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冻土春耕 秋实在望

2013-01-07 14:25:57 证券市场红周刊  谢刚 胡彦超

  与2010年的种子水产、2011年的畜禽养殖和2012年饲料业的一枝独秀相比,2013年很难找到贯穿全年投资机会的农业子板块。我们将2013年农林牧渔行业整体评级下调为“中性”,建议在2013年农业需要精准择时、把握不同子板块的投资机会,通过多个子行业景气变迁的切换,把握确定性较高的绝对收益机会,并最终积少成多、聚沙成塔。

  畜禽养殖业:反弹、反转两种策略

  2012年国内生猪出栏量快速增长,预计增速将达到10%-15%,2013年将在此基础上增长约5%-10%。2013年国内生猪供给量仍将超过需求量,但过剩程度可能相比2012年的峰值有所缓和,因此中长期猪价及畜禽养殖股压力犹存,预计2013年多数时间段猪价将保持低位运行态势。

  对于猪价,短期看涨,中期不破不立,预计后期猪价呈现“N”型走势。2013年春节前以短期的脉冲式反弹为主,春节后猪价可能会回归调整,到2013年秋季有望迎来中大级别的反转,此后启动新一轮涨升行情

  传统的畜禽养殖股投资逻辑比较看重拐点选择,盈利水平和估值仅作参考。若我们只做反转大机会,不关注反弹小机会,则传统的重择时、轻估值逻辑继续适用。

  2013年,畜禽养殖股投资先后可参与两类机会,一次是春节前旺季猪价反弹的短期机会,一次是秋季猪价反转的中期机会。

  反弹策略:股价超跌+实体利好=股价频繁脉冲。

  始自2012年12月初以来的猪价反弹虽然持续时间可能不长,大概在1个月左右,但二级市场畜禽养殖股由于前期累计跌幅较深,风险已基本释放大半,只要实体爆发些许利好(譬如猪价、鸡鸭价格反弹、成本下降等),那么反弹一触即发的概率就会非常大,预计2013年此类脉冲机会将频繁上演,投资者可酌情参与。

  反转策略:耐心等待盈利反转的三重信号,收获“戴维斯双击”。我们初步预计,2013年三季度末期猪价或将触底反转。但必须耐心等待盈利反转的真实信号,我们提出三大信号来决定何时建仓:(1)大多数散养户出现大幅亏损、资金链断裂和退出养殖;(2)中大规模养殖户盈利压缩,头均利润回到100-200元/头左右;(3)大规模淘汰产能(能繁母猪)现象出现。

  一旦发令枪响,我们建议机构投资者打包集体买入高弹性的畜禽养殖股,其中优选价格弹性大的圣农发展(002299,股吧)(002299.SZ)、雏鹰农牧(002477,股吧)(002477.SZ)、益生股份(002458,股吧)(002458.SZ)、民和股份(002234,股吧)(002234.SZ),关注新希望(000876.SZ)、正邦科技(002157,股吧)(002157.SZ)、华英农业(002321,股吧)(002321.SZ)等。

  饲料业:坚守龙头,穿越周期

  相比“饲料行业景气下滑”,我们认为市场更应该关注的是“弱周期、稳成长”、“龙头企业市场份额结构性提升”等关键词,重点公司通过盈利的增长、产业份额的提升来平滑行业性景气下滑并有可能穿越周期。

  在行业低迷阶段,优秀饲料企业的盈利增速或将回落,但其市场份额和利润份额将逆市提升;当行业景气繁荣阶段来临后,前期的逆周期扩张将开花结果,迎来超速成长。

  在2013年牛市难觅的背景下,通过自上而下来挖掘系统性机会或暴露系统性风险的做法都会显得粗放且效果不尽如人意。因此,我们更加强调结构性机会、细分领域机会、重点公司盈利分化机会之逻辑。

  我们建议,以中长期思路继续坚守大北农(002385,股吧)(002385.SZ)、海大集团(002311,股吧)(002311.SZ),两家优势公司将依靠盈利持续成长来穿越周期。

  种业:自下而上选个股,前高后低把握节奏

  自上而下分析,2013年种子行业供求过剩,库存将达到历史高位,行业处于景气下滑阶段,种业股系统性机会难寻,但不同公司分化加剧,应重视自下而上的视角选股。

  自下而上视角,种业公司基本面的分化趋势从2012年四季度就已经体现出来。从品种储备来看,登海种业(002041,股吧)(002041.SZ)和隆平高科(000998,股吧)(000998.SZ)的当家品种及潜力品种竞争优势明显;两家公司综合营销实力较强,销售的灵活性和适应性有助于熨平库存周期波动;两家公司2012年四季度预收款均实现大幅增长,且预售账款/营业收入同比回升,业绩的可靠性与弹性优于其他公司。

  种企盈利增长节奏:前高后低。根据各大种业公司预收款进程及库存量,我们预计2013年一季度乃至上半年,重点种业公司盈利增长的确定性较高,量、价、成本、毛利率等经营要素的组合搭配较为优良,下半年随着淡季的来临和库存的压力,预计经销商甩库行为可能对2013/14推广季的种子价格产生压力,种业公司盈利增速大幅下滑为大概率事件。

  种业股投资逻辑:把握淡旺季节奏,分阶段投资重点品种。投资标的上,我们继续推荐隆平高科和登海种业;时点把握上,我们建议,上半年销售旺季结束后战略性兑现种子股,等待8月份制种和大田表现再相机抉择。

  水产品行业:景气回升在望

  2013年,鲍鱼、海参、海蜇、虾夷扇贝等海珍品的供求关系都较为良好,景气度从高到低排序分别为:海参>海蜇>虾夷扇贝>鲍鱼。

  其中,海参的供求格局最有利,2013年海参供给增速可能回落到8%,需求则依然保持17%左右的增长,行业加工海参新增库存可能归零。按照海参产销规模排序,壹桥苗业(002447,股吧)(002447.SZ)、好当家(600467,股吧)(600467.SH)、东方海洋(002086,股吧)(002086.SZ)将显著受益于海参行业景气回升。

  若非獐子岛(002069.SZ)虾夷扇贝单产大幅下降,2013年将是獐子岛盈利丰收年;即便如此,2014年獐子岛虾夷扇贝单产恢复,公司盈利向上弹性也会非常大,2013年下半年,獐子岛有望迎来二级市场中大级别的投资机会,建议根据公司的生产数据和销售进展进行战略性布局。

  兽药行业:下半年“增持”评级

  在国内养殖集中度逐步提升的背景下,以“产品+服务”为核心的市场化销售模式将带来兽药行业集中度的稳步提升,市场份额将向优势企业倾斜,但由于兽药销售模式短期内难有质的变化,兽药行业短期受养殖周期的扰动,盈利增速波动较剧烈。

  我们重点推荐:瑞普生物(300119,股吧)(300119.SZ)。公司2013年下半年增长加速,产能在2013年中期达产,下游畜禽养殖业有望下半年见底回升,多个新产品推向市场将形成新的盈利增长点。

  投资策略:节奏轮换,把握子行业阶段性机会

  2013年,我们认为机会最大的子板块是畜禽养殖板块,目前属于春节前旺季的阶段性反弹,我们也建议投资者适度参与;但本轮机会属于反弹,而不是反转,因此中长期我们仍需耐心等待猪价景气周期拐点的到来。

  具体节奏上,从2012四季度起我们持续看好种子,但建议2013年一季度末、最晚上半年要逢高兑现种子板块,二季度转向海参价格同比上涨的水产养殖板块,重点推荐好当家和壹桥苗业,下半年战略性布局獐子岛,迎接2014年中大级别的投资机会。

  2013年三季度末,我们的研究重心将转向景气度否极泰来的畜禽养殖链机会,一旦出现反转的三个信号,建议先买入畜禽养殖股和兽药股,随后转向饲料股。

  养殖股可打包推荐:圣农发展、雏鹰农牧、民和股份、益生股份、华英农业、新希望、正邦科技,兽药股重点推荐瑞普生物,饲料股则重点推荐大北农和海大集团。

(责任编辑:王钠 HN025)
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