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专家读财报:中船股份两大软肋 四大病象

2013-08-05 08:36:45 和讯股票  张宏亮

  编者按:和讯网股票频道暑期档特别策划推出和讯曝中报专家读财报系列,会计专家挑选重点上市公司,用专业眼光、独特视角解读上市公司中期财报,找出其中财务风险,发现财务舞弊,为投资者提供警示。以下为专家读财报系列之中船股份(600072,股吧)篇。

  7月28日,中船股份公布了2013年中报,公司不出意料地出现了较大亏损,由去年上半年240万元的微利,变为今年1-6月6150万元的巨亏,每股收益也由去年同期的0.005元下降到-0.129元。而市场早在本年6月份就已经有所觉察,公司股票价格由6月末的14元下跌到目前的8元左右。结合行业态势及公司的半年报,笔者认为其存在两个致命的软肋及四个外显的病象,是造成这一状况的根源或原因,同时也使我们对此公司的前景产生一定的担忧。

  软肋一:处于产业链中游 听天由命

  中船股份处于船舶制造业的产业中游,此完整的主产业链为“铁矿石-钢铁-船舶配件-船舶制造-远洋运输”,由于世界处于经济低谷,欧债危机的阴霾尚未散去,远洋运输行业持续低迷,运费在低水平徘徊,运能严重过剩,远洋运输企业集体亏损。以远洋运输龙头*ST远洋(601919)为例,继2011年、2012年分别巨亏120亿和96亿后,2013年仅一季度就亏损20亿,其他船舶运输企业不能与此类似,大部分亏损。船舶运输企业不景气,导致船舶制造等上游产业产能集体过剩,并大面积亏损。作为处于产业链中游的中船股份来说,其上游受钢铁价格影响,下游受船舶制造与运输企业需求左右,经营中面临的市场风险非常剧烈。一旦上游产业衰退,直接会传导到此产业中,几乎不可避免。

  软肋二:巨大的固定性费用与行业的周期性 弹性低回旋余地小

  以第一季度为例,中船股份的总收入为3.19亿,净营业成本为3.4亿,总营业成本为3.81亿。而其固定性费用较大,仅折旧、人工与利息三项费用就达到近0.9亿元,具有非常高的营业杠杆和非常低的经营弹性。也就是说,公司的边际贡献为0.9亿元,这就要求公司必须保持较高的收入水平(一般为边际贡献的5-20倍,取决于产品的毛利率)和收入增长水平,而中船股份明显低于此边际值。也就是说,在成本不可控(包括钢材成本、人工成本和水电费用成本等)的情况下,其市场若不能进行有效扩张,增加产销量,只能听任亏损。或者说,只要开工生产,公司就会亏钱,即使停工,每季也至少面临近1亿的亏损,公司一季度亏损0.6亿可能已是最好的选择了。

  如果说软肋一仅仅是为公司的亏损埋下了隐患,那么软肋二却实实在在形成了公司的亏损风险。加之,该公司处于产业链的第三个级次,传导感知的时间长,在第一级次已经衰退的情况下,由于产业发展的惯性,第三级次可能还处在一片歌舞升平中,等风险传递来临时,已经没有任何回旋余地了。

  具体到公司的财务状况上,该公司也存在三大病象,需要分析表现、查找病因并对症下药。

  病象一:存货大量积压资金占用严重 面临减值风险

  作为制造业,需要一定的存货作为储备,以降低采购成本、保证生产、稳定供应,但过多存货会占压资金,并具有较大的减值风险。国际知名制造企业大多以零库存作为最优管理目标,实行JIT制(无库存生产方式)。而中船股份存货由年初的3.9亿,猛增到二季末的6.5亿,增长67%。仅存货一项,就占公司流动资产的一半以上,总资产的1/4多。如此大的存货量,一方面缘于产业传导的滞后反应,另一方面在于公司存货管理的弱化与虚化。其结果,一方面造成大量资金积压,另一方面,这些存货面临较大的减值风险(若年末计提减值,按10%计,影响利润在6000万以上)。

  病象二:大量现金沉淀同时大量银行贷款 在矛盾中生存

  中船股份公司资产负债表中显示有货币资金2.8亿,同时存在银行短期借款0.5亿,长期借款2.6亿,长短期借款合计达到3.1亿。较大的存货利差,使公司背上的沉重的利息负担,本季度存货利息收入为280万元,但利息支出达到790万元。经查,这2.8亿的银行存款即非定期存款,也不是信用证保证之类的其他货币资金,而大部分是可随时动用的银行存款。公司在存货充足情况下,保留如此大额的货币资金,不免让了产生疑惑:是资金管理不力,还是持现以防风险?

  病象三:流动负债高迄 面临较大的短期偿债风险

  至三季末,中船股份的流动负债已达7.4亿,其中短期性应付账款已达到近5亿,一边是购买的6.5亿的存货积压在企业,一边是欠款5亿面临支付,对公司的流动性产生较大的冲击。加上应付票据、应交税费和银行借款,公司短期内面将临近7亿的流动性支付需求。若银行信贷收紧,可能会使公司短期缺血,一夜崩溃。

  病象四:面临国企通病 管理费用居高不下

   作为一家大型央企下属的上市公司,中船股份面临着决策效率低、市场反应慢、管理费用高的通病。一季度,管理费用高达3400万元,管理费用率达到10%以上,已经大大超出了一般制造性企业管理费用的均值(5%左右)。管理费用中职工薪酬(不包括生产人员薪酬)占到近60%,达2000万元,其机构臃肿、人员庞杂、社会负担可见一斑。(本文作者为和讯特约研究员、北京工商大学商学院会计系副主任张宏亮,本文由和讯股票独家推出)

(责任编辑:郭宗明 )
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