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行业平淡 个股契机

2013-01-07 14:37:20 证券市场红周刊  卢平 王培培

  2013年国内煤炭市场宽松,预计需求侧消费增速为4.5%,供给侧潜在产量增速为8%,进口煤量将维持在高位,煤价将呈平稳走势,推荐业绩确定公司。

  需求侧:经济趋稳,小幅回升

  中国已进入到工业化中后期阶段,经济面临转型,GDP增速面临“下台阶”,即中国经济将从高速增长步入中速增长。

  GDP增速下台阶,最先挤出高耗能行业需求。

  根据近20年的数据统计,在GDP增速放缓情况下,能源需求的放缓速度要快于GDP的放缓,在经济不景气时,首先淘汰的是高耗能行业,能源需求快速下降,幅度超过GDP下滑,故而煤炭消费弹性系数下降。

  以过去20年数据为例,分析煤炭消费弹性系数为例,可以看出:GDP增速>=10%,煤炭弹性系数在1.2左右;GDP<10%,煤炭消费弹性系数快速回落至1以下,平均弹性系数回落至0.8左右;GDP<8%,煤炭消费弹性系数下降为0.5左右,如上一轮经济谷底,1998年、1999年煤炭消费弹性系数为0.3、0.5,2004年为1.6,2012年则为0.5。

  若GDP增长8.3%(招商证券(600999,股吧)宏观预测),煤炭消费弹性系数将处在较低情形。初步判断,2013年,煤炭消费增速将在4%-5%的水平。

  同时,根据火电、钢铁、建材、化工等煤炭下游行业需求增速测算,预计2013年,耗煤总量为39.6亿吨,同比增长4.5%。

  供给侧:产能过剩压力依然存在

  过去几年,煤炭行业固定资产投资保持高增长,截至2011年底,煤炭行业在建规模17亿吨。扣除当年投产4.1亿吨,尚余13亿吨在建产能将在未来几年逐步投产。

  另一方面,煤炭资源整合在客观上增加了产能,如山西省,自2009年推进煤炭资源整合后,行业投资快速增长,小煤矿积极改扩建,其中2011年煤炭行业投资为1240亿元,同比增长33.4%,故资本投入形成未来大量产能。

  随着煤炭旺季的到来,资源整合改造完毕的小煤矿已经开始复产,2013年各地会面临小煤矿复产所带来的供给压力。

  山西省煤炭产量增幅较大,预计增长为12.1%,其中,整合矿以及新建矿井产能释放的压力依然较大,2012年整合矿产能释放占比约为40%,预计2013年整合矿产能释放占比为50%,由1.22亿吨提升至1.5亿吨,同时新建矿井的产量增加为0.5亿吨。

  我们预计,2012年、2013年全国煤炭产量为37.3亿吨、40.3亿吨,同比增长6%、8%。

  煤炭进口方面,我们预计,2013年煤炭进口仍维持在高位,约在2.4亿吨左右,平均每月进口量为2000万吨左右,这一进口量对国际市场是一个相对均衡的水平。

  煤炭价格:总体平稳,窄幅波动

  资源整合,使得煤炭产能得到全面梳理,大规模煤矿改扩建后,供给曲线右移,产能过剩显现,伴随着经济放缓、进口煤增加使得市场供需形势逆转。

  从2013年来看,随着山西、内蒙古等地小煤矿的复产,预计煤炭产量潜在增速在8%左右,而消费增速仅为4.5%左右,虽然仍然供过于求,但供给消费增速差在收窄,供需形势有所改善,行业在低位形成新的供需平衡。

  煤炭供给对煤价的弹性增强,这也是煤炭资源整合后,供给端更加有序的结果。自从2012年6月煤炭暴跌以后,7月份以后,煤炭产量开始下降,煤炭供给侧开始收缩,特别是一些小煤矿停产、减产。

  小煤矿销售以地销和卖给国有大中型煤炭企业为主。当经济不好时,国有大中型煤炭企业首先停止采购乡镇煤矿的煤炭,乡镇煤矿的大量停产并不是源于经济原因,它们的成本低于国有老矿。

  比如中国神华中煤能源都有大量的外购煤,利用各自强大的物流销售体系来增加外购煤占领市场,如果市场供需不旺的情况下,将减少外购煤量,优先保障自产煤的供应。这种情况下对小煤矿的影响,一方面,煤炭价格下跌降低了生产积极性;另一方面,市场逆转,市场份额的丢失。

  我们判断,2013年秦皇岛山西优混5500大卡总体相对平稳,波动范围在615-700元/吨,全年均价为下半段,预计在660元/吨左右。一方面,产能过剩压制煤价向上空间;另一方面,煤炭供需形势在环比改善。同时,煤价一定程度受到成本的支撑。以山西煤炭企业生产成本为例,前期低点615元/吨的价格,已处于盈亏平衡状态,煤价再次创新低的可能性不大。

  炼焦煤价格将维持弱势震荡走势。钢铁产量已逐步趋顶,产量增速放缓。炼焦煤将面临需求难以提升局面,但炼焦煤供给在稳步增加,尤其小煤矿的复产及蒙古进口焦煤的涌入,这均将制约炼焦煤价格上涨。

  此外,钢铁行业盈利能力较差,对炼焦煤上涨的承受能力有限。可以通过炼钢产能利用率来调节炼焦煤市场供求,预计焦煤价格难以反转,继续维持弱势震荡的走势。

  “推荐”评级,期待改革红利

  综上,预计2013年,煤炭市场将延续相对宽松的状态,宏观经济虽然触底企稳,但从目前来看,回升幅度仍不大,煤价并没有强烈的上涨预期,基本维持在615-700元/吨的波动区间,且均价在660元/吨。

  企业盈利的下滑已经在三季报确认,基于对煤价的判断,2013年煤炭公司盈利难以大幅改善。

  从估值来看,行业整体估值仍然偏高,盈利预测调整后,对应2012年、2013年行业平均估值为14.6倍、15.3倍,不具备优势,难以支撑股价,依然吸引力不大,且煤炭股弹性降低,在预期平稳的情况下,行业合理估值为10-15倍。

  政策红利可修复行业估值。“十八大”已经结束,新一届政府的经济政策制定、实施预计在2013年3月份以后才能确定,市场期待进一步的改革红利。但是在2012年底到2013年3月份之间,属于政策的空档期,经济将维持平稳走势。

  在投资策略上,我们认为,动力煤优于无烟煤,无烟煤优于炼焦煤。对动力煤,价格调整充分,2012年三季度是阶段性低点,后续小幅弱反弹。对炼焦煤,由于钢铁产能较大,且盈利能力较差,焦煤价格走势进一步承压。无烟煤下游对应的化工行业,周期性相对较弱且更加稀缺,煤价走势相对稳健。

  我们推荐未来内生成长确定个股,如大有能源(600403,股吧)(600403.SH)、中国神华(601088.SH)、永泰能源(600157,股吧)(600157.SH)、潞安环能(601699,股吧)(601699.SH)、兰花科创(600123,股吧)(600123.SH)、山煤国际(600546,股吧)(600546.SH)。

  链接:

  重点公司推荐

  大有能源

  估值最便宜的煤炭股之一,河南本部合同煤销售比例高,盈利稳定性强,收购资产义海能源2013年产能提升可改善盈利,未来集团再次资产注入预期较强,预计2012-2014年,EPS为1.57元、2.10元、2.23元。

  中国神华

  煤电一体化的协同优势明显,集团资产注入逐步启动,估值水平不高,预计2012-2014年,EPS为2.37元、2.30元、2.51元。

  永泰能源

  公司战略积极,未来成长性较好,随着财务费用的降低,可大幅提高企业盈利,预计2012-2014年,EPS为0.47元、0.66元、0.84元。

  潞安环能

  整合矿逐步释放产能,资产注入将进一步推进,预计2012-2014年,EPS为1.22元、1.05元、1.38元,对应市盈率。

  兰花科创

  无烟煤价格走势稳定,公司盈利确定性强,整合矿逐步进入收获期。预计2012年-2014年,EPS为1.67元、1.46元、1.75元。

  山煤国际

  贸易逐步减亏,在建矿井逐步释放,未来集团进一步资产注入,预计2012-2014年,EPS为0.85元、1.41元、2.03元。

(责任编辑:王钠 HN025)
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