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新三板盛宴

2013-09-30 11:39:03 证券市场周刊  李欣

证券市场周刊2013年第35期
证券市场周刊2013年第35期

  挂牌新三板后,企业估值可以达到20倍,高于主板Pre-IPO企业的估值(8-10倍)……

  挂牌新三板后,股份制商业银行愿意为企业提供股权质押融资服务……

  挂牌新三板后,为大客户服务的企业在项目招标过程中更容易胜出……

  这些市场现象发生在新三板扩容至全国范围的前夜,区别于两年前挂牌仅仅是展示的功能,这个市场吸引了越来越多的企业、银行、投资机构进场。

  新三板是业内对“全国中小企业股份转让系统”的俗称,之所以称之为“新”,是为了与2001年设立的三板市场形成区分,其定位是全国性的中小企业股权和融资平台。

  8月24日,中国证监会副主席姜洋公开表示,在壮大做优主板市场、改革发展创业板市场的基础上,抓紧制定中小企业股份转让系统试点扩大到全国的具体方案,做好制度建设、市场推广和组织培训等准备工作。

  9月4日,证监会市场部副主任王娴表示,全国股转系统扩大试点工作各项准备工作目前正在进行当中,扩大试点的具体方案将很快出台,届时全国范围内符合条件的企业都可以申请到全国股转系统挂牌交易。

  监管层对于场外市场发展频频表态,新三板正式扩容可期。

  8月20日,全国中小企业股份转让系统有限责任公司(下称“全国股份转让系统公司”)组织证券公司进行“闭门会议”,是次业务培训被称之为中小企业股份转让系统扩大至全国之前的最后一次会议,亦被业内称为“扩容前的最后一次主办券商加紧推进中小企业挂牌动员会”。

  随后,8月22日,全国股份转让系统公司在其网站上发布了《全国中小企业股份转让系统股票挂牌业务操作指南》(下称“《指南》”),自公布之日起施行。《指南》对申请挂牌同时定向发行股票的流程做了规定。新三板融资路径由此浮出水面。

  上述会议传出消息显示,截至8月20日,各券商已签约、正在筹备新三板挂牌工作的企业已经超过1000家,未来3个月内准备材料的企业就逾400家,新三板市场或迎来空前发展。

  未来,新三板企业将以一年1000家的速度增长,证券公司、机构及个人投资者将亲历这场财富盛宴。

  新三板现况

  5月28日,全国股份转让系统公司董事长杨晓嘉曾表示,今后全国股份转让系统企业挂牌将步入常规化。

  据《证券市场周刊》记者了解,2013年1-5月以来,全国股转系统公司曾多次组织券商人士进行研讨,对交易规则及实施细则等进行讨论,随着相关前期准备工作的完成,5月以后,全国股转系统审核挂牌企业的速度势必加快。

  此后,全国股转系统企业挂牌明显提速。据Wind统计显示,截至9月9日,包括北京中关村(000931,股吧)、上海张江、武汉东湖和天津滨海四个高新区的挂牌企业分别为227家、33家、29家、20家,总计309家,其中,5月28日以后挂牌企业数为87家。

  8月20日的“闭门会议”上传出消息,各券商已签约、正在筹备新三板挂牌工作的企业已经超过1000家,未来3个月内准备材料的企业就逾400家,有关负责人在明确相关制度规范后,要求各主办券商做挂牌准备。“简单说,就是要求各券商抓紧准备上报挂牌材料,为扩容做准备。”一位与会人士对《证券市场周刊》记者表示。

  按照现有《业务规则》,在挂牌准入方面,对企业挂牌不设财务指标;依法设立且存续满两年、业务明确且具有持续经营能力、公司治理机制健全、合法规范经营、股权明晰、股票发行和转让行为合法合规、有主办券商推荐并持续督导的企业,均可到全国中小企业股份转让系统申请挂牌。

  按照全国股转系统公司总经理谢庚的说法,全国股转系统对挂牌公司不设财务标准,但并非没有标准。6月20日,全国股转系统公司还发布了《全国中小企业股份转让系统挂牌条件适用基本标准指引(试行)》,要求市场运营机构将守住相关底线,没有自由裁量空间。

  王娴表示,全国股转系统定位于服务初创期、成长期的中小企业,这部分企业在中国仍处于内源性融资需求阶段。

  Wind数据显示,目前新三板挂牌的309家企业中,合计股份84.16亿股,可交易股份总量31.97亿股;资产合计315.82亿元,总资产均值1.02亿元;净资产合计2.08亿元,净资产均值5344.48万元;营业收入合计256.23亿元,营业收入均值8292.25万元;净利润合计23.78亿元,净利润均值769.56万元。

  其中,仅净利润一项,即可与创业板企业媲美。按照创业板的上市规定,最近两年净利润累计不少于1000万元,且持续增长;后者最近一年盈利,净利润不少于500万元,最近一年营业收入不少于5000万元,最近两年营业收入增长率均不低于30%。

  同时,新三板企业的平均净资产收益率(ROE)为14%,显著高于其他板块。而且,不论从营业总收入的同比增长率还是从净利润的同比和3年复合增长率数据来看,新三板企业都表现出比其他板块企业显著高的特性,特别是在 2012年,由于中国经济拖累,创业板、中小板、主板企业净利润都出现不同程度的下滑,而新三板企业仍然保持19%的平均增速,凸显出新三板企业“成长性强”的特征。

  从估值情况来看,新三板企业整体自2011年至2013年上半年的平均PE为17.30倍,当前PE约为19 倍,PB约为2.9倍。

  PE布局看重预期

  PE机构投新三板主要抱着试试看的态度,因为三板企业中以中小企业为主,故其潜在的风险相对比较大。“撒上种子总会发芽儿。”博大创投董事总经理曹海涛称,主要是布局的态度,这是未来国家的发展方向。

  抱有同样想法的机构不在少数,自2010年起,有关新三板基金设立的消息即不绝于耳,但回首过去三年,应该说2012年下半年,有关新三板扩容预期明确后,机构布局新三板的目标才趋明确。

  2012年9月,经国务院批准,证监会决定扩大非上市股份公司股份转让试点,除之前北京中关村外,上海张江、武汉东湖、天津滨海三个园区被列入首批扩大试点。

  有券商场外业务负责人对《证券市场周刊》记者表示,IPO暂停背景下,也扩大了新三板发展的空间。

  该人士进一步表示,因IPO暂停,许多原计划上创业板的企业,“被迫”选择了新三板,企业把新三板看成了并购和融资的平台。

  曹海涛也证实了这一点。他进一步表示,挂牌新三板后,企业估值可以达到20倍,高于目前在主板Pre-IPO企业8-10倍的估值。以曹海涛接触过的企业为例,一家净利润100万-200万元的企业,自报价也要2000万-3000万元以上。

  而投资人之所以认可这个估值水平,主要是认为企业上新三板后,风险更低。投资人一方面考虑估值便宜,另一方面,风险考量则更为关键。挂牌新三板后,企业有了相对完整的公司治理结构,企业所有者熟悉市场游戏规则,同时具有契约精神等,都为企业未来融资发展提供便利。

  另一个现实问题是,以新三板目前的人气,战略布局的投资者如何实现盈利?曹海涛介绍,目前PE退出新三板企业大概有四种方式,一是IPO退出,二是被收购退出,三是协议转让,四是大股东回购。

  鉴于新三板市场目前的条件,当下投资新三板企业增值幅度不大,且已经是20倍左右的估值投资,故并购退出将是PE的主要退出方式。

  基础设计待完善

  按照全国股转系统有关制度安排,两类机构投资者可以申请参与挂牌公司股票公开转让,一类是注册资本500万元人民币以上的法人机构;另一类是实缴出资总额500万元人民币以上的合伙企业。

  此外,集合信托计划、证券投资基金、银行理财产品、证券公司资产管理计划,以及由金融机构或者相关监管部门认可的其他机构管理的金融产品或资产,均可以申请参与挂牌公司股票公开转让。

  对于自然人投资者申请方面,要求投资者本人名下前一交易日日终证券类资产市值300万元人民币以上。证券类资产包括客户交易结算资金、股票、基金、债券、券商集合理财产品等,信用证券账户资产除外。

  据了解,针对300万元的个人投资者门槛,行业内有观点认为偏高,并有可能导致扩容以后交易并不活跃,和之前的冷清局面无异。为此,市场盛传将该投资门槛降至50万元,以吸引更多的投资人参与。

  西部证券(002673,股吧)总裁助理、场外市场分公司负责人程晓明在接受《证券市场周刊》记者采访时表示,目前看,300万元的门槛可能会导致交易不活跃,这将会使新三板丧失定价功能,没有定价功能的市场就失去了一切功能。如果是这样的话,相信投资门槛也要降,市场如果不活跃,这个市场就没有任何意义。

  程晓明表示,新三板市场未来是高风险、高收益的市场,这里面可能诞生出苹果、微软,同时企业退市率也很高,对投资者来说,每个人情况不同。

  8月12日,《国务院办公厅关于金融支持小微企业发展的实施意见》中提出,建立完善全国中小企业股份转让系统,加大产品创新力度,增加适合小微企业的融资品种。在创业板、新三板、公司债、私募债等市场建立服务小微企业的小额、快速、灵活的融资机制。

  按照《挂牌指南》的规定,企业在新三板申请挂牌的同时即可定向增发进行融资。在融资品种方面,将由原来的挂牌股份交易的单一品种,向资产证券化类、债券类金融产品进行延伸,政策方面也为公司债、可转债等融资产品预留了空间,除定向增发普通股外,还可以发行优先股、私募债和可转债等,以鼓励新三板公司在挂牌同时再融资。

  “新三板之所以能够推出优先股、私募债、可转债等融资工具,主要在于它将实行严格的投资者准入制度,对风险的包容度更大,比场内市场更容易进行企业融资的制度创新。”程晓明说。

  9月4日,全国股转系统公司总经理谢庚则公开表示,全国股转系统服务于挂牌企业需求的多样化融资安排将很快相继出台,除股本融资外,也可以发行债券。全国股转系统近期还正与国有商业银行及股份制银行签订战略合作协议,为挂牌企业提供贷款授信。

  谢庚透露,除银行融资工具创新(挂牌企业的股权融资、债权融资制度规则将相继发布)外,交易制度也有多元化的安排,将包括集合竞价、做市商、协议报价转让及其他协议转让方式。此外,在挂牌企业的公司治理、并购重组等方面也有相关制度安排。

  据本刊记者了解,有关做市商制度方面,监管部门、全国股转系统公司已组织券商进行了多次讨论,有主办券商人士表示,目前相关业务已经细化,预计年内可以推出。对于做市商,未来一方面考验其对企业价值判断、估值能力;另一方面则考验其资金实力。

(责任编辑:马杰 HN011)
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