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新股潮涌 优先考虑东兴证券、仙坛股份

2015-02-08 13:51:34 证券市场红周刊 

  《红周刊(博客,微博)》特约作者 广证恒生策略分析师 张广文

  新股发行节奏再度加快。今年的第二批24只新股将“组团”自2月9日起申购,开启了春节前的打新盛宴。由于最后申购日是2月12日,申购冻结的资金刚好在春节前能全部解禁,因此这是春节前最后一批新股发行。

  本批24家新股发行,除了东兴证券暂时没有公布拟募资规模外,其他新股发行规模约在100亿左右,整体并不太大。因此判断新股发行在3月份将进入新的加速阶段,二季度的发行规模很可能会明显增大。

  今年第二批新股发行情况概览

  在这首发的24家公司中,其中上证主板11家,中小板5家,创业板8家。本批新股集中在2月9日~12日发行,其中9日发行3家、10日发行17家、11日发行3家,12日发行1家。在本轮24家IPO新股中,不乏有一些明星公司,如东兴证券以及很多明星持股、在上市之前就积累了相当人气的唐德影视

  这一批新股发行是2015年发行新股的第二批,此次证监会一次性审核通过24家IPO,较上个月多出4家。可以看出,随着注册制的逐步推行,新股发行的步伐将逐渐加快。故我们依然提醒投资者,打新股要逐渐趋于理性。尽管从目前来看,新股发行后上市的首日甚至是上市后几个交易一般都会涨停,但平均上涨幅度已不如从前,故投资者要从中签率、基本面两个角度选择所要打新的股票

  1,制造业占比仍然较高。整体上看,本批24只新股中制造业有15家,占比63%,占比较高显示出中国制造业的融资需求仍较为旺盛。另外,本批新股所涉及的行业包括文化传播产业、农林牧渔、批发零售和金融业。

  2,本轮新股发行拟募资总额继续处于高位,中签率或将提升。根据最新招股说明书,除东兴证券外的23家总募集资金为100.54亿元,假设东兴证券募集30亿元,则总募集资金约130亿元,为历次规模最大。其中,10日有17家新股申购,新股单日募集资金共计超100亿元;11日发行的新股募集资金为17.4亿元。

  在对上月新股发行统计中发现,其网上和网下加权中签率分别为0.69%和0.28%,预计本次新股申购的中签率会高于上次,原因如下:1,临近春节,近期资金面较为紧张;2,近期股市存在回调风险;3,本批股票申购价格较第一批偏高。基于以上考虑,预计此次新股发行的网上、网下中签率分别在0.70~0.80、0.50~0.60个百分点之间。

  上个月共冻结资金1.8万亿元,而此次的冻结资金规模预计依旧较上个月有增无减,或将超过2万亿元。在目前股指面临回调的背景下,打新资金不可避免将分流二级市场存量资金,从而造成股指进一步下行的风险。在此次发行的新股中,除了东兴证券尚未公布募集资金规模,其他公司募资金额均未超过10亿元,其中募资规模最大的公司是木林森(002745,股吧),为9.57亿元,募资规模最小的是博世科(300422,股吧),为1.55亿元。

  从发行量来看,东兴证券再创新高,发行5亿股,其他公司均在1亿股以下。综合考虑募资规模以及发行量两方面,中签率较高的公司或为木林森和东兴证券。

  申购优先考虑东兴证券、仙坛股份

  本批发行的新股中,基本面不如1月新股,且发行价较上批高。但其中不乏有市场关注度较高的公司,如东兴证券,其发行规模创新高,为5亿股;唐德影视也是在上市之前积累了较高的人气,原因在于众多知名影视明星都为公司的股东,如范冰冰、赵薇。

  基本面方面,如果按照毛利率排序,排在本轮发行新股前列的是天孚通信(300394,股吧)、环能科技(300425,股吧)和红相电力(300427,股吧),均在50%以上;如果按照新股发行市盈率与当前所处行业的平均市盈率之间的差距考虑,则与行业平均水平相差较大的新股分别是仙坛股份(002746,股吧)(行业平均75倍)和唐德影视(行业平均44倍),差距最小的是柯利达(603828,股吧)(行业平均9倍)、博世科(行业平均28倍)和益丰药房(603939,股吧)(行业平均29倍),故建议优先考虑天孚通信、仙坛股份和唐德影视等。

  综上,目前新股仍有较大的炒作空间,故选择中签率高的新股是赚钱的首要保证,但公司基本面的良好是股票长期上涨的保障。因此,建议本批新股优先考虑申购东兴证券、仙坛股份和唐德影视,次要考虑天孚通信和木林森。同时考虑到继峰股份(603997,股吧)网上申购时间最晚,故投资者可以在光华科技(002741,股吧)、仙坛股份和环能科技3只股票申购资金解冻后继续申购继峰股份,从而提高新股申购的成功率。■

  (广证恒生策略分析师 张广文 执业编号:A1310512070004)

  光华科技(002741) 申购日期2.9 发行价12.31元

  基本面分析:公司为集研发、生产、销售和服务于一体的电子化学品、化学试剂等专用化学品。本次发行拟募资3.69亿元,用于“年产1万吨电子化学品扩建技改项目”等。

  策略分析:我国化学制品生产企业规模小,集中度低。根据有关资料显示,2012年全国有近2.37万家生产化学原料及化学制品的企业,其中有超过6000家从事专有化学品生产的化工企业。公司方面,2013年公司经营活动现金流量净额比同期净利润低2062.54万元,主要原因是受应收账款、预付账款和存货的变动影响。公司毛利率逐年走低也主要受到原材料价格的影响。因为公司毛利率对原材料价格依赖性较强,因此对原材料价格波动的敏感性较高。从而当市场上原材料价格走低,毛利率也随之走低。同时,2011 年~2013年,公司加权平均净资产收益率(扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润)分别为27.16%、22.75%和20.11%,净资产收益率处于较高水平。综上,考虑公司所处行业集中度低且公司盈利能力有所下降,因此给予公司折价处理。

  风险提示:公司的主要风险为下游产业波动风险、个别车间搬迁风险以及原材料价格波动风险等。

  仙坛股份(002746) 申购日期2.9 发行价5.28元

  基本面分析:公司是集父母代肉种鸡饲养、商品雏鸡孵化、饲料加工、商品肉鸡饲养、屠宰加工和深加工于一体的大型农牧综合性企业。本次拟募资2.10亿元,用于“生鸡屠宰加工厂建设项目”。

  策略分析:宏观方面,国内鸡肉消费总量一直保持快速增长态势,但人均消费量与发达国家和地区相比还存在较大差距:2010年,美国人均鸡肉年消费量为43.3千克,加拿大为29.6千克,巴西为40.1千克,与中国大陆居民饮食习惯类似的中国台湾地区也已达到28千克,远高于我国2010年人均9.3千克的水平,故我国国内鸡肉消费量增长的市场空间巨大。从行业来看,从一体化经营的全产业链覆盖角度而言,相对于国外,国内的行业集中度有待提高,但是养殖环节和屠宰加工环节的行业集中度总体呈逐步上升的趋势。从公司层面来看,根据中国畜牧业协会统计数据,2008年~2010年公司的各项经济指标在全国白羽鸡肉鸡产业中综合排名均位列前五名。2009年、2010年,公司鸡肉产量分别达8.23万吨、11.76万吨,占同期全国鸡肉产量的0.68%、0.94%,市场份额持续增长。综上,考虑公司所处行业消费量增长的市场空间巨大,且公司市场份额持续增长。因此给予公司溢价处理。

  风险提示:公司的主要风险为禽类疫情所引致的风险、业务经营风险及租赁、承包农村集体土地的风险。

  环能科技(300425)申购日期2.9  发行价15.21元

  基本面分析:公司是国内大型高科技环保企业,核心技术已广泛地应用于煤矿、石油、电力、冶金等系统。同时也是国内少数掌握磁分离水体净化核心技术的企业之一。本次募资2.74亿元拟用于“磁分离水处理成套设备产业化项目”等。

  策略分析:据环保部预测,“十二五”期间我国污水治理累计投入将达到1.06万亿元,在环保产业“十二五”期间总投资需求3.4万亿中约占1/3。我国对污水治理投资的显著提升将直接拉动行业市场需求,从业企业将面临广阔的市场空间。公司方面,报告期内,环能德美来自冶金行业的订单分别为14278.04万元、14064.10万元和12209.38万元;来自冶金行业的收入分别为18063.77万元、16968.62万元和11991.96万元。公司来自冶金行业的订单和收入面临下降的风险。从短期来看公司难以摆脱依赖下游冶金行业的局面,但是近期冶金行业整体相对低迷,整个行业在产能过剩的机构调整中挣扎,周期性行业的谷底不知何时才能走出,如果公司不能很快奠定在其他行业的收入优势则很难应对冶金行业萧条带来的影响。综上,考虑公司难以摆脱依赖下游冶金行业的局面,因此给予公司折价处理。

  风险提示:应收账款余额增加的风险、税收优惠和政府补助政策变化的风险以及关联采购金额较大的风险。

  三圣特材(002742,股吧)(002742)申购日期2.10

  基本面分析:公司主营业务包括商品混凝土及外加剂以及硫酸等硫系列产品的研发、生产和销售。本次拟募资4.39亿元,用于“年产10万吨羧酸系减水剂技改项目”等。

  策略分析:宏观方面,节能、减排、低碳和环保将是社会和经济发展的潮流。建筑行业碳排放在全社会碳排放总量中比重较大,据相关统计,全社会碳排放总量的30%来自建筑业和房地产业。商品混凝土的推广应用具有减少资源消耗、节约能源的重要意义,国家也因此先后出台一系列政策予以支持。公司方面,A股上市公司中,主营商品混凝土(占营业收入比重在90%以上)的有西部建设(002302,股吧)、海南瑞泽(002596,股吧)和深天地A。海南瑞泽、深天地A与三圣特材的年营业额都在10亿元以上,且均为区域龙头。其中,海南瑞泽是海南省最大的商品混凝土生产企业之一;深天地A混凝土产量在深圳市的市场占有率达20%;2013年三圣特材商品混凝土在重庆市场占有率为5.44%,排名第二。然而,无论是毛利率、净利润率,三圣特材2013年的数值都高居首位。而在研发费用方面,三圣特材2011年~2013年研发费用占营业收入的比重仅为0.67%、0.56%、0.75%,低于海南瑞泽和西部建设的1%。目前来看,三圣特材如此良好的盈利能力的原因成谜。综上,考虑公司所处行业竞争激烈,并且公司良好盈利能力原因成谜,因此给予公司折价处理。

  风险提示:石膏矿资源管理政策变动风险、公司业务区域集中的风险和原材料价格波动风险等。

  富煌钢构(002743,股吧)(002743)申购日期2.10

  基本面分析:公司是一家专业化钢构企业。本次募资拟用于“重型钢构件生产线二期项目”等。

  策略分析:“十二五”期间国家将重点发展能源、电力、石化、冶金、造船、交通等工业领域,这些工业领域都是钢结构产品的下游消费大户,它们的发展将给钢结构产品带来非常广阔的市场空间。在日本、美国,建筑业用钢材占钢材产量的比例高达50%。我国钢结构建筑与发达国家相比存在较大差距,钢结构行业未来发展前景非常广阔。行业方面,国内企业普遍忙于生产和工程建设,对自主创新工作和科技开发投入重视不够。这使得目前超高层和有特殊要求的建筑大都由国外建筑设计师的方案中标,他们在规划、环境、建筑、功能的设计理念上都较国外设计更为独特新颖。我国2008年、2009年、2010年的钢结构年产量分别为2000万吨、2300万吨和2600万吨。根据公司的销量,公司在2008年~2010年的市场占有率在0.4%左右,但公司在华东、东北市场具有区域优势。综上,考虑到公司所处行业市场集中度不高,并且公司产品市场占有率不高,因此给予公司折价处理。

  风险提示:经济周期波动风险、行业竞争风险以及市场开发不足的风险。

  木林森(002745)申购日期2.10

  基本面分析:公司是一家专业生产全系列光电器材的高科技民营企业。本次募资拟用于“LED产品技术改造项目”、“LED应用产品技术改造项目”等。

  策略分析:宏观方面,国内LED封装产业在下游广阔的应用市场等因素带动下规模不断扩大,同时,近年来国际 LED企业逐步向中国转移。从国内LED企业在产业链分布来看,封装行业厂商较多,吸收了大量资金,发展迅速;而外延片、芯片环节涉足企业较少,导致芯片产量不足,难以满足下游封装企业生产所需,部分芯片特别是高端芯片需要进口。国内LED产业链特别是中、上游的芯片、外延片生产环节有待进一步完善。公司方面,招股说明书显示,木林森2008年~2010年应收账款总额分别为0.62亿元、0.66亿元、1.07亿元。由此可见,该公司应收账款逐年大幅上升,这意味着该公司坏账风险正在逐步加大。同时该公司存货余额也在逐年攀升。2008年~2010年存货金额分别为1.19亿元、1.25亿元、1.53亿元,高于同领域上市公司。这表明在应收账款没有及时收回和库存不断加大的情况下,公司现金流吃紧局面将会进一步加剧。综上,考虑到公司所处行业竞争激烈,行业进入门槛较低,同时公司负债率较高,财务风险较大,因此给予公司折价处理。

  风险提示:行业竞争加剧的风险、产能不足的风险以及主要原材料供应商相对集中的风险。

  天孚通信(300394)申购日期2.10

  基本面分析:公司是国内领先的光纤连接精密元件制造商,主要有三个产品系列:陶瓷套管、光纤适配器和光收发接口组件,主要用于光通信网络与设备中的光纤活动连接。本次拟募资2.86亿元,用于“光无源器件扩产及升级建设项目”和“研发中心建设项目”。

  策略分析:目前来看,我国光通信行业基础设施建设的加快,全球光器件产业逐渐向中国转移。随着网络的普及化,带动起了光通信技术设备的发展,更多的互联网用户、更快的宽带速度,对于视频传输带动网络数据流量急速增长,构成了光通信网络建设的源动力。同时,全球光纤宽带建设热潮兴起,国内光纤宽带蓬勃发展,各国电信运营商加大光纤宽带投入,带动光通信器件产品的市场需求,公司作为重要的光无源器件生产厂商明显受益。另外,公司的光无源器件产品以较高品质获得较高的毛利率,不过未来随着市场竞争的加剧,存在产品价格下滑风险,公司可能难以保持较高的毛利率水平。综上所述,公司属于高新技术性企业,未来随着通信行业普及,公司整体出现下滑风险系数存在但较低。同时对于高新技术企业,市场资金追逐预期较强,因此给以公司股价溢价处理。

  风险提示:市场竞争导致毛利率下降的风险。

  五洋科技(300420,股吧)(300420)申购日期2.10

  基本面分析:公司是专业从事散料搬运核心装置及设备研发、设计、生产和销售的高新技术企业。本次募资拟用于“散料搬运核心装置及设备扩产项目”等。

  策略分析:公司所处的散料搬运核心装置及设备行业对于振兴我国装备制造业、提升整体制造水平和工业实力具有重要意义,因此受到国家产业政策的大力支持。从行业来看,用高新技术推动散料搬运核心装置及设备的升级已经成为行业的发展趋势,随着技术含量对产品重要性的逐步显现,低端产品将逐步被淘汰,高端产品的竞争优势将更加明显,这促进了整个行业技术水平和竞争力的显著提升,从而带动了行业升级速度的加快。公司方面,2011年、2012年和2013年度,以及2014年1~6月,公司实现营业收入分别为:1.62亿元、1.88亿元、1.85亿元和7843.69万元。同期实现归属于母公司股东的净利润分别为:3415.45万元、3707.9万元、3834.97万元和1351.93万元。因此可以测算出公司的2012年营业收入和净利润分别同比增长16%和8.56%;而2013年营业收入同比下滑1.6%,净利润同比增长3.42%。此外,2013年创业板公司的平均净利润增长约9.93%,五洋科技3.42%的增长率也远低于该水平。综上,考虑公司所处行业正进行转型升级,因此给予公司溢价处理。

  风险提示:宏观经济波动和下游行业周期变化风险、煤炭市场不景气造成公司业绩下滑风险和市场竞争风险等。

  力星股份(300421,股吧)(300421)申购日期2.10

  基本面分析:公司是国内精密轴承钢球领域的龙头企业。本次拟募资4亿元,用于“高档、精密轴承钢球扩产改造项目”、“新建滚动体技术研究中心项目”等。

  策略分析:我国轴承钢球行业发展较快,但能够生产满足国际主要轴承制造商要求的企业较少,行业整体的技术水平相对偏低。主要是国内大部分钢球企业在相关方面的生产工艺及检测技术上与国际知名钢球企业存在一定差距,生产的成品钢球的附加值与质量标准较低,这是目前我国钢球行业进一步发展壮大的瓶颈。公司方面,报告期内,报告期内各年末,发行人应收账款账面净值分别为10616.98万元、11579.19万元、13138.85万元,占当期营业收入的比例分别为27.29%、28.56%、30.98%。发行人应收账款余额的增长与公司销售收入增长情况基本相符。期末应收账款余额较高与发行人的行业特点相关。作为轴承零部件制造企业,发行人的下游客户主要为国内外知名轴承制造商,下游客户普遍存在规模大、信用等级高、回款稳定的特点。综上,考虑公司所处行业发展较快,且长期合作的客户信用较高,故给予公司溢价处理。

  风险提示:宏观经济波动的风险、客户集中的风险以及原材料价格波动的风险等。

  博世科(300422)申购日期2.10

  基本面分析:公司是广西首批国家级高新技术企业,主要从事工程咨询、设计、环保及清洁化生产。本次拟募资3.18亿元,用于“环保设备制造基地扩建技术改造项目”等。

  策略分析:随着我国《国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》等规划相继颁布,为环保产业的发展提供了强大助力。我国废水处理市场以民营企业居多,企业规模普遍较小,市场集中度比较低,缺乏行业领导者,能够提供成套设备及系统解决方案的企业很少,大多数企业以成熟的单机产品为主,综合能力较弱。利用国外先进技术的合资企业是这个领域的重要组成部分,且占据了行业高端市场。受资金和技术条件的制约,行业内企业的创新能力普遍不足,但少数企业凭借自身拥有的技术优势,在某些细分市场形成了一定的市场竞争优势。公司方面,2011年、2012年、2013年,公司的经营活动现金流量净额分别为2135万元、-2834万元、-1071万元。显然,近两年博世科经营活动所产生的资金陷入了入不敷出的窘境。为维系日常经营,博世科仅能依靠大量举债。2013年公司的短期借款为1.58亿元,相较于2011年的3500万大幅增加了超过3倍。为进行债务融资,博世科在2013年末的资产负债率高达60.01%,远超出同行业。综上,公司所处行业市场集中度较低且公司负债率较高,因此给予公司折价处理。

  风险提示:经营业绩下滑的风险、营运资金不足导致的风险以及项目回款的风险等。

  鲁亿通(300423,股吧)(300423)申购日期2.10

  基本面分析:公司是专业从事高低压电气成套设备研发、生产和销售的高新技术企业。本次募资拟用于“智能电气成套设备建设项目”、“研发中心建设项目”等。

  策略分析:智能电气成套设备制造行业作为结合电力设备、电力自动化装置、信息化技术于一体的行业,受到国家产业政策的鼓励和支持,有利于行业的发展。行业方面,电气成套设备行业为技术、资金密集型行业。随着国民经济的发展及科学技术进步,产品已经向智能化、小型化、大容量、免维护、节能环保的方向发展,这要求企业必须增强自主创新能力、加大研究和发展投入。根据《高压开关行业年鉴》统计,2011年~2013年,全行业研究与发展经费支出分别为31.91亿元、35.86亿元、43.36亿元。而据统计,瑞士ABB在2012年投入科研费用为15亿美元。国内企业与国外同行业大型企业相比存在一定的差距。公司方面,公司应收账款净额分别为9449.26万元、13405.99万元、17834.60万元、21777.33万元,逐年增加,且1年以上的应收款占比也有所增加。综上,考虑公司所处行业前景良好,若公司进一步加强研发,则未来盈利空间巨大,因此给予公司溢价处理。

  风险提示:销售风险、产品质量控制风险等。

  唐德影视(300426)申购日期2.10

  基本面分析:公司主要从事电视剧以及电影的投资、制作、发行和衍生业务。本次拟募资8.09亿元,用于补充影视剧业务营运资金。

  策略分析:随着电视剧市场对境内民营资本的放开,特别是2005年国务院出台《国务院关于非公有资本进入文化产业的若干决定》,电视剧行业进入发展最活跃、最快速的历史时期。中国电视剧整体市场集中度较低。根据国家新闻出版广电总局的统计,2013年,中国取得发行许可证的国产电视剧共计441部15770集。同时,在黄金时段播出的优质电视剧市场集中度亦较低。公司方面,公司在报告期内招股说明书显示,2011年至2013年的营业收入分别为1.39亿元、1.91亿元和3.19亿元,但是净利润并未相应高幅度增长,连续三年分别为3946.77万元、5611.14万元和6364.92万元,财务费用从2011年的83.3万元增至2012年的827.31万元,2013年更是高达2375万元。截至2013年底,负债率60.33%(母公司口径)的唐德影视的短期欠款1.1亿元,经营活动产生现金逆流为负4501万元。一旦公司明星股东在解禁后抛售,会对其股价产生很大的冲击。综上,考虑公司所处行业市场集中度较低并且存在明星股东在解禁后抛售的危险,因此给予公司折价处理。

  风险提示:影视剧产品适销性的风险、监管政策风险以及影视剧作品审查风险。

  红相电力(300427)申购日期2.10

  基本面分析:公司主要从事电力设备状态检测、监测产品和电能表的研发、生产和销售。本次募资拟用于“一次设备状态检测产品生产改造项目”等。

  策略分析:“十二五”和“十三五”期间,我国电力工业总投资规模将分别达到5.3万亿元和5.8万亿元,较“十一五”期间的3.1万亿元的投资规模大幅增加。随着电力工业投资规模的增加,发、输、变、配、用整条电力供应链上电力设备需求量必然会相应增加。公司销售的0.2S级电子式多功能电能表主要为MK系列电子式多功能电能表。2011年、2012年及2013年,公司MK系列电子式多功能电能表销售占0.2S级电子式多功能电能表销售的比重分别为93.01%、93.36%和92.89%。目前,该产品的电能表硬件系由EDMI Limited生产。随着电力设备状态检测、监测产品销售的不断增长,未来0.2S级电子式多功能电能表营业收入占比预计将会进一步降低,但就该单一产品而言,仍存在着供应商集中的风险。综上,考虑公司所处行业为新兴行业,且在业内也具有一定地位,因此给予公司溢价处理。

  风险提示:电力设备状态检测行业发展速度存在不确定性的风险、两大电网公司采购模式发生变化的风险等。

  东兴证券(601198)申购日期2.10

  基本面分析:公司是国内规模较大的资产管理公司之一。本次募资拟全部用于增加公司资本金,扩展相关业务。

  策略分析:公司所处的福建省作为我国沿海经济带的重要组成部分,在全国区域经济发展布局中处于重要位置。受益于海峡西岸经济区的地理优势,福建省金融环境在“十二五”期间将会得到进一步改善与发展,从而保障福建省经济可持续的稳定增长。公司2011年末至2013年福建区域内的手续费收入及股票基金交易量均位于福建证监局辖区内证券公司第一,利润总额分别位列第二、第一和第一。公司共有48家证券营业部,其中26家证券营业部分布在福建地区,占公司证券营业部总数的54.17%。2011年至2013年,公司从福建地区证券营业部取得的证券经纪业务代理买卖证券手续费净收入合计占公司同期证券经纪业务代理买卖证券手续费净收入的比例分别为70.78%、71.32%及70.69%。未来,若福建地区证券经纪业务竞争进一步加剧,将给本公司证券经纪业务带来不利影响。同时,经纪业务过度依赖市场行情,2011至2013年沪深市场股票基金权证交易量分别为43.15万亿元、32.27万亿元及48.29万亿元,而公司同期的沪深市场股票基金权证交易量分别为0.89万亿元、0.65万亿元及0.95万亿元,均呈现较大的波动。因此给予公司溢价处理。

  风险提示:市场波动风险、证券经纪业务风险等。

  共进股份(603118,股吧)(603118)申购日期2.10

  基本面分析:公司是全球领先的高端通信电子产品制造商,专业从事宽带接入终端、无线通信设备、光通信设备等产品的研发、生产、销售和服务。本次拟募资10.51亿元,拟投向“太仓生产基地扩建项目”等。

  策略分析:根据中国互联网络信息中心统计显示,我国网民规模从2008年初的2.98亿增至2014年6月底的6.32亿。成为了网民规模全球最大的国家,互联网普及率达到46.9%,这为国内宽带通讯行业带来了较大的发展机会。公司主要以ODM模式类型为客户提供网络通讯类产品的制造服务,2011、2012和2013年度,公司的毛利率分别为15.20%、14.95%、14.34%,净利率分别为3.52%、3.48%、3.39%。由此可见,公司利润率不高且呈现下滑趋势,其持续盈利能力受到质疑。在市场环境不佳引致毛利率下滑时,如共进电子不能通过技术创新、成本和费用控制等手段来有效保证利润空间,则公司的经营业绩将会受到不利的影响。综上,考虑公司所处行业未来发展空间巨大,若公司未来增加研发投入,则毛利率或有机会回升,因此给予公司溢价处理。

  风险提示:客户需求波动风险、产品价格下降的风险以及汇率波动的风险等。

  济民制药(603222,股吧)(603222)申购日期2.10

  基本面分析:公司专业生产销售一次性聚丙烯塑料瓶、非PV软袋大输液产品。此次拟募资3.78亿元,用于“非PV软袋大输液项目”、“非PVC膜用改性聚丙烯粒子项目”等。

  策略分析:近年来,我国医药卫生工业保持快速增长,医药市场容量持续增长。随着国民经济的稳定增长和健康卫生意识的逐步提高,预计未来几年,中国医药行业将继续整体保持较高速增长。从行业来看,目前,我国大输液行业市场集中度较低,行业内企业众多。在国家药监局网站上登记注册的大输液生产企业约400家,大多数为只具备玻璃瓶大输液生产资质的区域性企业。非PVC软袋大输液系大输液产品中的高端产品。目前国内具备非PVC软袋大输液生产能力的企业有100余家。由于非PVC软袋大输液在国内发展时间较短,技术要求较高,规模企业较少,细分行业市场集中度显著低于大输液行业整体。公司方面,2011年~2013年,公司综合毛利率分别为51.85%、52.09%和54.20%。虽然公司将进一步采取扩大生产规模、降低成本、控制费用、向上游延伸产业链、开发新产品、优化产品结构等措施提升公司整体盈利能力,但若产品价格持续大幅下调,公司毛利率和盈利能力将受到不利影响。综上,考虑到公司所处行业集中度较低,并且公司产品毛利率相较于行业较低,因此给予公司折价处理。

  风险提示:药品集中采购政策带来的风险、产品价格下调导致毛利率下降的风险以及市场竞争的风险。

  维力医疗(603309,股吧)(603309)申购日期2.10

  基本面分析:公司主要从事麻醉、呼吸、血液透析等领域医用导管的研发、生产和销售,产品在临床上广泛应用于手术、治疗和护理等医疗领域。本次拟募资3.79亿元,用于“新型医用材料气管插管系列产品产业化项目”、“硅胶产品建设项目”、“研发中心建设项目”等。

  策略分析:随着全球老龄化趋势加剧、未来药械消费结构调整、国家医疗卫生投入加大、我国居民支付能力提升等趋势,为我国医疗器械行业的发展创造了巨大的市场空间。从公司方面来看,根据维力医疗招股书披露的数据,其2011、2012年、2013年的营业收入分别为3.48亿元、3.87亿元和4.37亿元,2012年~2013年分别增长11.20%和12.9%;2011、2012、2013年的净利润分别为4935万元、5526万元、6360万元,2012年~2013年分别增长12.28%和16.46%。但根据其招股说明书中显示,出口退税占其净利润的比例超过一半,因此其高增长的业绩背后存在严重依赖出口退税。综上,考虑公司较强的出口退税,而目前国际进出口环境则不容乐观,因此给予公司折价处理。

  风险提示:公司主要风险为海外销售风险、产品质量控制风险以及经销风险等。

  杭电股份(603618,股吧)(603618)申购日期2.10

  基本面分析:公司为富春江通信集团有限公司的核心企业,是国家高新技术企业,集科研、设计、制造、销售于一体的专业电线电缆制造企业。本次拟募资5.74亿元,用于“城市轨道交通用特种电缆建设项目”等。

  策略分析:电力工业是现代工业的命脉,国民经济的发展和人民生活的改善与电力工业的发展息息相关。国内的线缆企业数量众多,自主创新能力不足,致使产品结构性矛盾突出,导致了我国电线电缆市场总体远远供大于求而结构性供不应求的局面,在中低压产品市场,我国线缆企业的生产能力过剩,竞争激烈。公司方面,根据杭州电缆招股说明书披露,杭州电缆的营业收入算是顺风顺水,2011年至2013年杭州电缆营业收入分别为20.35亿元、20.70亿元、24.08亿元,但其毛利率始终徘徊在17%左右,其归属母公司股东净利润分别为1798.8万元、1.05亿元、9661.6万元,也就是说上一个会计年度杭州电缆的归属公司股东净利润不增反降。同时在高负债的情况下,杭州电缆的偿债能力也着实令人担忧,2011年至2013年公司的速动比率分别为0.67、0.79以及0.73,而同期该行业的平均水平为2.18、1.65、1.63.杭州电缆潜藏着巨大的资金流动性风险。综上,考虑到公司所处行业竞争激烈,创新能力不足,负债较高,因此给予公司折价处理。

  风险提示:原材料价格大幅波动带来的经营风险、应收账款回收风险以及电线电缆行业的市场竞争风险等。

  好莱客(603898,股吧)(603898)申购日期2.10

  基本面分析:公司致力于整体衣柜领域发展。本次拟募资4.30亿元,拟投向于“整体衣柜技术升级扩建项目”等。

  策略分析:根据《中国消费导报》调查显示,整体衣柜作为建材装修的重要元素,在整个建材装修市场中占据的市场份额达到10%~15%,整体衣柜行业发展空间巨大。从行业来看,整体衣柜缺乏统一的行业标准,并且大多数企业规模相对较小,产品开发能力不强,产品附加值不高,销售渠道扩展能力有限。整体来看,我国整体衣柜企业在产品设计与技术创新方面还有一定差距。公司方面,其招股书中显示,2011年~2013年,公司下半年主营业务收入占全年主营业务收入总额的比例分别为64.18%、61.78%及68.40%。总体看,公司销售收入和现金流量呈现一定的季节性波动特征,公司生产经营面临季节性波动风险。这是因为受商品房购置、改善性装修需求等因素影响,故公司所处整体衣柜行业生产经营会存在一定的季节性,行业产品销售旺季一般在下半年。综上,尽管整体衣柜企业产品开发和服务能力相对不强,但考虑到行业前景广阔,并且公司在行业内处于领先位置,因此给予公司溢价处理。

  风险提示:房地产市场调控风险、原材料价格波动风险以及季节性波动风险等。

  益丰药房(603939)申购日期2.10

  基本面分析:公司是国内区域领先的大型医药零售连锁企业。本次拟募资8.12亿元,用于“营销网络建设项目”等。

  策略分析:根据国家统计局的统计,我国社会消费品零售总额从2001年的43055亿元增长到2013年的237810亿元,年复合增长率达15.31%,其中2013年同比增长13.1%,扣除价格因素实际增长11.5%。在GDP和社会消费品零售总额快速增长的背景下,2013年我国医药卫生总费用仅占GDP的5.57%,与发达国家普遍超过10%的比例还有较大差距。行业方面,从整体上看,我国医药零售企业数量较多,市场集中度较低,随着医药连锁经营模式和行业集中化成为未来医药零售发展趋势,一些有实力的大型企业纷纷进入医药连锁零售行业,行业内联合、并购、重组行为将加剧,市场竞争趋于激烈。公司招股说明书显示,2011年到2013年,益丰股份的营收分别为12.24亿元、15.39亿元和18.04亿元,净利润分别为5688万元、6954万元和1亿元,公司业绩处于快速发展时期。本次益丰股份拟募集资金8.16亿元,这些资金主要将用于门店扩张。然而益丰股份在行业竞争中并没有突出的优势,激进地扩张门店或对于公司的稳定发展较为不利。综上,考虑公司所处行业受到我国人口老龄化所带来红利的直接影响,因此给予公司溢价处理。

  风险提示:行业竞争风险、宏观经济波动风险以及消费者消费习惯改变风险等。

  弘讯科技(603015,股吧)(603015)申购日期2.11

  基本面分析:公司主营业务为塑料机械自动化产品的研发、生产和销售,产品主要有塑机控制系统,伺服节能系统及相关嵌入式软件和塑机网络管理系统。本次拟募资5.37亿元,用于“伺服节能系统生产项目”等。

  策略分析:中国注塑机行业的市场集中度相对较高,主要几家大型的注塑机生产商占据了市场的大部分份额,市场竞争格局稳定。2011年~2013年各年“中国塑料注射成型机行业10强企业”中,海天集团、力劲集团、泰瑞集团等都是弘讯科技的长期客户。公司方面,中国注塑机行业的市场集中度相对较高,导致报告期内公司客户集中度较高,2011年至2013年,公司前五名客户销售收入合计占营业收入比例分别为79.71%、65.97%和65.62%。其中,公司第一大客户海天塑机集团有限公司为全球注塑机市场份额占有量最大的企业。2011年至2013年公司对海天塑机集团有限公司销售额占营业收入的比例分别为26.72%、22.86%和23.73%。公司产品的技术含量较高,主要客户对公司依赖性较强,公司和客户形成互相依存的关系。综上,考虑公司所处行业市场集中度相对较高,并且国内下游行业较强的公司都是弘讯科技的客户,因此给予公司溢价处理。

  风险提示:客户分散、税收优惠政策变动的风险等。

  柯利达(603828)申购日期2.11

  基本面分析:公司主营业务为建筑幕墙与公共建筑装饰工程的设计与施工。本次拟募资5.11亿元,用于“建筑幕墙投资项目”、“建筑装饰用木制品工厂化生产项目”等。

  策略分析:城市化建设的加速拉动了建筑装饰行业的快速增长。在过去的20年里,我国城市化率由1990年的 26.4%上升到2013年的53.7%。从欧美发达国家的城市化经验来看,在城市化率快速提升阶段,建筑业投资额及新建建筑面积将保持高速增长态势。行业方面,我国建筑装饰业绝大多数企业规模较小、经营能力差、操作水平低,仍处于传统的运营模式中。少数优质企业开始注重向产业化方向发展,并在管理模式、工程运营、技术及施工工艺等方面取得进步,但由于起步时间较短,产业化水平仍不高。同国际大公司比较,国内企业差距仍较大。根据柯利达招股书显示,2011年末至2013年末,公司应收账款净额分别为5.11亿元、6.43亿元、9.24亿元,占当期营业收入的比例分别为52.54%、56.65%和54.13%。应收账款的占比处于高位。高企的应收账款会对公司的财务状况和盈利水平带来负面影响,进而影响公司整体的资金营运效率,给企业生产经营和业务发展带来隐患。综上,考虑到公司所处行业集中度较低,且应收账款占比较高,因此给予公司折价处理。

  风险提示:应收账款回收的风险、资产负债率较高的风险以及市场区域集中和业务拓展的风险。

  银龙股份(603969,股吧)(603969)申购日期2.11

  基本面分析:公司主要从事预应力混凝土用钢材拉拔模具和预应力混凝土用钢材的研发和生产。本次拟募资6.91亿元,用于“预应力钢材生产线建设项目”等。

  策略分析:预应力混凝土用钢材行业是金属制品业的重要组成部分,属于中高碳钢线材深加工产品,目前我国中高碳钢线材占线材比例约为11.2%,低于全球领先国家日本的15.3%的水平。从行业来看,目前行业内企业大多规模较小,产品品种单一。根据全国工业产品生产许可证办公室的数据,全国共有各类预应力钢材生产企业200余家。从生产品种来看,同时具备生产三大类预应力钢材产品的综合型企业较少。业内企业普遍缺乏规模效应,不利于行业整体竞争力的提升。公司方面,银龙股份2011年至2013年应收账款净值分别为39562.55万元、37472.95万元和51081.30万元,占总资产比例分别为49.87%、37.93%和43.96%,随着公司业务规模扩大而增加。公司应收账款净值较大且占总资产比重较高,如果部分客户出现支付困难或者长期拖欠款项,将对公司资金周转产生不利影响。同时公司近年境外销售收入增长较快。综上,考虑公司所处行业未来具有良好前景,因此给予公司溢价处理。

  风险提示:销售风险、产品质量控制风险等。

  继峰股份(603997)申购日期2.12

  基本面分析:公司主营业务为乘用车座椅零部件的研发、生产与销售。本次募资拟用于“汽车头枕总成、支杆及扶手总成项目”和“研发中心项目”。

  策略分析:目前我国宏观经济仍处于稳定的增长期,汽车产业作为支柱产业,在今后较长的时期内,仍具有广阔的发展前景。行业方面,近年来,我国汽车行业处于高速成长期,周期性表现并不明显。但当汽车产销量达到一定规模后,我国汽车行业增长速度预计将逐步放慢,周期性波动影响会逐步体现出来。未来随着我国汽车产销规模不断增长,汽车行业受周期性影响将日益明显,从而将会带动上游汽车零部件行业的周期性波动。公司方面,据招股书中显示,2011年、2012年和2013年公司为一汽大众配套的头枕及扶手总成产品合计实现的销售收入占公司当期主营业务收入的比重分别为 33.58%、34.93%和29.80%,公司客户相对集中。若公司不能进一步提升在一汽大众的配套市场份额,或者因竞争加剧,公司在一汽大众的配套市场份额出现明显下降,公司本次募集资金投资项目将面临新增产能难以完全消化的风险。综上,公司所处行业未来存在周期性波动风险,并且公司客户相对集中。因此给予公司折价处理。

  风险提示:客户相对集中的风险、产品价格下降的风险以及主要原材料价格波动的风险。

(责任编辑:于书媛 HO012)
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