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沪港通实战手册

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2014-08-18 15:01:22 来源:价值线 

价值线2014年第16期
价值线2014年第16期

  资本市场的改革风生水起——沪港通快来了。有人厉兵秣马,有人门外逡巡。《价值线》制作一期实战手册简本,希望对后者有所帮助。

  我们有以下几点提醒:(1)只有当两地市场都进行正常交易和结算的交易日,才被定为沪港通交易日;(2)个人投资者门槛不低于50万元;(3)交易与结算规则不同,大陆交易和结算都是T+1,而香港的规则是交易T+0,结算T+2;(4)沪股通的投资者以人民币报价收付,港股通的投资者以港币报价、通过中国结算以人民币收付。

  我们还提醒投资者,可以利用交易时间差异和制度差异套利。沪港通交易时段中,9:00至9:30为开市前时段,9:30至12:00为上午持续交易时段、13:00至16:00为下午持续交易时段。利用A股最后十几分钟的异动较大的股票所反映出来的“增量信号”在港股接下来的1个小时进行集中反映,A股也能通过港股的反映对第二天开盘的情况进行预测,寻找套利机会。当同一个公司出现A股涨停,H股由于不存在涨跌停板,能够更有效反映市场短期的情绪变化,对于A股后面几天的操作会有一定指导意义。

  定义

  沪港通呼啸而来

  经历了港股直通车、国际板的喧嚣后,沪港通这次真的来了。

  今年4月,中国证监会和香港证监会发布联合公告,明确拟推出实现香港和内地市场互联互通的沪港通业务。此后,市场人士曾提出种种疑虑,认为两地市场互联互通存在诸多障碍。但从具体进程来看,沪港通业务筹备进展显然较顺利,有望在今年10月中下旬推出。

  在港交所行政总裁李小加看来,沪港通设计理念的原始动力是,在不根本改变两地市场现行结构与规则的前提下提前实现高度市场化的互联互通。“如果用水管来比喻的话,香港代表的国际市场的管子是方形的,而内地市场的管道则是圆形的,两边阀门结构及水压也是不同的。沪港通恰如一个连接转换器,它的挑战就是要在不改变两边“水管”形状的前提下把两边的市场有效有机地连接起来,既要保障水流畅顺,还要保证系统能够充分承压,做到水不淹、水不漏,阀门开关灵活自如。”

  而A股投资者更关注沪港通带来的投资机会。“实体经济尚无明显的改善迹象,但沪港通消息可支撑一下股市。”市场观察人士袁剑向《价值线》表示,“沪港通可拉平两地的估值,蓝筹股不会跌太多,但真正能涨多少,也难说,毕竟像银行坏账还没有解决。”

  武汉科技大学金融证券研究所所长董登新则表示,香港是一个国际化的投资平台,国际资本可以借助沪港通机制直接进入内地,这是一个很好注入新增资金的机会。更重要的是,除QFII、RQFII之外,通过沪港通的机制进入A股市场,A股增量的资金除了量的规模之外,更多带来的是估值信心,当然也包括一种估值的示范效应,最大的冲击可能就是对A股市场长期以来的炒小、炒新、炒差的习惯。

  也有持谨慎观点的。知名经济学家宋清辉认为,长期来看,沪港通的投资机会是毫无疑问的,“但在沪港两地资本难以完全自由流动的环境下,两地资本市场的整体估值水平还难于趋同。沪港通初期力量有限,难以打破存量资金博弈的格局,对大盘的整体推动作用也很有限。所以,沪港通不能够作为A股下半年上涨的重要理论支撑,我们可从沪港通的前世去探寻深层次原因。”

  从港股直通车到沪港通

  其实早在2007年,中央就曾提出“港股直通车”计划。当年8月,国家外管局突然公布《开展境内个人直接投资境外证券市场试点方案》,拟在天津试点推出内地个人直接投资港股业务。恒生指数受刺激下暴涨逾万点。但内地投资者在计划宣布的第二日大批涌入查询及开户,令央行担忧内地投资者的风险教育不足,再加上当时美国次贷危机导致的全球金融海啸,令“港股直通车”计划流产。

  当时内地许多学者和官员纷纷指出,这一试点等于是在当时的资本管制上开了一个大口,大量热钱将得以跨境,流入和流出难以控制。自此,“港股直通车”无限期推迟。之后,在2012年、2013年市场上均有关于落实港股直通车的传言。

  栈道停修,陈仓暗渡。“港股直通车”推迟的同时,由香港政府向内地建议的“合格境内机构投资者”(QDII)计划的试点已经推出,并运作得越来越顺畅。QDII产品事实上在控制了资金额度的前提下,为内地投资者提供了买港股的间接渠道,在A股市场长期低迷对比下,业绩相当不俗。在2011到2012年之间,香港的中资证券业协会以及多个地区证监局都提出了“QDII2”即“合格境内个人投资者”的计划,建议利用QDII的额度,尝试让内地高净值个人投资港股。2013年初,当时的证监会主席郭树清在港表示,推动中港资金互动,考虑引入个人投资者,随后央行工作会议提出当年要积极做好QDII2试点准备工作,业界当时盛传QDII2额度大约是500亿美元,参与“门槛”将是个人流动资产50或100万元人民币,因此也被戏称“富豪直通车”。然而QDII2依然是只闻楼梯响,不见人下来。

  2009年6月,来自内地的投行精英李小加出任港交所总裁,作出了大刀阔斧的改革,改革最大的主题就是让港交所的工作重心转向与内地“互联互通”。除了QDII已试点多年之外,港股ETF在内地挂牌,以及内地企业B股转H股的成功实践,都令开放个人对外投资的条件趋于成熟。所以李小加将“互联互通”表述升级为“万事俱备,只欠东风”——“东风”其实也就是人民币资本项目开放,让内地“北水”来港。

  对于“沪港交易所这一合作与港股直通车有什么区别”的问题,中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军表示,2007年提出天津综合改革试点计划有一个设想叫港股直通车,现在沪港通跟它有相似之处,但是也有不同的地方。首先一个最大的不同是港股直通车是内地的投资者到香港去进行投资,这是单向的,只是内地投资者去香港投资。

  沪港通实际上包括沪股通和港股通两个部分,有香港的投资者到上海交易所购买上海交易所上市的股票,还有一个是A股投资者到香港去投资。沪港通的双向流动是一个很大的不同。但是相同的地方就是在香港投资者和内地的市场之间,两地之间建立了投资通道,这一点是一样的。至于说是不是一个升级版,如果把港股直通车单向作为一个基础版,双向流动肯定比它高一级了,这个角度讲沪港通可以理解为升级版。

  赵锡军指出,还有一点不一样就是港股直通车对内地投资者的选择,它有一定范围限制,限于天津列入改革的滨海新区这个内部的这一块投资者。但是这个投资者的设定尽管没有披露出来,但它有地域的限制,而现在沪港通对投资者来讲是没有地域的限制,投资者在上海开户,上海证券交易所开户的投资者不限于上海的投资者,可能是全国各地的都有,所以它没有地域的限制。这些都是有差异,所以有相同的地方,也有不同的地方。

  消失的国际板

  港股直通车2007年底流产后,上海证券交易所有意设立国际板,引入国际公司;同时这些公司的绩效会对A股的上市公司形成参照,从而在整体上改善A股上市公司的绩效。由于国际板初期引入了公司更多是香港H股的红筹股回归,一定程度上会对香港资本市场产生冲击。有港媒曾报道,港府官员就国际板的推出向内地有关部门反映过不同意见。其后,虽然有港府官员正面支持过上交所欲设立的国际板,但国际板一直未有实质性的进展。

  内地投资者出不去、优质上市公司进不来,A股的表现自2008年以来,可谓惨淡,屡创新低,不仅上市公司的市值总量被银行间市场的债券超过,交易量、股民数也日趋萎缩,对应的是蓝筹股估值持续下滑。而创业板等概念股则大受追捧,出现PE高达上百倍的新股,估值过高成为创业板新股发行的痼疾。

  相形之下,上海证券交易所已逐步被边缘化,面对深交所和全球资本市场的竞争,显得力不从心。为应对深交所的竞争,上交所还拟推战略新兴产业板,上市可能完全不需要盈利。在此形势下,决策层先推沪港通而不是深港通,其实是对上交所的一种补偿。上交所希望通过“沪港通”来提振其蓝筹股市场的意图甚是明显。

  上交所资本市场研究所博士后孙亮认为,在国际板尚未推出的情况下,A股市场原不涉及人民币国际化和放松资本管制。沪港通政策突破了原有思路,在“封闭式循环”体系的前提下,不仅实现了对资本项目管制的放松,打通了人民币离岸市场中沉淀在香港境外的人民币资金回流以及境内资金投资境外市场的渠道,而且扩大了人民币在国际货币体系中的交易份额,使人民币国际化进程加速。在这一过程中,A股市场必将从中受益,成为真正意义上的国际化定价市场。

  野村证券认为,沪港通面世,将令国际板变得多余,意味上海国际板已“自动消失”,有关方面可能搁置国际板计划。

  赵锡军则表示,从更广义的意义上讲,沪港通对国际板也是有一定的作用。 “沪港通和国际板之间还是不一样的,沪港通更多的是方便两地投资者的投资,到对方市场投资,这个是为主,国际板更多针对上市机构这块,方便上市机构到中国市场募集资金、挂牌上市。”

  分析人士认为,有了沪港通之后,“沪美通”、“沪欧通”,也并不是不可想象的事情,中国证券市场的发展,将真正进入海阔天空的境地。

  操作

  沪港通是沪股通和港股通。订单的传递也很清楚,内地投资人像买A股一样,通过内地证券公司进入上海证券交易所的证券交易服务平台,通过这个平台和港交所连接起来,香港也是类似,最后两个订单进到两个交易所的交易平台。内地投资者不需要另外开设账户,像买B股一样。

  资金的清算流有一点差异,香港投资者直接用人民币、通过香港证券商和香港结算进入中国结算,而港股通方面,由于香港股票用港币标价,而内地投资者是用人民币购买香港股票的,所以这里有结算汇率问题,通常是根据前一天收市的汇率作为当时交易的计价,最终结算的时候是根据交易当天汇点来结算,这就有一个轧差。

  通过双向开放来提升A股市场的成熟度,改变A股市场投资结构。现在A股市场有五炒:炒新(新股)、炒小(小盘股)、炒差(绩差股),炒短线,炒概念,这是我们市场不成熟的表现。

  沪港通在短时间之内打通了通向境外股票市场的道路,同时,香港本地有200万的投资者,很多是香港以外的,比如来自华尔街,来自于欧洲、日本的投资者,因此他们会带来另外一套的投资理念。

  交易日方面,港股通和沪股通的交易日不是本地的交易日。基本原则是只有当两地市场都可进行正常交易和结算的交易日,才被定为沪港通交易日。如果有一方不是,就要停止交易。那么这种情况的交易日占多少?港股通是20个交易日,沪股通是12个交易日,这是根据2014年公布的交易日历和交易时间来安排计算的,2013年也是如此。

  上市公司的信息披露方面,不单独对沪股通、港股通的投资者另外披露,按照以前的方式继续披露。沪股通下,香港投资者可以从上交所网站免费获得上市公司信息,香港的投资者可以通过付费方式从信息提供商获取信息,也可以从港交所的“披露易”免费获取。港交所有三种文字版本:英文、中文繁体、简体。境内券商对内地投资者获取港股通的信息应该给予必要的协助,这是上交所要求我们所有会员公司必须做到这一点。

  交易指令是不一样的,沪股通不允许T+0,可以一次性卖出零股,港股通支持整手买卖指令和零股买卖指令,但是对零股买卖是有要求的,大家不要以内地经验来看港股。

  申报限制是遵循交易地市场安排,沪股通最小报价单位是1分人民币,港股通最小报价单位根据不同股票不同价位各有不同,最小是1厘,大的到5元,像腾讯股票的最小报价单位就比较高。每手股数两地也不同:沪股通每手股数100股,港股通每手股数每个上市公司各有不同,有的公司是一百股,有的公司是一千股,有的公司是两千股。两千股一手的,如果买了一千股,卖的时候,就只能当零股卖出。由于零股卖出有一个限制,对投资者来讲是很不利的。

  无论是沪股通还是港股通,都不允许投资者裸卖空,这在国外市场是允许的,但是内地、香港是不可以的。沪股通投资者不参与内地融资融券业务,港股通也不做这样的融资融券安排。沪股通不允许参加大宗交易,港股通暂时不参与联交所自动对盘系统外交易(类似于A股大宗交易)。另外还限制交易所外的撮合成交。

  交易标的范围目前来讲,有一个严格的限制,比如沪股通主要是限于三块,上证180、上证380、A+H股,风险警示板不在这个之列。香港限定在三块,A+H、恒生综合大型成份股、综合中型成份股,深圳的A+H股不在这里,另外像国际公司等等都不在这个之列。沪股通的选择范围只包括股票现货,不包括衍生品。香港是不包括以港币以外货币报价的股票。

  这些股票有一个统计数据,沪股通有568只,港股通有266只。股票在所有上市公司里的占比,上海占59%,香港占18%。平均市盈率沪股通是9,港股通是11。所有股票的投资标的市值,沪股通是13.1万亿人民币,港股通接近16万亿人民币。这些股票市值占当地市场全部股票市值的比重,沪股通是89%,港股通是83%。交易标的的范围还是很广的。

  标的范围调整也有一些规则。调增的股票既可以买入,也可以卖出。调减的股票不可以买入,只能卖出。这是标的范围调整之后对交易的限制。

  规则

  解密沪港通:规则修订进行时

  主要规则

  沪港通与2007年“港股直通车”最大的区别在于,投资者直接使用人民币投资,不需要自己换汇,投资者不用去对方市场开户,就可以直接投资对方市场股票。

  交易货币及可能存在的汇兑问题是当前投资者最困惑的,相当一部分投资者以为通过沪港通买卖港股需要将人民币兑换成港币,而这会面临外汇管制。中国证监会新闻发言人张晓军明确指出,沪港通仅以人民币作为交易货币,投资者须以人民币进行投资。

  据悉,为了免除内地投资者换汇的麻烦,内地投资者通过港股通买卖港股统一以人民币结算,买入港股时向内地证券公司支付人民币,这些人民币由中登公司统一在香港兑换成港元进行结算,当他卖出港股套现时,中登公司再帮他由港币兑回人民币,其最终获得的资金也是人民币,不能用于投资香港的房地产或其他资产,资金将通过中登公司汇回到其内地的账户。香港投资者通过沪股通买卖A股,也是同样道理,人民币进,人民币出,而且这些人民币不能用于其他任何用途(比如投资房地产)。

  4月的联合公告指出,试点初期,对人民币跨境投资额度实行总量管理,并设置每日额度,实行实时监控。其中,沪股通总额度为3000亿元人民币,每日额度为130亿元人民币;港股通总额度为2500亿元人民币,每日额度为105亿元人民币。在规定的额度范围内,投资者使用额度将遵循“先到先得”原则,只要总额度没有用完,投资者无须申请,可以自主使用额度买卖股票。若总额度的余额少于每日额度的130亿元人民币,沪股通当天将不再接受新买盘订单。若因卖盘成交而令总额度余额回复至高于每日额度的130亿元人民币水平,沪股通将于随后的交易日恢复接受买盘。不过,卖盘将不受限制,香港及海外投资者仍可以卖出他们手上的A股。

  因应上海与香港证券交易所之间可能出现的轻微时钟误差,香港联合交易所将于内地市场早市及午市开市前五分钟起接纳沪港通订单,因此,香港的券商可于早上9:10及下午12:55开始输入沪股订单。此外,港交所行政总裁李小加透露,沪港通采用T+2清算制度。

  沪港通所涵盖的股份占A股总市值的90%左右,但只覆盖二级市场交易,不包括首次公开招股(IPO)。投资者亦须留意,与通过券商进行的其他跨境交易类似,通过沪港通在内地市场进行的交易活动,并不受香港现有的投资者赔偿基金保障。

  与QFII和QDII相比,沪港通可以投资港股和A股,非单项投资;沪港通清算交收以人民币进行,而非美元等外币;沪港通对资金实施闭合路径管理,卖出证券获得的资金必须沿原路径返回,不能留存在当地市场。

  规则修订进行时

  随着沪港通的推进,沪港通的规则也不断放宽。关于两地监管、交易税费、交易所职责界限、未来可逐步放开的业务限制等相关领域,大修之处最多。比如在沪股通交易中,假如沪股通投资者未按规定对超过限定比例的股份进行处理,港交所证券交易服务公司应当要求联交所参与者实施平仓,而非按照上交所通知后才要求平仓。

  从交易规则来看,原为“禁止”或“不得”的条款,现已修改为“另有规定的除外”、“暂不参与”,显示出未来沪港通不断拓展、完善的方向已逐步明确。

  其中,投资者买卖港股通及沪股通股票“禁止”参与融资融券,已被修订为“暂不参与”;而“联交所因紧急情况临时延长交易时间的,港股通交易时间不做延长”,也改为“暂不做延长”。

  此外,新方案还删除了“沪股通暂不支持大宗交易方式”,新内容改为“采用竞价交易方式,本所另有规定的除外”;新的试点办法还删除了“暂不支持市价申报”,并改为“采用限价申报,本所另有规定的除外”;“禁止暗盘交易”、“权益分派、转换所取得的认购权利凭证不得行权”、“沪港通暂不提供股份发行认购服务”三条款,则增加了“中国证监会、本所或中国结算公司另有规定的除外”。

  尽管有诸多条款放开,若干重要底线却被交易所坚守,比如“裸卖空”仍然遭到严格禁止;增加了“禁止回转交易”的条款,即投资者通过沪股通买入的股票,在交收前不得卖出。

  税费方面,沪股通投资者“应当按照内地有关规定缴纳印花税”、港股通投资者“应当按照香港地区相关规定缴纳印花税”两条款被删除,按照上交所文件表态,该部分内容仍然悬而未决,有待增补。

  答疑

  李小加:

  平稳行驶最重要

  因应上证所与港交所之间可能出现的轻微时钟误差,港交所将于内地市场早市及午市开市前五分钟起接纳沪港通订单,因此,香港券商可于早上9:10及下午12:55开始输入沪股订单。此外,若沪股通总额度的余额少于每日额度的130亿元人民币,沪股通当天将不再接受新买盘订单。若因卖盘成交而令总额度余额回复至高于每日额度的130亿元人民币水平,沪股通将于随后的交易日恢复接受买盘。

  港交所行政总裁李小加还以回答形式解释了有关“沪港通”的市场关注问题。

  问:投资者进行跨市场投资,是否会受到他原来所在市场的监管保护?

  答:两地监管机构为了沪港通的顺利开通,正在开展大量监管合作、执法互助的工作。这就好比一个人到A餐馆吃饭,A餐馆就要对自己卖出的食物向其顾客全盘负责,但无须对隔壁B餐馆的饭菜负责。但今天开通沪股通,就好比把B餐馆的菜也一并摆在A餐馆桌上,方便客人在这家餐馆吃到隔壁餐馆的菜。这时候,A餐馆对B餐馆提供的这盆菜的责任就不能是零了,但也不可能是百分之一百。这就需要两个餐馆协商责任分工、互相配合。

  在沪港通的监管保护问题上,我们要做到“买者责任自负、主场监管尽责、客场监管配合”,三者之间充分互动与平衡。

  问:沪港通当前的额度分配是否公平?

  答:与QFII额度制度不同,沪港通计划的额度不是按申请行政分配给个别的券商,而是按照“先到先得”的原则分配,确保公平与高效。额度的分配完全依照买单的时间先后排序,与买卖的订单大小无关。为防止出现不公平“占位”的情况,我们将严格监控,尽量缩小买盘与最近成交盘之间的价差,从而防止不成交的买盘挤占额度;而且不允许修改订单——如果投资者需要修改已经发出的订单,必须先取消该订单,然后根据届时额度余额情况发出新订单、重新排队。

  投资者自行规避节假日市场风险

  问:沪港通为何只能在两地市场均交易的日子才开放,日后会否调整?

  答:如此安排主要是因为两地市场的交易日并不一致,考虑到交易结算所涉及的本地及跨境付款事宜以及券商和银行界的营运安排,尤其是两地券商一般都不会在假日期间营业,沪港通只在上证所及港交所均为交易日、且结算安排均可有序运作的日子才开通。

  有些投资者担忧,在本地市场长假停市期间万一遇到市场急剧动荡,投资者将无法入市抛售持有的对方市场股票,尽管这是非常合理的担忧,但解决这一小概率事件的唯一方法就是让业界完全改变本地市场假期安排,人为地去适应对方市场的开市时间。

  如果在一边市场假期期间开放沪港通,业界的营运成本和负担将会大幅增加,投资者及从业人员也需要改变原有的休假安排及风俗习惯,例如每年香港的圣诞假期和内地的春节和国庆长假。目前的安排是两害相权取其轻的选择。在沪港通开通后,两地交易所会继续与券商及银行业界探讨在假期提供跨境交易服务的可行性及市场需求。

  问:投资者该如何管理假期风险?

  答:由于上述交易日期安排,必然出现一边市场休市而另外一边市场仍在交易的情况。投资者需要提前了解沪港通的假期安排并根据自己的需要采取相应的风险管理措施。比如,圣诞、春节以及国庆假期间沪港通将关闭,但香港或上海有一边市场则会正常交易,通过沪港通计划持有对方市场股票的投资者如果担心对方股市在此期间出现不可预料的波动,可能需要提前减仓规避风险,安心过节。

  问:所谓“前端监控”是怎么一回事?

  答:“本地原则为本、主场规则优先”是沪港通的主要原则之一。根据内地法规,目前内地投资者只能出售其中国结算户口内前一交易日收市时已经持有的沪股,换言之,上证所和券商的系统会对投资者的户口进行交易前预先检查,内地投资者不能对自己户口内尚未到账的股票发出卖盘订单。

  而国际投资者的通用做法是T+2,即在交易日通过券商下单,成交后两天结算时才将股票从托管银行交付券商。大型基金一般不会将证券存托于券商。由于香港与内地市场的证券存托管系统不同,香港交易所无法对投资者的户口进行持股量检查,因此,香港交易所将对券商指定的中央结算系统股份户口的持股纪录进行类似检查,以确保券商发出的卖盘订单并没有超过其持股量。

  策略

  海通证券

  关注高弹性、低估值的非银板块

  在市场目前对创业板公司中报业绩略有担忧的背景下,以及沪港通即将推出的预期下,资金借沪港通布局低估值蓝筹股,带来市场风格切换,金融等低估值蓝筹板块受到市场关注。我们认为,三季度高弹性、低估值的非银板块具备投资机会。

  1. 证券行业:业绩好于预期,沪港通背景下存在估值修复机会。推荐锦龙、东吴、国金等互联网券商。

  中期业绩预增30%,超预期:从业绩来看,预计证券行业 2014 年中报净利润同比增长 30% ,好于市场预期。类贷款业务平均规模的增长和自营投资收益率的提升是券商业绩增长的主要原因。下半年预计投行业务将贡献业绩增长。

  证券行业前期股价跌幅较大,反映悲观预期,沪港通背景下存在估值修复机会:2014 年以来,受互联网金融带来的佣金率下滑预期影响,行业整体下跌 12% ,跑输大盘指数 5 个百分点。在沪港通带来的大盘股整体反弹行情下,券商股高贝塔的特点将带来反弹机会。

  沪港通推出利好券商:沪港通推出后增加国内投资者投资港股以及海外投资者投资 A 股的通道,将增加证券公司的交易量;同时中信、海通均存在 AH股折价,有缩小 AH股差价动力。

  推荐个股东吴证券(601555,股吧)、锦龙股份(000712,股吧)、国金证券(600109,股吧)。整体来看,2014年佣金率下滑是行业大趋势,指定交易若放开将带来行业竞争加剧,推荐积极触网的东吴证券(与同花顺(300033,股吧)合作深度高、具备产品优势)、锦龙股份(互联网金融布局领先、民营体制灵活、管理层到位后基本面将质的飞跃)、国金证券(互联网金融先发优势、民营体制灵活、营业部数量少)。

  2. 保险行业:保费投资显著回暖、估值处于历史底部,“沪港通”及“递延养老试点”助行业大涨。推荐太保、新华。

  保费端:上半年保费和新业务价值爆发式增长。年初以来上市保险公司保费价值爆发式增长,大幅超出市场预期且显著高于此前三年增速。银行理财规模和收益率下降,以及信托风险的增加带来资金回流保费是主要增长原因。

  投资端:债市回暖,收益率显著提升。上半年债市回暖,利好主要投资于固定收益类资产的保险公司。此外近两年保险公司逐步提升债权计划、不动产等高收益率“其他类”投资资产的比例,净投资收益率稳步提升,且未来提升空间仍较大。

  估值及政策:处于行业底部,递延养老试点等政策带来催化。目前行业估值仍低于清算价值,处于历史底部。“ 递延养老试点”及“沪港通”等事件利好保险行业。

  推荐个股:中国太保(601601,股吧)(新业务价值增长行业第一,递延养老税及上海国企改革利好)、新华保险(601336,股吧)(保费增长行业首位,流通市值较小、弹性大)。

  瑞银证券

  6个思路选择 沪港通受益标的

  尽管投资者对中国经济的前景存在一定的顾虑,但全球投资者不会忽略正在开放的 A 股市场。这个世界第二大经济体,全球第五大市值市场,亚洲最便宜市场,以及过去四年主要新兴国家中表现最差的市场。预计沪港通将今年10月中旬正式落地,成为资本市场的开放序曲。

  目前,海外投资者主要通过两个途径投资A股市场:QFII和RQFII。QFII现在的额度为560亿美元(大约3500亿人民币),RQFII额度是2500亿人民币,而沪港通的额度规模是3000亿人民币。从额度上来看,沪港通一次性的额度,规模已经达到过去12年QFII和过去4年RQFII总额度的一半。

  6月中旬以来,瑞银证券拜访了100多家机构投资者(美国 50家,香港34家,京沪25家),几乎所有境外投资者对沪港通表示了浓厚的兴趣,基本上是一种“外热内冷”的状态。

  海外投资者在A 股市场持有的市值在6000 亿人民币左右。如果加上沪港通的3000 亿人民币额度,这将使海外投资者在A 股持有的整体市值达到9000亿。A 股市场现有自由流通市值为9 万亿,沪港通加上QFII 和RQFII现有持有量,其占有的A 股自由流通市值的比例近10%。公募基金(以投资股票为主的基金)持有A 股市值大约在1.4 万亿,那么海外投资者将占到公募基金的规模达60%以上。海外投资者虽然在A股占比不高,但并没有我们想象中的那么小。

  从长远来看,沪港通可能带来市场交易的分化。我们曾比较日韩和台湾证券市场开放的经验,引入海外资金后,市场的投资风格也随之发生变化。海外投资者交易将更集中于市值大的股票。比如以台湾市场为例,引入海外投资者后,前10%市值股票的交易占比,从20%提高到60%左右;同样韩国市场上,整体而言大市值的股票交易也从30%增加到60%。

  我们判断海外投资者将在大股票上具备话语权,起码参与到大型股票的定价之中,而散户仍然专注于小股票,市场交易群体分化。

  具体到沪股通所涉股票共有568 只,经过我们进一步筛选,其中总市值大于20 亿(美元)的股票大概只有200只(包括33只两地上市的股票)。如果再加上其他一些标准,比如市盈率小于30 倍,有三年以上稳定正现金流及良好的企业治理规范,只有60只左右的股票。

  在风格切换行情中,我们推荐沪港通受益的50个标的。我们提供的6个思路选择沪港通受益标的,具体如下:(1)A-H折价较大,如海螺水泥(600585,股吧)、宁沪高速(600377,股吧)、中国平安等;(2)估值低于港股、全球可比公司,如保利地产(600048,股吧)、青岛海尔(600690,股吧)、伊利股份(600887,股吧)、上海机场等;(3)分红收益率较高,如上汽集团(600104,股吧)、建设银行大秦铁路(601006,股吧)等;(4)A股独有,如贵州茅台(600519,股吧)、中青旅(600138,股吧)、恒瑞医药(600276,股吧)等;(5)市场份额全球领先,如工商银行中国南车(601766,股吧)等;(6)高成长性,如用友软件(600588,股吧)、林洋电子(601222,股吧)等。

  信达证券

  关注对方市场中的稀缺品种

  总体看,由于资金量受控、对单只股票的持股比例有限制,沪港通不会对两地市场形成很大的冲击。对比4月10日至8月5日的A+H股,我们发现:(1)在86只个股中,有43只个股两地价格接近(A/H比值在0.8-1.2),4只个股A/H比值低于0.8(高于0.7),其余39只A/H呈溢价。总体而言,A股价格相对较高。(2)动态看,与4月10日相比,8月5日A/H呈收敛状态,尤其是A股价格显著高于H股的个股。(3)A股与H股价格接近的个股主要是金融、材料和工业等蓝筹股,这些个股普遍估值较低,具备一定的配置价值,尤其是金融股。考虑到交易成本,沪港通对近期A股市场尤其是低估值个股价格的正向推动或许已经接近尾声。但是从较长时间来看,这些个股仍具备较好的投资价值。

  对香港市场而言,A股中的军工(如航空动力(600893,股吧)、航天电子(600879,股吧)等)、中药(如天士力(600535,股吧)、同仁堂(600085,股吧)等,港股中只有神威药业等少数个股)、农业(如亚盛集团(600108,股吧)、海南橡胶(601118,股吧)等,港股中只有现代牧业等少数个股)和白酒(如贵州茅台(600519,股吧)、山西汾酒(600809,股吧)等)等行业或个股在香港股市中没有或者及其稀缺,这些特色品种可能会引起长期关注。对大陆投资者而言,港股中的金融尤其是外资金融股(如汇丰控股、友邦保险等)、博彩业(如澳博控股、永利澳门等)、信息技术(如腾讯控股联想集团)等品种具有较强的吸引力。

  悬念

  沪港通会消除AH股价差吗?

  随着蓝筹股已经被“先知先觉”的资金推高,AH股“同股同权”的预期也渐行渐近。不少投资者把即将开通的沪港通当作一次难得的套利机会。他们注意到那些在沪港两地同时上市的公司,其A股价格与H股价格存在较大差异,特别是那些蓝筹股公司,往往A股价格明显大大低于H股,于是就开始追逐这些A股,以期随着两地市场的互通,相关股票的价差能缩小,从而实现收益。这样的想法与做法,当然是有一定道理的。

  沪港通开通以后,A、H股之间过大的价差,自然会吸引套利者,从而通过卖高买低予以消除。但申银万国证券研究所市场研究总监桂浩明认为,沪港通并不会完全消除AH股价差,就像B股早就对A股投资者开放,但是客观上B股价格普遍要低于A股很多。

(责任编辑:HN025)

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