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新股扎堆发行 优先考虑昆仑万维

2015-01-11 14:06:30 证券市场红周刊  张广文

  将有22只新股集中亮相揭开“打新周”的序幕。今年1月5日,证监会核准了20家企业的首发申请,加上去年12月份延期发行的2家公司宁波高发(603788,股吧)和春秋航空,共有22家公司将陆续发行。在这首发的22家公司中,其中上证主板12家,中小板3家,创业板7家。在本轮22家IPO新股中不乏一些明星公司,如本应在上月发行但延期到这个月的“民营航空第一股”春秋航空;被称为文化传媒板块空降兵的“院线第一股”万达院线(002739,股吧);文具类龙头企业晨光文具(603899,股吧)等。

  本批新股发行是2015年发行新股第一批,一次性发行20家数量出乎市场之前预料,表明新股发行有所提速。结合股票发行注册制将要在年内实行的背景,预计春节后每月新股发行数量将进一步增加。同时,预计募集资金总额也将相应增大。

  今年第一批新股发行情况概览

  1,制造业占比仍然较高

  整体来看,本批22只新股中制造业有14家,占比高达64%,显示中国制造业的融资需求仍较旺盛。另外,本批新股所涉及的行业包括传播与文化产业、采掘业、交通运输业、批发零售业和信息技术业等。

  2,本轮新股发行拟募资总额小幅创新高,对市场存在资金分流风险

  本月新股拟募资总规模高达122.03亿元,比上个月112亿元的募资规模多出10亿元,涨幅达8.9%,募资规模再创新高。上月新股发行统计显示,网上和网下平均中签率分别约为0.50%和0.60%,考虑到本次发行新股的募资规模略高于上个月,因此预计本批新股发行的网上、网下中签率分别约在0.50~0.55、0.60~0.65个百分点之间。在冻结资金方面,上个月网上发行与网下配售的冻结资金分别为9760亿和3029亿元,在此次新股募资规模大致相当的情况下,预计下周冻结资金规模较上个月有增无减,新股冻结规模有望超过2万亿以上。在目前股指面临回调的背景下,打新资金不可避免地将分流二级市场存量资金,从而导致股指有进一步下行的风险。

  本批新股中依然存在募资较大和发行量较大的公司。其中拟募资金额超过10亿元有4家公司,分别是春秋航空、昆仑万维(300418,股吧)、万达院线和航天工程(603698,股吧),拟募资金额分别为18.16亿元、14.21亿元、12.81亿元和10.30亿元。在发行量方面,西部黄金(601069,股吧)再创新高,发行1.26亿股。春秋航空计划发行1亿股,位居第二。投资者可以根据拟募资金额和发行量两个维度来估算新股申购的中签率。

  申购优先考虑昆仑万维、万达院线

  新股申购策略在新股二级市场上涨获利预期仍然较高的情况下,首先考虑发行规模较大(中签率相对偏高)因素,其次是公司基本面因素,最后是新股申购资金的运用效率。本批发行的新股中,基本面普遍良好,有市场一直关注度较高的明星公司。

  从发行规模看,春秋航空(18.16亿元)、昆仑万维(14.21亿元)、万达院线(12.81亿元)居前三位;发行规模较小的新股中,再升科技(603601,股吧)(1.34亿元)、南华仪器(300417,股吧)(1.64亿元)、苏试试验(300416,股吧)(1.80亿元)较小,且这三家公司同时也是本次发行新股拟募资规模2亿元以下的公司。

  从基本面看,按毛利率排序,排在本轮发行新股前列的是昆仑万维、南华仪器和苏试试验;按新股发行市盈率与当前所处行业的平均市盈率差距考虑,则与行业平均水平相差较大的新股分别是万达院线、中文在线(300364,股吧)、浩丰科技(300419,股吧)、航天工程,差距最小的是西部黄金、春秋航空和快乐购(300413,股吧),由此则建议优先考虑浩丰科技、航天工程和万达院线等。

  从申购资金运用效率看,由于下周连续5个交易日皆有新股发行,因此,建议两个双次方案分别为:A.周一优先申购春秋航空,周四优先申购晨光文具或周五的航天工程;B.周二优先申购昆仑万维,周五优先申购航天工程。

  除了考虑以上因素外,还要考虑本批新股的核心竞争力、盈利持续能力、中签率以及市场关注度等因素。综合来看,建议本批新股优先考虑申购昆仑万维、万达院线和航天工程,次要考虑春秋航空、晨光文具、中文在线和浩丰科技。

  (广证恒生策略分析师 张广文                          执业编号:A1310512070004)

 

  春秋航空(601021)    申购日期1.12   发行价格:18.16元  

  基本面分析:公司作为中国首批民营航空公司之一,定位于低成本航空业务模式。公司区别于全服务航空公司,公司凭借价格优势吸引大量对价格较为敏感的自费旅客以及追求高性价比的商务旅客构成的细分市场。本次拟募资18.16亿元,用于购置飞机、飞行模拟器和补充流动资金。

  策略分析:近年来,受到中国宏观经济发展持续快速增长和人均国内生产总值水平相应提高的影响,航空公司主营业务收入一直保持稳步增长态势。公司面临着与公司存在相同运输航线的航空公司,对于部分短期航线,火车、长途汽车等其他形式的交通工具也会构成对公司客货运输业务的竞争。春秋航空是国内首家低成本航空公司,其凭借着价格优势,成为中国民航大众化战略的推动者和受益者。同时,春秋航空也在积极开发着辅助业务,2011年、2012年、2013年和201416月,公司辅助业务收入占比分别为4.87%4.20%4.32%5.64%,报告期内,公司辅助业务平均毛利率约79%,对公司的平均毛利率贡献约30%。截至20146月末和2013年末,春秋航空的流动负债分别为0.62倍和0.84倍,速动比率分别为0.62倍和0.84倍;可以看出公司的偿债能力良好。

  风险提示:竞争风险、单一机型风险、汇率风险等。

 

   宁波高发(603788)    申购日期1.12   发行价格:10.28元 

  基本面分析:公司是一家主要从事汽车操纵控制系统研发、生产和销售的高新技术企业,主要产品为变速操纵器及软轴、电子油门踏板、汽车拉索、电磁风扇离合器四大类。本次拟募资3.52亿元,用于产品扩产项目、补充流动资金以及偿还银行贷款。

  策略分析:从整体竞争格局来看,外资控制了我国汽车零部件销售的大部分市场份额,国产零部件销售收入占去全行业的比重较低,拥有外资背景的汽车零部件厂商占整个行业的大部分。公司作为一级供应商,公司主要为下游整车厂直接配套供货,主要客户为上海大众、上汽通用五菱、吉利汽车比亚迪(002594,股吧)、一汽大众、宇通客车(600066,股吧)、金龙汽车(600686,股吧)、中国重汽(000951,股吧)等整车厂。报告期内,公司对前五名客户(合并计算受同一实际控制人控制的销售客户的销售额)的销售收入分别为29403.29万元、19861.19万元、15454.21万元,占当期营业收入的比例分别为65.59%62.40%56.32%,客户集中度较高且在报告期内呈上升趋势。公司与主要客户基于供应链的合作关系对公司生产经营的影响较大。公司在销售过程中重视应收账款的回收和风险控制,应收账款的监督及催款执行力度较大。但如果公司主要客户的财务状况出现恶化,则公司应收账款产生坏账的可能性将增加,从而给公司的生产经营带来不利影响。

  风险提示:产品价格下降、业绩波动及募资开拓风险等。

 

   快乐购(300413)    申购日期1.13  

  基本面分析:互联网及手机正式成为快乐购打造全球领先媒体零售服务商的重要战略渠道组成部分。网站商品覆盖面广,同时具有视频展示、真人导购等特色板块。本次拟募资14.7亿元,用于电子商务平台、呼叫中心等的建设。

  策略分析:随着网络用户数量的持续增长及购买力的提升,消费者线上消费习惯逐步养成。据艾瑞咨询统计,从2006年至2013年,网络购物交易规模由2006年的263亿增至2012年的18410亿,年复合增长率达83.5%。然而,伴随着网络购物用户数和消费规模的持续高速增长,以网络购物业务为主的电子商务企业数量也在急剧的增长,截至2013年底,数量已高达29303家,较前一年增长17.8%,但主要市场份额仍被阿里巴巴、京东及苏宁等具备先发优势的企业占有。由此可见,公司所处行业处于高速发展但竞争激烈,同时具有寡头存在的局面。公司快乐购营业总收入保持较高增长,同时保证了较好的现金流,这与公司依靠湖南广播电台所产生的节目制作优势、市场覆盖优势与品牌优势是分不开的。综上,公司实行差异化战略,依托自身的相关优势是可以吸引到较为庞大和固定的用户群体的,因此给予公司溢价处理。

  风险提示:市场需求波动、行业竞争激烈以及电视购物节目信号入网不确定性风险。

 

   昆仑万维(300418)    申购日期1.13 

  基本面分析:公司作为中国最大的网页游戏开发、运营企业之一,公司在网页游戏市场占有率位居国内前三。本次拟募资13.3亿元,用于移动网络游戏以及网页游戏新产品研发及代理项目的费用。

  策略分析:未来中国网络游戏市场仍将保持较高的增长速度,2013年至2016年年均复合增长率21.9%。从行业来看,市场竞争激烈的同时互联网和网络游戏行业的监管政策也愈加严格。一方面,网络游戏行业面临工业和信息化部、国家新闻出版总署、文化部及国家版权局等多个部门的监管,监管政策在不断调整、变化;另一方面,有关网络游戏的行业规范、业务资质、游戏内容、网络信息安全、知识产权保护、年龄验证、实名验证等相关法律实践和监管要求也在不断发展。从公司层面来看,公司目前现有游戏盈利能力下降,产品进入衰退期。但是网络游戏产品本身存在生命周期,若公司不能及时对现有游戏进行内容更新、版本升级及持续的市场推广,或游戏玩家的需求发生了变化,导致目前作为主要收入和利润来源的主力游戏产品进入生命周期的衰退期,且公司后续研发或代理的游戏产品尚未有良好的市场表现,则可能导致公司整体营收状况下降,对公司经营业绩造成不利影响。综上,给予公司折价处理。

  风险提示:税务风险以及预付款项金额较大所带来的未来减值或影响当期管理费用的风险。

 

  利民股份(002734,股吧)(002734)    申购日期1.14  

  基本面分析:公司是国内杀菌剂行业的领军企业之一。本次募资拟用于系统制剂技改项目、水分散粒剂以及省级工程技术研究中心技改项目。

  策略分析:近年来我国农药行业发展迅猛。与全球农药行业的高度集中不同,我国农药生产企业众多,规模普遍偏小,在2000多家企业中,2013年前10大企业销售额合计占农药行业销售收入的比重只有10.62%。与跨国农药公司专注于自己研发农药产品不同,我国农药企业生产的产品基本上是过专利期的产品,同一个品种有十几家甚至几十家企业在生产,从而造成市场竞争激烈。公司本次募集资金用于生产项目扩建,这对公司的产能消化能力也提出了很大的挑战,虽然利民化工对投资项目的市场前景进行了充分的论证,并对新增产能的消化制定了相应的应对措施,但项目达产后,仍存在产品的市场需求、生产成本、销售价格及竞争对手策略等不确定因素与公司预期产生差异的可能,从而影响本次募投项目产能消化和预期收益的实现。综上,利民股份在严峻的环境下提高盈利能力较为困难,同时又要面对来自国内外激烈的竞争。因此给予公司折价处理。

  风险提示:主要原材料价格变动风险以及产品结构集中风险。

 

 

万达院线(002739)    申购日期1.14 

  基本面分析:公司是一家自主投资建设及运营管理影院的电影院线公司。公司主营业务为影院投资建设、院线电影发行、影院电影放映及相关衍生业务。本次拟募资12.4亿元,用于影院建设项目及补充流动资金。

  策略分析:从历年我国各院线的票房收入统计来看,我国电影院线行业已经形成较高的市场集中度,以万达院线为首的十大城市院线已经成为我国院线发行市场的主导力量。20141~6月,全国前十大院线票房收入合计90.88亿元,占全国电影票房收入总额的66.13%,与2013年占比68.30%相比,下降2.17个百分点,行业集中度较2013年有所下降,但仍然呈现较高集中化水平。公司是集电影开发、制作、发行和营销为一体的公司,从2013年起,每年投资不少于8部影片和10部电视剧。2013年底,万达影视凭借贺岁片《警察故事2013》在业内崭露头角。《警察故事2013》由万达影视主控出品,20131224日上映至今年17日突破4.5亿元票房;此后公司又于情人节档期推出《北京爱情故事》,两部电影合计票房超9亿元。此外,万达主导的五洲电影发行有限公司也凭借着强大的院线优势,占据了颇高的市场地位。综上,依托着全球电影市场规模扩大的东风,同时我国电影院线较高的市场集中度以及公司在行业内领头的地位,因此给予公司溢价处理。

  风险提示:监管风险、产业支持政策变动风险等。

 

   爱迪尔(002740,股吧)(002740)    申购日期1.14 

  基本面分析:公司是集珠宝首饰产品设计研发、生产加工、品牌连锁为一体的知名珠宝品牌企业,主要采用加盟商加盟销售和非加盟商经销销售相结合的业务模式。本次拟募资3.60亿元,拟投向于爱迪尔珠宝营销服务中心建设项目、爱迪尔珠宝生产扩建项目以及补充营运资金。

  策略分析:目前国内高端市场被几家国际珠宝巨头垄断,而占据市场主要份额的中端市场则竞争渐趋激烈,市场集中度较低。近年来,二三线城市呈现出巨大的增长潜力,据贝恩公司研究显示,2008~2009年,中国奢侈品消费增长中超过60%来自珠海、绍兴、无锡这样的二三线城市。值得注意的是,爱迪尔公司拥有350家加盟店,而自营实体店却只有2家,远低于业内上市的同类珠宝企业。另外,根据爱迪尔财报显示,20112013年自营的销售占比仅分别为2.47%2.54%1.99%。两家自营店2013年的净利润仅有31.23万元。根据招股书披露的加盟店地理位置不难分析,爱迪尔珠宝的主要市场集中在二三线城市。可以预计公司未来会有较高的业绩增长率,因此给予公司溢价处理。

  风险提示:公司主要风险为工艺技术被抄袭的风险、市场增长放缓风险以及计提存货跌价准备风险等。

 

   中文在线(300364)    申购日期1.14 

  基本面分析:公司是中国数字出版的开创者之一。公司致力于成为全球领先的中文数字出版机构。本次发行拟募资1.67亿元,用于数字内容资源平台升级改造项目。

  策略分析:宏观方面,根据中国新闻出版研究院《2013-2014中国数字出版产业年度报告》,2013年国内数字出版产业(含网络游戏、网络广告等)整体收入规模为2540.4亿元,比2012年增长31.3%,其中电子图书38亿元,比2012年增长22.58%。行业方面,数字出版行业产业链长,参与者众多且集中度不高。公司具有较大的内容优势,截至2014630日,公司拥有数字内容223514种,已经成为国内最大的正版数字内容提供商之一。同时公司通过专有签约模式,保证了大量优质作品的数字版权为公司独家拥有,独家版权图书所占比例为15.52%。然而值得注意的是,公司在2013年报中显示其营业利润有所下降,同比降幅17.73%,这主要是由于营业成本的大幅上升,尤其是互联网网站阅读授权费用的上升,考虑到公司的销售毛利率比同业其他公司高,这表明公司有较好的盈利能力,预期未来可以覆盖掉营业成本的上升。综上,公司所处行业发展前景较好,移动数字阅读是未来的发展方向。因此给予公司溢价处理。

  风险提示:公司主要的风险有对中国移动依赖的风险、毛利率和业绩下滑的风险以及业绩季节性波动的风险。

 

   伊之密(300415,股吧)(300415)    申购日期1.14  

  基本面分析:公司主营模压成型专用机械设备的设计、研发、生产、销售及服务。产品主要用于家用电器、汽车、3C产品、医疗器械、包装及航空航天等领域。本次募资拟用于注塑机和压铸机生产基地项目和技术中心升级项目。

  策略分析:虽然伊之密享受着高新技术企业所带来的种种优惠,但就其所处行业而言,伊之密依然属于典型的传统制造企业,拥有较为低的主营业务盈利能力。根据其招股说明书中所显示的情况,伊之密的主要产品普遍遭遇强劲对手,且产品利润率普遍处于低位。如被伊之密列为注塑机主要竞争对手的雄震集团,2013年的净利润率仅为5.85%;作为压铸机主要竞争对手的力劲科技2013年的净利润率仅为1.29%。其中,对照营业收入的增速可以看出,在2012年营业收入增长12.26%的背景下,其营业利润增速却几近于无,这表明伊之密遭遇到了利润率逐年走低的问题。2011年至2013年,伊之密的营业利润率分别为9.65%8.61%以及8.54%,下降趋势较为明显,尤其是2012年更是出现了断崖式的下降。而伊之密的营业利润率的快速下降,表明其主营业务盈利能力趋弱。综上,考虑到公司利润率逐年走低,因此给予公司折价处理。

  风险提示:应收账款回收风险、产能扩大后销售风险等。

 

  南华仪器(300417)    申购日期1.14 

  基本面分析:公司是专业从事环保和安全检测用分析仪器及系统研发、生产和销售的高新技术企业,产品包括机动车排放物检测仪器、机动车排放物检测系统、机动车安全检测仪器及机动车安全检测系统。本次募资拟用于安全系统检测项目、系统生产项目以及企业研发中心建设项目。

  策略分析:汽车保有量的不断增长是机动车排放物及安全检测产品需求增长的基础。而汽车保有量将进入一个快速增长时期。国内机动车排放物及安全检测产品已从过去的主要有国外厂商供应发展为现在的基本由国内厂商供应,少数国内厂商还将产品出口到日本、澳大利亚、欧洲以及南美等国家和地区。由于其技术含量较高,生产难度较大,故行业进入门槛较高,生产厂商相对较少,竞争程度相对较低。公司方面,在报告期内,201120122013年,公司净利润分别为2402.68万元、2489.87万元、2878.97万元。20122013年营业收入、归属于母公司股东净利润的年均复合增长率分别为10.35%9.46%。因此,报告期内,发行人经营状况良好,营业收入和利润增长较快,盈利能力较强,成长性突出。综上,考虑到公司所处行业进入门槛较高,竞争程度相对较低,同时在报告期内盈利能力较强,成长性较为突出,因此给予公司溢价处理。

  风险提示:公司主要风险为客户相对分散的风险、税收优惠政策变动的风险以及人民币汇率波动的风险。

 

  西部黄金(601069)    申购日期1.14  

  基本面分析:公司为新疆有色金属工业集团控股子公司,为目前中国西部最大的现代化黄金采选冶企业,年产黄金达3吨以上,占新疆黄金年产量的近三成。本次发行拟募资4.12亿元,用于金矿的开发与勘探项目。

  策略分析:虽然2014年以来,受全球经济指标低迷、地区局势动荡等因素影响,国际黄金价格出现一定程度的反弹,但长期下行趋势基本不变。行业方面,西部黄金生产经营对矿产资源的依赖性较强,现有资源储量及后续资源潜力将直接决定公司当前的经营水平及未来的持续发展能力。根据国土部矿产资源储量评审中心出具的评审意见书和国土部矿产资源储量评审备案证明,截至2011731日,公司所辖主要矿区保有黄金矿石总量1597.37万吨,金金属量57655.16千克。按照公司现有生产能力测算,公司保有黄金矿石资源储量预计可开采约15年。从长远来看,如果公司不能通过资源勘查或收购方式获得新的资源储量,将可能影响公司的持续发展。综上,公司的净利润和毛利率水平同期大幅缩水,黄金市场并无明显回暖现象,同时公司业务范围没有发生明显转变,因此未来业绩不容乐观,因此给予公司折价处理。

  风险提示:业绩下滑、同业竞争以及资源储量风险。

 

  再升科技(603601)    申购日期1.14 

  基本面分析:公司主要从事纤维玻璃棉及其制品的研发、生产和销售,也是全球主要的真空绝热板芯材生产商。本次拟募资1.77亿元,拟投向新型高效空气滤料扩建、年产5000吨高效节能真空绝热板芯材产业化以及洁净与环保技术研发测试中心建设项目。

  策略分析:在国内宏观经济持续增长的背景下,预计我国电子、医疗、制药等行业将保持快速发展,这将推动玻璃纤维滤纸未来需求的增长。行业方面,玻璃纤维滤纸行业是一个专业性比较强的行业,行业进入门槛比较高。目前,国际上具有一定规模的玻璃纤维滤纸生产企业为数不多。2005年以来,随着过滤行业在中国的蓬勃发展,诞生了一批民营企业,占据着国内的一定市场份额。然而随着我国对玻璃纤维滤纸需求量的加大,国际公司加大了对中国市场的营销与开拓力度,但由于玻璃纤维滤纸行业的专业性比较强、技术门槛较高,故目前很少有新的企业进入该行业,行业的竞争主要体现在现有的几家主要企业中。2011年至2013年,再升科技营业收入分别为1.54亿元、1.53亿元、2.06亿元,净利润分别为3225万元、1271万元、2559万元。今年1月至6月,实现营业收入1.0442亿元,净利润2051万元。说明公司具有较好的盈利预期。综上,由于国内市场的需求持续上涨以及行业进入门槛较高,同时公司具有较好的盈利预期,因此给予公司溢价处理。

  风险提示:市场风险、应收账款余额较大的风险等。

 

   诺力股份(603611,股吧)(603611)    申购日期1.14  

  基本面分析:公司是国内较早进入工业车辆生产领域的企业之一。本次发行拟募资3.2亿元,投向于技术研发中心建设项目、新增年产22000台节能型电动工业车辆建设项目及其他与主营业务相关的营运资金项目。

  策略分析:目前国内工业车辆行业的内资企业超过100家,有超过18家外资企业在中国建厂和设立销售公司。而根据中国工程机械工业协会工业车辆分会最新统计结果显示,我国国内工业车辆行业的集中度较高,同时由于工业车辆行业属于资金和技术密集型行业领域,新进入的厂家必须具有一定的资金实力,较强的技术开发和创新能力以及市场开拓能力,因此行业进入门槛较高。报告期内,公司从2011年至2013年存货占流动资产的比重逐年升高,分别为34.27%36.74%58.85%。存货的增加对公司的存货管理水平提出了更高的要求,加大了存货管理的难度。同时,若在以后的经营年度中因市场环境发生变化或竞争加剧导致存货积压、减值,也将对公司经营造成不利影响。综上,未来预期良好的市场环境以及行业集中度较高,进入门槛较高,故在公司可以良好的处理存货占流动资产的比重的前提下,给予公司溢价处理。

  风险提示:原材料价格波动以及欧盟反倾销风险等。

 

  火炬电子(603678,股吧)(603678)    申购日期1.14 

  基本面分析:公司主要从事电容器及相关产品的研发、生产、销售、检测及服务业务。本次募资拟用于生产基地建设项目、电容器扩展项目以及技术研发中心建设项目等。

  策略分析:公司所生产的产品属于电子元件制造业,是国家鼓励发展的行业,受多项国家产业政策扶持。公司所生产的产品所处行业空间巨大,细分市场增速很快。电容器产值从2012年至2014年分别为727亿、774亿和824亿,预计到2018年将突破千亿。其中套磁电容器占比从2006年的40%提升至2013年的49%。市场空间的快速增长以及行业的准入门槛为公司带来了巨大的增长空间。公司作为我国首批通过宇航级产品认证的企业,先后获得工信部国防科工局(原国家国防科学技术工业委员会)、总装备部和中国军用电子元器件质量认证委员会颁发的《武器装备科研生产许可证》、《装备承制单位注册证书》及《军用电子元器件制造厂生产线认证(QPL)合格证书》,多项产品通过了军用电子元器件质量认证(QPL),并承担了总装备部27项军工科研任务,其中已通过验收项目16项,在研项目11项。综上,公司生产的产品受国家产业政策扶持,行业增长空间巨大。同时,公司承担了大量军工项目,因此给予公司溢价处理。

  风险提示:下游市场需求变动的风险、军工行业需求变动影响的风险以及主要客户相对集中的风险。

 

   苏试试验(300416)    申购日期1.15  

  基本面分析:公司是一家国内领先、国际知名的力学环境试验设备及解决方案提供商,是我国力学环境试验设备行业的领导者之一。本次发行募资拟用于振动试验设备技改扩产项目、实验室网络扩建项目以及偿还银行贷款。

  策略分析:振动试验设备行业具有技术密集型特点,行业内企业所生产的设备主要为订制产品,从前期的技术方案确定、到生产工艺及流程的控制以及售后的技术服务支持,需要强大的技术研发能力、长期的生产工艺积累及大量从业经验丰富的技术人员作为支撑,因此行业进入门槛较高,行业内的竞争者数量较少。公司期末应收账款余额增长较快,主要原因是报告期内公司营业收入增长较快,同时部分下游客户受宏观经济形势和付款审批制度等因素影响,付款周期有所延长所致。从应收账款的账龄结构来看,截至20149月末,账龄在一年以内的应收账款余额占比为79.53%,主要为信用期内的应收账款。尽管如此,随着公司经营规模的扩大,应收账款的余额可能会进一步增加。如果公司后期采取的收款措施不力或客户资信情况发生变化,应收账款发生坏账的可能性将会相应加大,从而对公司造成不利影响。因此给予公司溢价处理。

  风险提示:应收账款余额增加、税收优惠风险等。

 

  浩丰科技(300419)    申购日期1.15 

  基本面分析:公司是国内领先的营销信息化解决方案提供商。本次募资拟用于营销信息化系统升级项目、研发中心建设项目以及补充流动资金

  策略分析:由于营销信息化的市场潜力巨大而且发展迅速,涉及的技术领域多,适用的行业分布广,因此相关企业可以从多个角度切入市场。另一方面,进入本行业的企业形成了既竞争又合作的关系。由于营销信息化整体方案涉及多个技术领域,具备全线产品的供应商为数不多,这使得各供应商多采用各展所长、开放合作的态度,虽然在某个领域可能是激烈竞争的对手,但在另一个领域又可能是密切的合作伙伴。公司方面,2011年末、2012年末、2013年末和20149月末,发行人应收账款净额分别为2873.17万元、2947.94万元、2017.15万元和5647.88万元,公司各期末应收账款净额较大,占当期流动资产总额的比例分别为22.55%14.70%8.68%25.19%。公司的客户主要是银行、保险、制造以及公共事业等行业后领域的大型企业,尽管这些企业资信状况良好,但仍不能排除客户受经济波动或其他因素的影响而陷入经营困难。同时在报告期内,公司各年度综合毛利率分别为37.86%36.30%31.67%30.57%,毛利率呈下滑趋势。综上,考虑公司所处行业竞争激烈,同时又有营收账款坏账的风险,因此给予公司折价处理。

  风险提示:市场竞争以及核心技术人员流失的风险。

 

  健盛集团(603558,股吧)(603558)    申购日期1.15  

  基本面分析:公司是一家以专业生产、出口高品质男袜、女袜、童袜、连裤袜和运动袜而闻名海内外的现代化织袜企业。产品销往日本、欧洲、澳大利亚等国家和地区。本次募资拟用于生产线技改项目以及补充营运资金。

  策略分析:国内棉袜生产行业基本竞争格局以中小微型企业为主,其定位于低档产品,市场竞争激烈。因此总体来说,国内竞争格局为:内销市场竞争比出口市场更为激烈,低档产品竞争比高档产品更为激烈。报告期内,健盛集团产品出口享受出口退税优惠。从其公布的财务报表中可以发现,健盛集团的利润严重依赖出口退税,出口退税占利润总额连续3年都在60%以上,故出口退税政策的调整将在一定程度上影响公司的产品定价甚至盈利能力。同时,近年来健盛集团产品退税率能够保持较高水平,但不排除出口退税率下调的可能性。如果我国纺织服装类产品的出口退税率出现下调,将对外销产品的定价产生影响,若与客户的谈判中又缺少议价能力,那么利润将会受到很大影响。综上,考虑到公司所处行业竞争激烈,行业进入门槛较低,同时公司很大程度上依赖出口退税,因此给予公司折价处理。

  风险提示:业绩下滑、经营模式以及产品价格波动风险。

 

  永艺股份(603600,股吧)(603600)    申购日期1.15 

  基本面分析:公司是一家国内领先的座椅生产企业,主要从事办公椅和按摩椅椅身研发、设计、生产和销售,并经营部分功能座椅配件及沙发业务。本次募资拟用于技术改造项目、研发中心建设项目以及偿还银行贷款项目。

  策略分析:自20世纪80年代以来,全球家居生产呈现出从欧美等工业化国家不断向亚洲发展中国家和地区转移的趋势,目前我国已成为全球重要的家具生产基地。办公椅行业目前尚处于发展初期,市场容量和生产能力都在快速增长,市场竞争也较为激烈,特别是中低端产品市场同质化竞争明显,企业利润率水平普遍不高。报告期内,永艺家具80%以上营业收入源于办公椅和按摩椅椅身产品的销售,如果未来办公椅和按摩椅的行业景气度下降,将对公司经营业绩造成不利影响。同时,在报告期内,永艺家具主营业务综合毛利率呈下降趋势,由2011年度的20.10%下降到2013年的18.02%,主要因为永艺家具办公椅产品毛利率下降幅度较大,由2011年的23.38%下降到2013年的16.73%。办公椅产品毛利率下降主要因为向宜家家居销售办公椅产品毛利率较低。如果公司不能及时提高产品附加值、增强盈利能力,产品毛利率水平存在继续下降风险。因此,给予公司折价处理。

  风险提示:公司主要风险为行业景气度下降风险、美元对人民币汇率波动风险以及依赖国外市场风险。

 

   龙马环卫(603686,股吧)(603686)    申购日期1.15  

  基本面分析:公司是国家专用汽车定点生产企业,是中国专业化环卫装备主要供应商之一。本次发行募资拟用于环卫装备扩建项目、研发中心项目以及补充流动资金。

  策略分析:随着城镇化进程的加快、城市规模的扩大、城市功能的增强及现代化水平的提高,一方面城市人口密度不断增加,造成待清洁、处理的垃圾不断上升,同时人们对生活空间环境卫生状况的要求也逐步提高,这都扩大了环卫清洁的市场需求。行业方面,随着国家对环卫事业投资的不断增加,2012年城市市容环境卫生投资总额已经达到571.1亿元,使得行业整体技术水平逐步提高,市场集中程度也不断加强。另外,由于国外进口的环卫清洁及垃圾收转装备的价格为国内同类产品的4~7倍,因此进口产品数量很少。公司2011年、2012年、2013年研发费用占营业收入的比重分别是3.72%3.52%3.45%,处于逐年下降的趋势,随着市场需求的不断扩大,行业盈利能力和投资回报率将吸引更多企业参与竞争,如果公司未来不能进一步提升技术研发实力、提高市场竞争能力,则有可能面临市场地位下降的风险。因此,给予公司溢价处理。

  风险提示:市场竞争、盈利下降以及管理风险。

 

   晨光文具(603899)    申购日期1.15 

  基本面分析:公司是一家“整合创意价值与服务优势的综合文具供应商”。此次发行募资拟用于营销网络扩充及升级、书写工具研发基地建设项目以及补充流动资金。

  策略分析:国内文具制造企业数量众多,市场集中度很低。国内从事文具制造的企业高达8000家左右,但绝大部分企业处于低层次竞争,产品单一且集中在低端产品,市场集中度很低。虽然各细分市场逐渐出现了代表性品牌,但品牌集中度还不高。虽然公司目前处于产能快速扩张阶段,投资活动产生的现金流量净额为负可以算作正常。报告期内,2011年度至2013年度,公司扣除非经常性损益后的净资产收益率分别为36.45%34.07%33.11%。呈逐年下降趋势,本次公开发行股票募集资金到位后,虽然公司净资产将大幅度增长,但本次募集资金拟投资项目的建设期都在两年以上,股票发行当年尚不能竣工投产。因此,公司存在发行当年净资产收益率大幅下降的风险。同时,如果募集资金投资项目竣工后未能实现预期收益,公司出现盈利下降或增长速度放缓的情形,这将对公司资产收益率等盈利指标带来较大压力,未来公司的净资产收益率存在下降的风险。综上,考虑到公司所处行业还处于成长期,并且公司是行业内的龙头企业,因此给予公司溢价处理。

  风险提示:产能扩张带来的市场开拓风险、市场竞争风险以及营业收入增长率下降的风险。

 

   航天工程(603698)    申购日期1.15  

  基本面分析:公司主营业务是以航天粉煤加压气化技术为核心。本次发行募资拟用于装备产业化基地建设项目、研发中心建设项目以及企业信息化建设项目。

  策略分析:煤气化(000968,股吧)工程行业属于典型的技术、人才、资金密集型行业,行业壁垒很高,目前已形成垄断竞争格局。近年来,下游煤化工行业固定资产投资增长较快,煤气化工程行业一直保持较高的利润率水平。同时,由于该行业符合国家节能环保的中长期规划,属于国家鼓励发展的行业,在未来较长一段时间内仍将维持较高的利润率水平。公司与客户之间一般采取分期收付款方式履行合同。20131231日,公司应收账款余额为28456.94万元,占公司总资产的比例约为13.50%。由于项目实施周期和结算周期较长,公司账龄在1年以上的应收账款比例有所增加。报告期内,公司未发生坏账损失,客户基本能按合同规定的进度付款,但随着公司项目承揽规模的扩大,可能发生由于客户拖延支付或付款能力不佳,导致付款不及时或应收账款发生坏账损失的风险。综上,考虑公司所处行业受国家政策的优惠,同时行业准入门槛很高,业内已形成垄断竞争格局,因此给予公司溢价处理。

  风险提示:营运资金周转风险、收入不均衡风险等。

 

   华友钴业(603799,股吧)(603799)    申购日期1.15 

  基本面分析:公司是一家专注于钴、铜有色金属冶炼及钴新材料产品深加工的高新技术企业,产品主要用于锂离子电池正极材料、航空航天高温合金、硬质合金、色釉料、磁性材料、橡胶粘合剂和石化催化剂等领域。本次募资拟用于新材料项目。

  策略分析:公司是中国最大的钴化学品生产商之一,钴化学品产量位居世界前列。公司近年来钴化学市场占有率一直维持在20%以上。同时由于公司领先的行业地位所带来的规模化优势以及完善的销售网络,使得公司可以持续降低产品成本,最终使得公司在行业内的综合竞争力大大提高。公司方面,矿业企业近年来景气度持续下滑在华友钴业身上表现得极为明显,2011~2013年公司实现归属于母公司股东净利润分别为1.76亿元、1.64亿元和1.23亿元,业绩已然呈现下滑趋势。业绩下滑除了受行业景气度拖累外,巨额借贷导致财务费用高企,从而吞噬了大部分利润是更为重要的因素。而截至2013年底,华友钴业合并报表口径下的资产负债率已高达67.18%。此次华友钴业26.7亿元的募集资金计划中,有高达10亿元用于补充流动资金和偿还银行贷款,巨额募资还债在拟上市公司中并不常见。综上,考虑公司所处行业景气度下滑以及公司负债率居高不下,因此给予公司折价处理。

  风险提示:公司主要风险为钴和铜金属价格大幅波动带来的业绩风险等。

 

(责任编辑:陈艳曲 )
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