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7优质低价股有黑马相

2015-01-04 07:09:20 和讯股票 

  紫金矿业:收购刚果科卢韦齐铜矿项目51%股权

  研究机构:信达证券分析师:范海波,吴漪,丁士涛撰写日期:2014-11-05

  事件:2014年11月4日紫金矿业发布公告,公司拟从浙江华友钴业收购刚果(金)姆索诺伊矿业51%的股权及部分股东贷款和部分项目入门费。收购价合计7,791.67万美元(约合人民币47,918.77万元),收购资金来自自有资金及银行贷款。目标公司拥有Kolwezi(科卢韦齐)和Nyoka矿床对应的两个采矿权,该项目处于可行性研究和设计阶段,尚未实现商业化生产。

  点评:

  科卢韦齐铜矿项目概况:科卢韦齐铜矿两采矿权的有效期限为2010年9月22日至2024年4月3日。该铜矿项目位于刚果(金)加丹加省的科卢韦齐市西南郊区,项目海拔标高1375-1520m,属于热带草原气候,年降雨量1200mm,矿区周边水源较充足。该铜矿项目位于赞比亚-刚果(金)铜(钴)成矿带,该成矿带斜贯于赞比亚、刚果(金)南部,为世界第三大铜矿带,属中高品位、中大规模、埋深较浅的铜矿床,适用露天开采。科卢韦齐铜矿交通较为方便,与省会卢本巴希有航班、铁路及公路相通。刚果(金)与周边国家、地区交通运输网较完善,刚-赞铁路可直通南非的德班港或坦桑尼亚的达累斯萨拉姆港,但是对外运输距离长,运输成本高。公司预计随着刚果(金)矿业开发和外商投资力度的进一步加大,可以预期包括道路、电力在内的基础设施将继续得到改善。

  储量/品位:根据2014年4月中国恩菲工程技术有限公司编制的科卢韦齐铜矿项目可行性研究报告估算的资源量,科卢韦齐铜矿拥有矿石量4,259.52万吨,铜金属量193.40万吨,铜品位4.54%。其中,控制的内蕴经济资源量(332)为矿石量2324.8万吨,铜金属量97.77万吨,铜品位4.21%;推断的内蕴经济资源量(333)为矿石量1589.3万吨,铜金属量56.07万吨,铜品位3.53%。

  本次收购完成后目标公司的股权结构为:金城矿业(紫金矿业全资子公司)持有51%股权,华友钴业持有21%股权,吉卡明(刚果矿业总公司,为一家依据刚果(金)法律设立的国有公司)持有28%股权。

  寻找铜冶炼原料,参与非洲矿产开发。公司预计该项目投产后可以向紫金铜业20万吨铜冶炼项目提供原料,并使公司有机会参与非洲矿产资源的开发,有助于推进公司国际化进程。

  盈利预测及点评:按最新股本21,627,883,650股计算,我们预计紫金矿业14-16年EPS为0.14元、0.16元、0.19元,按14-11-3收盘价2.66元计算,对应的14年PE为17X。考虑到紫金矿业是A股资源龙头,市值资源比最低,维持“买入”评级。

  风险因素:交易尚需满足协议中的交割条件方可完成,存在不确定性;矿山开发和经营风险;铜价大幅下行;项目所在地的法律、政策风险。

  金陵药业:“金陵+鼓楼”模式稳固医疗服务持续发展

  研究机构:光大证券(601788,股吧)分析师:江维娜撰写日期:2014-11-05

  事件:今天,我们调研了金陵药业(000919,股吧),就公司战略及经营情况与公司高管进行了深入交流。

  公司战略布局医疗服务,计划与鼓楼形成医院管理公司

  公司未来将战略布局医疗服务领域,通过发展医疗服务来推动公司高增长,公司的目标医院是对民营资本有较大诉求的医院。为了推动外延式扩张的进展,公司计划与鼓楼医院筹办医院管理合资公司,合作形式预计是公司控股,鼓楼医院参股,我们看好这一合作模式,这将使公司与鼓楼医院绑定,形成更稳固牢靠的模式,实现双赢。于公司而言,公司未来可以基于此平台形成固定成熟的外延扩张模式,并且在此平台上培养医生队伍。于鼓楼而言,一方面与金陵的合作将继续提升鼓楼在江苏安徽的影响力,一方面鼓楼集团也可以通过参股获取一定的投资收益。

  安庆医院收购稳步推进

  安庆的收购工作还在稳步推进中,我们预计年底收购落定,公司收购安庆医院后可能仍然是“金陵+鼓楼”合作医疗模式,安庆医院前身是中石化安庆石化总厂职工医院,与仪征医院背景类似(前身是中石化仪征化纤公司职工医院),我们预计安庆医院将完全复制仪征的模式。安庆医院占地50亩,暂无扩建计划,未来将主要通过提高床位利用率,提高管理效率,增设特色科室来寻求增长。安庆医院目前收入规模约2亿,利润1000多万,我们预计安庆医院运营成熟后收入和利润规模至少翻倍。

  集团资产注入可期

  大股东承诺持有集团资产中山制药、白敬宇制药和艾德凯腾股权如果实现盈利将优先置入金陵药业,艾德凯研究院是南京医药产业集团的研发机构,拥有生物医药研发与研发外包、生物试剂与医学诊断及专业孵化服务三大业务,目前尚无产业化产品,处于亏损状态。白敬宇生产原料药及制剂,利润约2000万(约7-800万为房租收入),但股权结构分散,若实现收购需要进行一定的整合。中山制药以中药制剂为主,因厂房搬迁等因素略微亏损。鉴于大股东承诺的公司优先收购权,我们认为以上三个集团资产,收购的决定权在金陵药业,资产注入可期。

  盈利预测与估值:公司计划将旗下合肥药厂剥离,因未落定,暂不考虑对盈利影响。我们预测公司14-16年EPS分别0.42、0.53和0.60元,分别按照制药和医疗服务定价,给予制药15年22倍PE,医疗服务15年60倍PE,合计总市值95亿,对应股本5.04亿股,目标价为18.80元,“买入”评级。

  风险提示:脉络宁降价风险

  通威股份:Q3业绩略有下滑但2015年值得期待

  通威股份(600438,股吧)600438

  研究机构:齐鲁证券分析师:谢刚,陈奇撰写日期:2014-10-31

  通威股份公布2014年三季报,公司三季度累计营业收入增长1.4%至120.6亿元,归属于上市公司股东净利润为3.28亿元,同比上升13%,扣非后净利润3.09亿元,折合EPS为0.4元。亦即Q3公司单季盈利为2.44亿元,单季同比下滑1.2%,整体来看单季增速水平还是略微低于市场预期的。

  公司毛利率继续同比提升,但是收入增长放缓且费用增加侵蚀Q3业绩。细究财务数据和产业现状可得:

  (1)14年水产料景气并未有同比明显好转,特别是华中和华东淡水鱼不理想(鲫鱼价跌10%左右),导致整体淡水鱼料投喂量行业整体下滑10%,从而导致淡水鱼料占比较大通威销售收入增长停滞(Q3下滑7%)。(2)公司费用大增,公司今年重点突破高端虾特料和猪料等,对此前期投入较大,导致Q3销售费用增长26%,费用率大幅提升。(3)不过,公司作为水产料龙头,销量增长超过行业平均水平,且继续延续毛利率提升趋势,虾料和特种料增长30-40%左右(其中海外增长60-80%、国内增长20%),而产品结构的优化(高端虾料提升、禽料下滑)导致公司饲料产品毛利率同比幅提升1.8百分点,达到12.3%,近5年最高水平。因此,整体公司改革带来的改善趋势不改,但天公暂不作美,未能锦上添花。

  2014年水产料旺季基本结束,但通威投资机会依然值得期待。(1)实质上,今年鱼价和淡水料低迷也和畜禽景气下滑有关,但我们判断随着2015年猪价回暖,鱼价上涨必然带动水产料景气度实质性回升。大致匡算下,在连续2年低基数下,有望实现10-15%行业增长。所以,我们对于水产料通威股份15年业绩增长还是需要有信心。(2)“渔光互补”等战略转型可能加速推进,从而扩充了爆发式增长点。实际上,公司一直在尝试“渔光互补”等新能源盈利模式,刚好也激活集团资产太阳能资产。按照当前大致的分布式电站盈利状况,若公司所辖水域(基本在东部)10-20%实现上述运营,有望于带来上亿以上利润。

  中长期来说,行业集中+市场积淀+管理与营销变革+产能释放,我们仍然看好公司的发展前景。(1)下游养殖专业化、规模化趋势推动市场集中度继续向通威这样的优势企业集中;(2)通威在水产饲料具有用户口碑的积淀和良好的市场基础;(3)盈利拐点已过,未来将继续提升成本管理、激励制度和营销体系,近年来效果显著,公司将迎来行业领头羊回归之路;(3)未来2-3年公司产能将以15-20%的速度稳健扩张,至2015年产能超过1100万吨。

  考虑水产料景气低于预期,我们下调2014-16年公司EPS为0.47、0.65、0.87元,维持“增持”评级,目标价13元,对应2015x20PE。未来一年行业景气明显回升,和战略转型加速,都将是二级市场明显催化因素。

  兴业银行(601166,股吧):收入端平稳核销处置加强

  兴业银行601166

  研究机构:海通证券(600837,股吧)分析师:林媛媛撰写日期:2014-11-05

  季报摘要:

  2014年1-3季度净利润383亿,同比增长16%,其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比11%、13%、17%。季报亮点:(1)净利息收入平稳,净息差上行,净手续费收入平稳。(2)费用平稳。不足:关注类、不良净生大幅上行。

  投资建议:收入平稳,核销力度大幅加强。去年6月以来同业非标的监管对表内表外资产的影响,在今年3季度开始逐步体现到收入端,高增长逐步回归平稳。3季度不良和关注明显上行,不良确认和核销处置力度进一步加强。收入端放缓或持续,政策兜底,风险担忧缓解,估值股份行中等偏低水平,14年PE4.4X/PB0.9X,15年PE4.1X/PB0.7X。中长期看,公司经营管理和市场适应能力突出,银银平台业务优势仍在,社区银行和钱大掌柜等新布局逐步拓展,静待转型成效。公司14年EPS2.43元/BVPS12.47元,15年EPS2.66元/BVPS15.61元,估值相对股份行15年PE折价9%,PB折价2%,按年底同步行业估值切换15%,给予目标价12.37元,对应14年PE5.1X/PB1.0X,15年PE4.7X/PB0.8X,“增持”评级。

  点评:

  净利息收入平稳。

  (1)前三季度净利息收入同比11%,主要规模贡献。利息收入同比增18%,利息支出同比24%。量升价跌,规模贡献11%,息差贡献-0.26%。

  (2)3季度净利息收入环比增长5%,量价齐升贡献业绩。利息收入降1%,利息支出降6%。(1)测算净息差2.57%,环比上行5bp,净利差2.39%,上行8bp,生息资产收益率和计息负债成本率均下行,负债方下行更多。(2)3季度规模增长有所恢复,主要是债券投资有所增长,贷款增长仍主要是票据,负债方增速略缓,存款小幅下降,债券发行增长明显,主要与同业存单有关。资产负债配置看,非标放缓影响存款,贷存比68%,环比上行4百分点。配置更多趋向债券,借助货币市场低利率资金成本,低风险期限错配实现收益。

  净手续费收入同比增长平稳,环比微增。(1)前三季度净手续费收入同比17%,占比22%,较去年基本持平。(2)3季度净手续费收入环比小幅上行1.2%。

  3季度投资收益、公允价值变动和汇兑损益合计亏损2亿,报告指出三个项目较高关联度,主要衍生金融工具相关损益影响。

  信用成本平稳,拨备存量小幅下降。(1)3季度资产减值损失环比少提3%,资产减值损失/(贷款+应收类+买返)0.88%,较上季度基本持平,微降4bp。(2)3季度拨贷比2.79%,环比上季下行18bp,拨备覆盖率241.42%,环比下行24百分点。

  关注类、不良净生成率较大幅度上行,预计确认力度加强,核销处置加速。(1)3季度不良率0.99%,环比小幅上行2bp,不良余额环比增6.5%,3季度关注类贷款占比1.67%,环比增51bp。(2)测算3季度不良净生率2.18%,环比增76bp,3季度测算核销转出69亿,单季核销转出率199%。

  费用平稳。上半年费用同比增长3.5%,成本收入比为22%,同比下行3百分点。

  资本平稳,加权风险资产增速放缓。3季度核心一级、一级资本充足率为9.4%,环比提升5bp,资本充足率12.18%,环比持平。3季度风险资产环比1.5%,明显低于贷款,与总资产一致放缓。

  风险提示:宏观经济和监管政策。

  中国建筑:中海地产单月销售大增中建地产大幅下降

  中国建筑601668

  研究机构:银河证券分析师:鲍荣富撰写日期:2014-11-20

  核心观点:

  1.事件公司公布2014年10月份经营数据。

  2.我们的分析与判断。

  (一)建筑:基建加速、房建放缓、设计大幅下降;海外增速快于国内;新开工施工放缓,竣工提速。

  (1)新签合同:2014年1-10月累计新签合同10779亿元,YOY+7.7%,增速较1-9月提高0.3pct。其中,10月单月新签合同905亿元,YOY+10.9%,较9月单月的-16.0%大幅提升26.9pct。

  分业务类型看,基建订单增速上升,房建订单增速放缓,勘察设计订单增速大幅下降。1-10月基建、房建、勘察设计新签订单YOY+7.5%/10.5%/-15.5%,增速分别较1-9月下降1.3pct、提高10.9pct、下降20.3pct。

  分区域来看,海外增速明显快国内。2014年1-10月海外订单YOY+15.9%,比国内订单增速高8.7pct。

  (2)新开工、施工增速下降,竣工提速。

  2014年1-10月新开工面积、施工面积YOY+22.7%/+20.5%,增速较1-9月分别降低3.0/6.1pct。1-10月竣工面积YOY+35.7%,增速较1-9月提高8.7pct。

  (二)地产销售:整体小幅下降,中国海外发展单月销售大幅增长,我们判断中建地产由于整合原因大幅下降。

  2014年1-10月地产销售额1087亿元,YOY-9.5%,增速较1-9月降低1.2pct。

  其中,中海地产增速远好于中建地产。按照中国海外发展统计统计,1-10月中海地产销售额约折合人民币942亿元,YOY-2.2%,其中10月单月销售额YOY+36.7%。扣除掉中国海外发展旗下中海宏阳等合营联营公司统计口径差异,我们测算中海地产销售额超过880亿元,同比略有下降。中建地产销售额同比下降超过30%,但考虑到中建地产委托中海地产经营在稳步推进,我们判断后续中建地产增速将会逐步提升。(三)重申公司长期推荐逻辑:价值最低廉的地产建筑股,国企改革、优先股、沪港通等多重因素将促估值提升。

  从相对估值、绝对估值角度来看,中国建筑均是A+H隐性折价率最高的公司。我们测算公司相对估值折价率、SOTP折价率约40%。

  公司后续估值提升的催化剂:(1)沪港通,估值有望得以快速修复。(2)国企改革,股权激励,板块分拆上市、混合所有制等预期均为公司估值提升提供契机。(3)商业模式创新及金融模式创新助力持续成长。(4)分红率较高,对长线资金有较强吸引力。

  3.投资建议。

  我们预测公司2014/15/16年EPS分别为0.80/0.92/1.03元,综合考虑行业估值及公司增长潜力,给予公司2014年7倍PE,对应目标价5.6元,维持“推荐”评级。

  4.风险提示。

  宏观经济波动风险、基建投资下滑风险、地产调控风险等。

  交通银行:存款增长压力大估值安全边际足

  研究机构:平安证券分析师:励雅敏,王宇轩,黄耀锋撰写日期:2014-11-03

  事项:2014年前三季度交行实现归属于母公司净利润515亿元,同比增长5.78%,基本符合预期。ROE15.7%,ROA1.13%。净息差2.42%,环比二季度下降2bps。不良率1.17%(+4bpsQoQ),拨备覆盖率201.29%(-2.87pctQoQ)。成本收入比27.64%(+1.93pctQoQ)。核心一级资本充足率11.1%。

  平安观点:

  息差企稳,存款增长困难:

  前三季度公司营业收入同比增长9.02%;净利息收入增长放缓至4.86%;手续费及佣金收入增长良好,同比增长18%。三季度中,交行延续此前推行的“三增三降”资产负债表调整思路(增资产收益、增非利息收益、增资产质量;降负债成本、降资本消耗、降贷存比),进一步放缓风险资产增速,贷款环比中报增长1.26%,总资产规模环比中报下降1.13%。存款余额环比中报下降5.93%,较上年末下降1%,主要影响因素是监管层对于余额波动的管控要求以及主动清理了部分高成本的存款。根据管理层披露,三季度末存款余额波动在2%左右,符合监管要求。虽然存款余额下降幅度较大,我们还是看到了资产负债改革和业务调整的部分成果,三季度末公司活期存款余额环比中报增长4%,显示了公司推动供应链金融和“一家分行做全国“模式后已经在对公活期结算存款沉淀上的成绩。三季度息差较二季度收窄2bps,主要因素是公司控制风险资产暴露并调整风险偏好。三季度贷款收益率下降3bps,其中小微贷款占比较中期的41.27%进一步下降至40.37%。

  资产质量压力依然存在,拨备力度加大。

  三季末不良率为1.17%,较中报上升4bps。拨备覆盖率201.3%,较中报下降2.87pct。除钢贸和华东区域,交行在其他区域资产质量大致稳定。公司前三季度合计核销67.88亿元,清收217.59亿元,其中三季度核销27.5亿元,清收88亿元。三季度清收和核销的力度都有所增加。加回单季度核销后三季度末不良率为1.25%,不良形成率为0.56%。从信用成本计提角度来看,三季度单季信用成本环比上升10bps至0.86%,计提力度有所加大。

  混合所有制改革值得期待,估值较低,维持“推荐”评级。

  市场对于交通银行混合所有制改革给予厚望,管理层亦在业绩发布会上提出,未来希望通过混合所有制改革达到:1)厘清公司大股东和监管层之间角色重叠;2)发挥除国有股东以外的资本作用和3)对于管理层和经营团队做出更加市场化的激励以带动交行整体的业绩增长。我们期待改革的逐步落地对于交行未来业绩增长的推动,目前交行的股价对应2014年0.7xPB和5xPE水平,安全边际较大,维持“推荐”评级。

  风险提示:资产质量恶化超预期。

  长江传媒(600757,股吧):短期业绩承压新业务打开成长空间

  研究机构:信达证券分析师:方光照,单丹,谢从军撰写日期:2014-10-31

  事件:

  公司发布2014年三季报,前三季度实现营业收入33.37亿元,同比增长21.26%;实现归属于上市公司股东的净利润2.54亿元,同比下滑13.26%;实现基本每股收益0.21元。

  点评:

  毛利率下滑导致增收不增利。公司三季度单季度实现营业收入10.83亿元,同比增长6%;实现归属母公司股东的净利润4482万元,同比下滑48%,扣非后同比下滑7%。三季度归母净利润虽同比仍大幅下滑,但扣非后下滑幅度较二季度已有所收窄(二季度扣非后同比下滑56%)。我们分析,公司前三季度收入增速有所放缓,主要是因为湖北省中小学入学人数增速有下滑趋势,且由于政府采购教材教辅品种的变化,公司教材的出版发行量增速放缓;另一方面,公司前三季度增收不增利,一是因为一般图书出版的印刷、人力成本增加,导致毛利率同比下滑约5个百分点;二是因为公司推广幼教、数字教育等新业务,召开大量培训会和产品展示会,销售费用率同比提升0.97个百分点。

  幼教将为公司打开成长空间。“单独二孩”政策放开叠加新一轮生育高峰期来临,为未来10年幼教产业提供巨大的发展空间。在“去小学化”政策推动下,寓教于乐的学教具以及优质数字内容资源成为幼儿园费用支出的主体,我们测算仅湖北省这片市场空间或达36亿元。公司依托丰富的内容资源以及湖北省各地教育局和幼儿园的长期合作关系,以B2B方式推广幼教云平台和从法国纳唐公司引进的体验式幼儿学教具,开发幼教课程体系,未来将打通幼教线上线下一体化并实现B2C盈利模式。我们预计幼教将成为公司主业新的增长点,为公司打开成长空间。

  数字教育贡献有望逐步加大。我们测算2016年K12基础信息化软硬件投入将达到575亿元,考虑到还有价值不低的数字内容资源投入,推测数字教育市场空间或达千亿级别。公司旗下4家子公司,从教育云平台、电子双板、家校互通等线上线下多个角度布局数字教育,未来各自业务存在融合的可能。我们认为公司将充分分享数字教育千亿投资盛宴,预计未来3-5年数字教育业务对公司业绩的贡献将逐渐加大。

  寻求内容变现,新商业模式可期。在图书发行规模增速放缓的背景下,传统出版企业纷纷通过并购,新军新媒体领域,寻求内容变现新途径。公司旗下文艺社、美术社和少儿社码洋占有率在同类出版社中名列前茅,拥有一大批优秀的签约作家和漫画家,掌握了丰富的IP资源,且已与阿里巴巴数字娱乐事业群旗下子公司签署战略合作协议,未来有望在内容变现方面衍生出新的商业模式,并积极寻求内容产业向下游影视、动漫等领域延伸。尽管公司近期刚终止发行股份购买资产事项,但根据公司的战略规划,未来依托并购方式,实现新媒体布局和外延式发展的预期仍强烈。

  盈利预测及评级:基于公司前三季度业绩情况,以及我们对于公司当前经营状况和全年图书出版行业增速的判断,我们下调对公司2014年EPS的预测至0.30元(-12%);考虑到2015年公司幼教及数字教育业务有望开始贡献利润,我们维持对公司2015、2016年EPS分别为0.43、0.53元的预测,参照可比公司估值水平,我们给予公司2015年29倍PE,对应目标价12.5元。维持公司“买入”评级。

  风险因素:幼教业务进展不达预期;数字教育业务拓展进度不达预期;纸质图书出版发行增速持续下滑。

  

(责任编辑:王颖慧 HF028)
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