目前仍存在不确定性，虽然再次出现 重大亊故的可能性较小，但日常的动车故障目前仍然经常出现。目前高铁之所以降 速运营，我们认为高铁在高速运行时可能产生一些运行安全隐患是重要原因之一。[详细]

[政策影响]华泰联合：政策对铁道基建影响较小
    政策对铁道基建影响较小；对高铁列车略有影响；对外围设备影响最大，中小企业可能更难进入采购链。前期下跌已充分反应政策可能带来的负面影响。建议关注在铁路基建领域应用较多的弹性元件提供商时代新材，公司在非铁路领域也有较多业务，受政策影响小，前期随铁路设备板块一同调整，有估值修复的机会。[详细]
业内观点

业内人士：长期仍看好高铁发展

　　业内人士认为，高铁的发展与国家宏观政策有较强的相关性，受“7·23”事故影响，高铁概念股短期内会承受较大压力，高铁概念股下半年净利润增速会下降，而在现金流方面将面临更大压力，但是从长期来看仍然看好高铁的发展。[详细]

  

方正证券：高铁概念股短期风险有待释放 长期仍看好

　　高铁概念股短期风险有待释放，但是高铁事故不能完全否定高铁对于社会发展的卓越贡献，长期依然看好我国高铁的发展。铁路行业未来的发展有两个方面的机遇，一方面是产业转移带来的运输需求的快速增长；另一方面是铁路运营体制改革释放的体制红利。[详细]
中国北车个股数据

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