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突击销售风险

2012-09-09 14:52:44 证券市场红周刊  田刚

  拟上市公司从申请上市到最终顺利上市期间需要历经长达数月乃至将近一年的时间,这就很有可能导致公司在上市前后主营产品的市场环境或者产品价格发生较大变化,进而影响到相关公司的盈利能力、导致业绩变脸。

  以5月25日上市的东诚生化(002675,股吧)为例,半年报财务数据显示,该公司主营业务收入同比下降42.01%、净利润同比下降了12.44%,而且经营性现金净流量为负数,这与该公司招股说明书披露的上市前盈利金额蒸蒸日上的格局迥然不同。该公司在招股说明书披露,营业收入从2009年的37645.85万元上涨到2011年的85757.3万元,复合增长率为50.93%;同时,净利润则从2009年的3198.85万元上涨到2011年的12793.45万元,复合增长率更是高达99.98%。

  什么因素导致了该公司在上市前后经营业绩发生如此大的变化?半年报中的解释为“公司肝素钠的销售价格及数量均出现下滑”,并提出“未来肝素钠销售价格仍然存在大幅波动风险”。对于东诚生化而言,此项风险点的爆发或许并不意外,因为参照A股同样经营肝素钠产品的海普瑞(002399,股吧)、常山药业(300255,股吧)和千红制药(002550,股吧),他们的经营业绩同样受困于这一因素(见附表)。

  不难发现,在肝素钠行业主要的四家上市公司,东诚生化是惟一一个营业收入在2011年呈现正增长的公司,而显著偏离行业背景的销售增长,很可能对应着突击销售的经营策略。但是,在客户方需求量恒定的前提下,上市前的突击销售势必对应着上市后采购量的下降,从而加速其上市后的收入下降。于是我们发现,今年上半年同行业上市公司收入同比降幅对比中,东诚生化并不意外地成为“魁首”,超四成的降幅甚至赶超了“臭名昭著”的海普瑞。

  有什么线索可以帮助我们找到上市前突击销售的线索?如果有的话,就潜藏在主要客户名单的演变中,突击销售通常伴随着突然出现的新客户大额采购,或者老客户以明显高于其他年份正常采购额的采购需求。对应到东诚生化招股说明书信息中,我们发现2010年第二大客户和2011年第一大客户均为山德士,这家客户在2009年时还未能进入前五名客户名单中,但是从2010年开始却以11534.63万元的采购额异军突击,2011年高达18520.84万元的采购金额更是相比2010年增加了50%。关键问题在于,2011年东诚生化的其他大客户采购额的增长率却不超过10%,甚至不少客户还减少了采购额,这也进一步凸显了大客户山德士的采购行为颇为诡异。

  同时,该公司2011年的大客户名单中,还有印度Gland Pharma和德国Rotex两个“新面孔”,合计也贡献了8361.79万元销售额。

  这是不是存在突击销售的行为,事实说了算。从东诚生化今年半年报来看,并未列明前五名客户名称,但居第一位的客户采购额也不过5015.6万元,即便这个客户就是山德士,也意味着今年上半年的采购额仅相当于上市前2011年的不足30%。

  其实,这一数据表现似曾相识,很容易令人回想起上市前的海普瑞。

  在东诚生化招股说明书信息披露当中,确实存在风险提示不充分的嫌疑,因为主营产品肝素钠2011年的销售均价为34384.67元/亿单位,相比2010年的销售均价44705.53元/亿单位,降幅高达23.09%。但是在招股书“风险因素”部分却未曾明确提出此类情形可能导致业绩下滑风险,而且还“刻意”强调了2009年到2011年期间肝素钠产品单位毛利额分别为5254.6元/亿单位、6446.63元/亿单位和8288.19元/亿单位,显著呈现稳步增长趋势,这也导致投资者很容易忽视产品销售价格的变化。

  但反过来就投资者而言,单从招股说明书披露的产品价格详细信息,以及同行业其他公司的阐述,也不难推断出该公司面临的产品降价和业绩变脸风险。

  

(责任编辑:马郡 HN022)
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