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牛市再出发

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2015-12-14 09:38:29 来源:股市动态分析 

 

股市动态分析2015年第43期
股市动态分析2015年第43期

  牛市再出发

  --2016年A股投资策略报告

  《股市动态分析》研究部

  深圳市南方汇金投资管理公司

  2015年A股市场上演了“疯牛”到“疯熊”的快速转换。上半年尽管面临经济增速换挡和经济结构调整的新常态,但出于对习李新政的乐观预期,市场对经济转型充满信心。在大众创业、万众创新的感召下,投资者风险偏好快速上升,资金跑步入场。由于利率处于下行趋势,资金不断通过两融、伞形配资等加杠杆,这样在转型牛、资金牛和杠杆牛的共同作用下,A股市场启动了一轮波澜壮阔的“疯牛”行情上证指数由3000点快速上涨到5000多点,中小板指数和创业板指数涨幅超过1倍,两融规模突破2万亿。

  但好景不长,杠杆资金是把双刃剑,就在市场沉浸在人民日报“4000点只是牛市起点”的时候,监管层清查配资的行动,让市场快速由“加杠杆”变成“去杠杆”,高杠杆资金不断被强平,市场出现踩踏,千股跌停数次上演,“疯牛”转眼间变成“疯熊”,两融规模萎缩到9000亿,不到三个月创业板指数腰斩不止,而后国家队迅速入场,动用超过万亿的资金救市,加之上市公司大股东不减持承诺、暂停IPO、公安部追查恶意做空等一系列强力政策,“疯熊”方才止住。国庆后在流动性持续宽松、四季度经济企稳预期升温、“十三五规划”带来政策性利好的背景下,大盘迎来了“红十月”,市场信心方才得以恢复。

  展望2016年,作为十三五规划的开局之年,政府大力推进“供给侧改革”,国企改革也将进一步深化,改革牛的预期仍然存在;利率将继续保持低位,市场流动性仍有望保持充裕,由于实体经济吸纳资金能力下降,大类资产收益率下降,资产配置荒仍将持续,股市对资金吸引力有望提升。与此同时,A股纳入MSCI指数、深港通开通、养老金入市也将给股市带来大规模的增量资金;牛市的逻辑没有改变,考虑到杠杆资金未来将被严格控制,未来更有可能走出“慢牛”格局;从过往数据看,同样支持这样的观点,A股历史上有个四年周期,也预示着启动于2013年6月份的本轮牛市行情很可能持续到2017年中。基于牛市根基仍在,股灾只是打断了牛市的进程,但不改变牛市方向,我们将2016年全年行情定义为牛市再出发。

  一、市场回顾

  表1:沪深两市总市值概览(截至2015.12.9)

  类型 家数(只) 总市值(万亿) 平均市盈率 占两市总市值比重(%)

  上海市场 1074 28.8 17.22 56.68

  深圳市场 1732 22.02 49.59 43.32

  --深主板 478 7.11 28.97 13.99

  --中小板 770 9.58 63.05 18.85

  --创业板 484 5.33 104.97 10.48

  截至2015年12月9日,沪深两市总市值50.8万亿,其中创业板和中小板总市值14.9万亿,占总市值的29.3%,而创业板平均市盈率高达105倍。上证指数全年上涨7.35%,中小板指数上涨48.61%,创业板指上涨81.27%。而从申万一级行业涨幅统计数据来看,传媒、计算机、轻工制造、通信、电子等转型受益企业全年涨幅排前,这些行业同时也是收入增速、利润增速靠前的行业,而采掘、钢铁、有色等产能过剩行业涨幅靠后,这三个行业收入增速靠后,而利润基本上是负增长的,唯一的例外是银行和非银金融,虽然银行和非银金融收入增速靠后,但非银金融获取的利润规模是最靠前的,但从年度涨幅来看银行和非银金融却是最差的两个行业,主要原因是去年四季度大幅度的上涨透支了业绩的增长。

  表:2:申万一级行业今年涨幅对比图

  2015年还有一个特点是出现了险资的举牌狂潮,财大气粗的保险资金在快速增长的保费带动下,增持底气十足,今年下半年以来已经有20几家公司被险资举牌甚至成为第一大股东。今年前10个月,保险公司实现原保险保费收入2.07万亿元,同比增长19.68%。截至10月底,保险业总资产规模11.83万亿元,资金运用余额10.61万亿元。其中,股票和证券投资基金1.49万亿元,占比14.02%,而险资可以投资权益类资产的比重是不超过上季末总资产的30%,投资权益类资产达到30%比例上限的,可进一步增持蓝筹股票,增持后权益类资产余额不高于上季度末总资产的40%,也就是说险资可投股票的资金仍超过1.5万亿。

  保险资金举牌潮始于今年7月中旬,也就是股灾爆发之后,短短5个月之内,相继有安邦、前海、国华、富德生命、华夏、君康、阳光、百年等近10家险企参与举牌近30家上市公司,其中当属前四家最生猛。保险资金举牌的上市公司,主要是金融、地产、消费等蓝筹股,如万科、浦发银行(600000,股吧)、南玻A、金风科技(002202,股吧)、同仁堂(600085,股吧)等等。12月8日安邦保险举牌了万科A、金风科技、同仁堂3家上市公司,加上12月7日举牌远洋地产,耗资超过200亿元,富德生命人寿举牌了浦发银行耗资179亿元,宝能系近期增持万科A也耗资超百亿,均是大手笔。

  表3:今年下半年险资举牌上市公司一览

  名称 最近增持日期 举牌险资 持股比例(%)

  浦发银行 2015/12/8 富德生命人寿 20

  同仁堂 2015/12/8 安邦保险 5

  金风科技 2015/12/7 安邦保险 5

  万科A 2015/12/7 安邦保险 5

  万科A 2015/12/4 前海人寿/钜盛华 20.008

  承德露露(000848,股吧)2015/11/30 阳光保险 5.03

  京投银泰(600683,股吧)2015/11/30 阳光保险 5.01

  中青旅(600138,股吧)2015/11/30 阳光保险 5

  南玻A 2015/10/31 前海人寿 23.33

  合肥百货(000417,股吧)2015/10/23 前海人寿 6.72

  南宁百货(600712,股吧)2015/10/21 前海人寿 10.01

  万丰奥威(002085,股吧)2015/9/30 百年人寿5

  中炬高新(600872,股吧)2015/9/29 前海人寿 20.11

  明星电力(600101,股吧)2015/9/17 前海人寿 5.02

  中海海盛(600896,股吧)2015/9/2 上海人寿 16.78

  三特索道(002159,股吧)2015/9/1 君康人寿 5.06

  华容股份 2015/8/28 国华人寿10

  天宸股份(600620,股吧)2015/8/26 国华人寿 15

  新世界(600628,股吧)2015/8/20 国华人寿 10

  东湖高新(600133,股吧)2015/8/17 国华人寿 5

  韶能股份(000601,股吧)2015/8/13 前海人寿 15

  凤竹纺织(600493,股吧)2015/7/20 阳光人寿 5

  国农科技(000004,股吧)2015/7/14 国华人寿 5.01

  兴业银行(601166,股吧)2015/7/9 中国人保 14.06

  有研新材(600206,股吧)2015/7/7 国华人寿 7.51

  二、 宏观背景

  “中等收入陷阱”是世界银行《东亚经济发展报告(2006)》提出了的概念,基本涵义是指:即鲜有中等收入的经济体成功地跻身为高收入国家,这些国家往往陷入了经济增长的停滞期,既无法在工资方面与低收入国家竞争,又无法在尖端技术研制方面与富裕国家竞争。“中等收入陷阱”发生的原因主要就是低端制造业转型失败,由低端制造向高端制造转型,必须依靠科技创新,而科技创新不是短期能追赶的。国际上公认的成功跨越“中等收入陷阱”的国家和地区有日本和“亚洲四小龙”,但就比较大规模的经济体而言,通过工业化和城镇化来实现由低收入国家向高收入国家的转换的仅有日本和韩国

  目前处于跨越中等收入国家陷阱,全面实现小康社会的关键时期,供给侧改革是未来改革方向。党和国家领导人习近平和李克强近期多次表态,力挺供给侧改革,说明供给侧改革成为高层共识。2007年以来,中国经济增速逐年下滑。从需求侧看,外需中,全球出口增速2010年见顶回落,过去三年持续零增长,中国较难独善其身,而低成本优势不再,令低端制造业向东南亚转移不可避免;内需中,2011年人口结构出现拐点(刘易斯拐点),2012年人口抚养比见底回升,2013年地产销量增速持续下行,工业化步入后期,投资增速持续下行。采用需求刺激的效果甚微,2015年以来央行5次降息降准、发改委新批基建项目规模超过2万亿,但投资依然萎靡;而在消费领域中,则呈现出较为明显的供需错配,国内消费增速下滑,但中国居民在海外疯狂扫货,国内航空客运增速缓慢下行,但跨境出游却持续高增长。这意味着,当前中国经济面临的问题,并不在短期需求,而在中长期供给,因而需要从供给端着手改革。

  中国“供给侧改革”更注重经济结构的优化,避免潜在增速的大幅下滑。化解产能过剩、降低企业成本、消化地产库存和防范金融风险是最为关键的4个“歼灭战”,供给侧改革将分别在劳动力、资本、创新、政府4条主线上推进。

  尽管供给侧结构改革可为经济注入新的活力,但其更多的着力于中长期增长,而应对短期经济下行压力,依然需要更多地依赖需求刺激政策。未来决策层将同时在供给和需求两方面加码宽松政策,引导金融体系资金进入实体经济,推动经济出现企稳回升。

  整体而言,本届政府改革大刀阔斧,通过无禁区的反腐树立威信,社会经济层面采取的措施均高瞻远瞩。为化解产能过剩,通过一带一路将过剩产能输出;发起成立亚投行和人民币加入SDR,是人民币国际化的里程碑;史无前例的进行军队大改革,全面实施改革强军战略;对内简政放权,鼓励大众创业、万众创新,发挥市场在配置资源中的决定性作用,放开生育政策补充人口红利,充分释放经济增长的潜力;改革会有阵痛,但对本届政府高屋建瓴的前瞻规划,以及具体落实情况看,我们对改革的成功抱有强烈的信心。

  三、2016年市场展望

  1、首先我们用三因素拆解来分析2016年A股市场走势。

  盈利层面来看,这里我们采用中金公司对2016年自上而下的盈利预测,2015年A股市场净利润增长率为5.9%,其中非金融板块2015年净利润基本处于滞涨状态,金融板块2015年净利润仅增长10.2%;2016年中金预测A股市场净利润增长率4%,其中非金融板块净利润增长9.8%,金融板块净利润增长基本保持不变。从盈利角度看,A股市场盈利增速在下滑,整体是低增长。

  中金公司A股市场盈利预测

  盈利预测 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E

  非金融 - - - - -

  --收入增长 7.9% 9.6% 5.3% -3% 5.7%

  --净利率 4.2% 4.4% 4.2% 4.4% 4.6%

  --盈利增长 -11.8% 14.4% 2.6% 0% 9.8%

  金融 13.7% 15.3% 12.1% 10.2% 0%

  整体 0.8% 15.8% 7.8% 5.95% 4%

  再看利率水平层面,2016年利率仍处于下行通道中,充沛的流动性供给叠加实体经济对于资金的吸收能力趋势性下行,资金的供给增长大于资金需求的增长,意味着资金的价格也就是利率仍将继续下行。实体经济吸纳资金能力下降,资金需找高收益资产,形成配置荒,高收益资产难寻,在充裕的流动性条件下虚拟资产容易吹出泡沫。

  风险偏好角度来看,改革预期将提高投资者风险偏好,李克强总理主持召开“十三五”《规划纲要》编制工作会议时强调,要在供给侧和需求侧两端发力促进产业迈向中高端。习近平强调化解产能过剩、降低企业成本、消化地产库存和防范金融风险是最为关键的4个“歼灭战”,如果能有效打赢这四个歼灭战,风险偏好也将会上升。

  也就是说从盈利、利率和风险偏好三个角度来分析2016年A股市场的话,盈利低增长是偏负面的,利率下行是偏正面的,风险偏好是有一定不确定性的,如果改革成功则风险偏好上升,如果改革遇阻风险偏好会下降。

  2、接下来我们再从资金供求的角度来分析下A股市场。

  据海通证券(600837,股吧)测算,过去三年股市资金供求情况如下,2013年资金净流入-1721亿,供需整体均衡,是存量资金博弈市场;2014年净流入8863亿,下半年增量资金开始入场,市场走牛;2015年净流入4.4万亿,资金疯狂入市。海通证券,预计2016年新增入市资金约5.5万亿,包括银行理财和私人银行配置资金2万亿、保险社保和养老金入市资金6300亿、储蓄搬家2.7万亿、海外资金1700亿;预计2016年资金需求2.2万亿,包括IPO抽走4000亿、再融资1万亿、交易费用3200亿、产业资本净减持5000亿;这样2016年资金净流入预计约为3.3万亿,目前自由流通市值20万亿,资金供给大于需求,牛市格局不变;但相比2015年4.4万亿的资金净流入,年初自由流通市值14万亿,2016年资金流入将会更加缓和。同时考虑到刚刚过去的加杠杆和去杠杆引起的巨幅波动,监管层也不太可能容忍未来再次发生这么大比例的加杠杆动作,2016年疯牛可能性不大,慢牛更现实些。

  考虑到国家队救市形成的万亿持仓,将成为调节市场的有效工具,若最终市场涨的太凶,国家队完全可以减持,增加股票的供给,而如果市场低迷,国家队更可能继续持仓,考虑到这万亿市值的市场调节筹码,2016年也不容易形成疯牛行情。

  3、从技术层面看,A股的四年周期

  A股市场高低点有个四年周期,以上证指数为例,第一个四年周期是从1993年2月的1558高点到1997年5月的1510高点;第二个四年周期是从1997年5月的1510高点到2001年6月的2245高点;第三个四年周期是从2001年6月的2245高点到2005年6月的998低点;第四个四年周期是从2005年6月的998低点到2009年8月的3478高点,由于股改与之后的解禁2007年到2008年上演过山车行情,但艺术品、黄金等高点是到2009年8月及以后一段时间;第五个四年周期是从2009年8月的3478高点到2013年6月的1849低点;现在处于第六个四年周期,时间上应该是从2013年6月的1849低点到2017年6月附近的高点,类似第四个四年周期的2007年到2008年的过山车行情,在2015年6月份也因为杠杆因素出现了一次过山车行情,从时间角度第六个四年周期的高点将出现在2017年6月份附近,高点可能突破5178点甚至6124点,当然因为国家队救市因素形成的筹码密集区,未来能否有效突破决定了高点的高度。

  4、目前A股市场估值割裂

  A股市场估值差异较大,小盘股的高估值与蓝筹股的低估值的共存,从市场结构来看,目前创业板、中小板估值依旧较高,上证综指估值处于市场估值体系的底部,A股的投资者结构和市场结构,决定了这种估值差异的存在,短期内这种估值差异依然难以打破;从个股角度,只要是未来转型方向的胜出者,因其未来前景广阔,即使给出1万倍市盈率也是无可厚非。

  但作为一个整体,创业板市盈率超过100倍,还是存在相当大的泡沫,不可能所有的创业板企业都能在产业转型中最终胜出,创业板作为整体高估值蕴含了巨大的风险,长期而言,如果创业板企业盈利不能弥补高估值带来的空间,估值将会被杀下来。而由于蓝筹股极低的估值,即使与国际市场比较,估值也处于低位,高股息虑的蓝筹股值得关注,这也支撑2016年的行情更可能是结构性的慢牛行情。

  从监管层面看,注册制将很快推出,深港通也在紧锣密鼓的进行,从目前来看注册制也是中国特色的注册制,只是审批权下放给交易所,但注册制推出后企业上市速度提升是大概率,那么对于高估值的小票多少都是利空因素;而深港通,深圳的创业板和中小板由于高估值在深港通过程中也谈不上受益,反而是深圳市场的中药和白酒龙头股更容易得到港资认同。

  四、投资机会

  1、高股息率股票

  资产配置荒背景下,高股息个股的分红收益率率已经高于十年期国债、银行理财产品、一年定期等储蓄资金投资方向的收益率,这类个股估值也处于市场底部,极具投资价值。行业选择上主要是大型国有银行。

  证券代码 证券简称 行业 股息率 2014年每股分红 12月9日股价

  600104 上汽集团(600104,股吧)汽车 6.19% 1.3 20.98

  601288 农业银行(601288,股吧)银行 5.57 0.182 3.23

  601398 工商银行银行 5.47% 0.255 4.66

  601006 大秦铁路(601006,股吧)交通运输 5.38% 0.48 8.92

  601939 建设银行银行 5.16% 0.301 5.81

  601088 中国神华采掘 5.03% 0.74 14.71

  600660 福耀玻璃(600660,股吧)汽车 4.98% 0.75 15.04

  601988 中国银行银行 4.62% 0.19 4.11

  600585 海螺水泥(600585,股吧)建筑材料 3.90% 0.65 16.63

  601166 兴业银行 银行 3.51% 0.57 16.2

  600177 雅戈尔(600177,股吧)纺织服装 3.24% 0.5 15.41

  2、供给收缩行业,重组提升估值

  传统行业的ROE已创历史新低,主要原因在于收入增速远低于资产增速,只有将资产增速降为负增长,ROE才有回升的可能性,资产增速负增长意味着供给端的明显收缩,今年以来,煤炭、钢铁、有色、化纤四个行业的投资增速已降为负增长,这些行业也是今年涨幅最差的行业,我们预期这些行业是重组高频率发生的行业。国有企业改革进程中很多传统行业面临重组来提升效率,而一带一路也为这些行业的产能寻找到增量需求,这些市场低预期的行业存在预期修正可能,比如此前的建筑类行业就是个很好的例子。

  因为这些行业所处行业与大宗商品价格息息相关,大宗商品价格跟美元指数关联度较强,现在市场预期美联储加息,美元可能升值,但我们认为美联储升值预期已经被市场充分预期,而美元指数美股均处在高位,即使美联储加息,美元指数反而可能下行,这样原油、黄金等大宗商品价格反而可能在2016年触底回升。

  3、战略新兴和消费服务行业是长期确定受益方向

  无论是高端制造、移动互联网、教育、传媒、医疗、旅游、环保、军工、新能源和新能源汽车,这些行业从长期角度都应该高度重视,其他券商等研究机构也都在积极推荐,市场对这些行业预期的比较充分,不少行业泡沫化也比较明显,这些新兴行业也是并购高发地,全部A股2700多家上市公司,已经有超过1000家在做并购重组,其中并购重组方向多是这些新兴产业,所以今年涨幅居前行业均来自这里,这些行业估值都谈不上便宜,但需要的是把握节奏,如果行业出现大幅度回调挤出泡沫,投资的重点还是在这里。

  4、跟随保险举牌资金配置方向

  一般而言,险资普遍背负着4%-5%的收益兑现成本,而在利率下行的背景下,高收益产品已被一一消灭,资产配置荒将迫使其在A股市场上寻求新的投资标的,因此我们认为,16年险资在A股市场上的配置也是投资者追逐的方向之一,其中安邦保险最值得重点关注。安邦保险在市场中前瞻性非常高,去年提前于市场配置了银行、地产等在本轮股灾行情中受伤很小,近期安邦保险又举牌了了万科A、金风科技、同仁堂3家上市公司,尤其是后两者,金风科技作为新能源行业中风电制造的龙头,也是二线蓝筹;而同仁堂是医药中的二线蓝筹;重点是这些公司有业绩,估值合理,这说明安邦认为2016年行业方向是新兴和消费行业中估值不贵的的二线蓝筹股,建议重点关注。

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(责任编辑:李治华 HN026)

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