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冯志:新三板并非中国版纳斯达克 上市企业面临两挑战

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2016-01-09 15:14:13 来源:和讯股票 

洪泰新三板基金CEO 冯 志
洪泰新三板基金CEO 冯 志

  和讯股票消息 第十三届中国财经风云榜证券高峰论坛——“证券业的互联网之翼”于2016年1月9日在北京隆重举行。本次论坛围绕证券业变革和新三板前景等焦点话题展开智慧碰撞,诸多券商高管、上市公司领袖、投资机构精英齐聚一堂共话未来。年度最佳品牌券商、最具投资价值上市公司等奖项亦隆重揭晓。

  在以“新三板助推创业创新发展”为主题的演讲中,洪泰新三板基金CEO冯志表示,中国的创业者应该被中国资本市场呵护,新三板并不是中国版的纳斯达克,上市企业面临着两类挑战,第一个挑战是来自资本市场的挑战,上新三板融资后,心态就会发生变化。第二个挑战是企业战略挑战,中小企业上了资本市场,作为上市公司,所有投资者都要有短期回报,这会干扰你的战略管理路径。

    以下为完整文字实录:

  冯志:大家下午好,特别荣幸接受和讯网的邀请,和讯网是我过去这么多年来主要的财经资讯来源。其实我不是正主,正主是洪泰基金创始合伙人泰哥,他正在往这儿赶,所以我的演讲算是买一送一。

  我曾经是华夏证券的老投行,大家有些是创业者,如果看过七八年前的《赢在中国》的话,我是赢在中国的项目总监。经历比较复杂,在这个年会,回顾去年一年的时候,我想抽离的讲一些东西。我的题目是三部分:

  第一部分,新时代。

  这个PPT是我为年会专门准备的,时间比较仓促,但是能反映我基本的想法。法国有个历史学家布罗代尔,他说人类经历了三种时间,我简单地翻译过来,就是我们平常碰到的事情基本上是三层。平常我们叫事件,在事件的外层还有一层是局势,局势的再外层是结构。

  我们回顾过去一年资本市场,包括互联网行业,包括“双创”发生了太多事情。过去10年里,我从来没有觉得像去年1年一样,微信朋友圈里每天被各种消息震惊着,很多东西都超出了我们预测的尺度。

  我们每天都经历当时看来很大的事情,其实到后面,你会发现那些事情只是当时的一个事件。但有些事情出台的时候不起眼,但是它可能会影响后面很多很多年。所以当我们平常看到一件事情的时候,我们要理解它,这件事情代表着后续的意义。如果你是创业者,你要理解它对你事业的影响。如果你是投资者,也要理解它对你财富的影响。所以我拿这一篇定我PPT演讲的调子,后面我演讲中会反映出来这个思想。

  很简单的图,我是理工科出身,所以很爱用模型。有一个牛人也很爱用模型,就是巴非特同伴——芒格。人类每一次新技术的进展,都促进着人与人的连接,到了现在,这种连接更显性。有火车的时候,使人的生活变得很快。互联网出现的时候,把每个人都附着在了互联网上。技术在促进互联网的发展,互联网又促进了技术的发展。这是在企业形态里会出现的几个特征:企业形态可能会发生变化,我们的组织边界会发生变化,从生产端到消费端的供应链会被重构。我们回到本质上去看,你会发现一个特征,它就是在重构某些边界和交易方式。

  去年我们提的最多的是“互联网+”,互联网+讲的是一群“野蛮人”,用标准化方式解决零散供方、零散买方。最开始解决的是信息问题,后来解决了支付,后来解决了物流,后来解决了一整套,缔造了BAT这样极其庞大的公司。为什么这些年我们在寻找下一个BAT的时候遇到困难了呢?就是从互联网一端+传统企业步履放慢了,放慢的核心原因是什么?标准化,容易加的已经加了。面对制造业整个体系的时候,信息化还没有完全完成。所以传统企业+互联网,是下一阶段的主题。当你们自己懂行,懂自己的行业,加了互联网之后,又形成了新一轮的标准化连接。也可能四、五年之后谁也不提互联网+,也不提+互联网了,因为大家都在那个连接的世界里了,万物互联的世界里了。所以现在我们遇到了巨大的创业创新机会,就是在自我加强里面。自我加强里面,组织边界、行业边界和原来的供应方式都会发生变化,这是一个大时代的背景。

  实际上经济学老被人嘲笑,事实上经济学挺像时尚的。十年前流行灰颜色,可能十年后又流行灰颜色,转回来了。中国改革开放30年,其实最开始的10年,我把它理解成萨伊,改革开放刚开始的时候,供应端是极其缺乏的,所以是短缺经济,要什么没什么,我们那时候释放的是企业端的活力,让他们在产权、激励制度上发生了变化,所以我们经历了第一个“萨伊”十年。

  当我们供应能力起来之后,对于一个中央集权的政府来说,最简单粗暴的方法就是在需求端上力气,直接增大政府支出,我们就认为进入了“凯恩斯”时代,就是补足需求,理论上有不足时候,一定要补足。两者有本质的区别,凯恩斯是到实践过程中会走味,他认为补足需求的方式是钞票。萨伊理论的核心是供应的商品之间互相的补足,这才是均衡的经济。在凯恩斯来说,可以通过某些政府之手,有形的手插手进去,让需求繁荣起来,带动整个经济,所以这时候就会异化成钞票,往后落败了。

  过去的十几年,中央政府的强力介入,房地产财政导致中国高速发展。到今天,你会看到货币超发的现象,会看到产能过剩的现象,会看到过度杠杆的现象,以及老金融范式。这个玩法玩不下去了,我们又回归了供给侧改革。我认为“供给侧”就是标志性的词,这代表了未来国民经济的形态,GDP不会回到当初了。

  调整供应侧是技术含量非常高的活,不管是对创业者来说还是对投资者来说,对政府的监管部门来说都是技术含量特别高的活。我们看到“转型牛”的时候,我们需要有资本市场留住人民币,财富留在国内,我们就吹这个牛,说我们股市能像今天这样的情况,能涨。其实真正启动供应侧改革,不可能这么快变成当期价值。但是我们的心理预期,在上半年就形成了“转型牛”,最后跌的很惨。那就考虑熔断机制吧,结果闹了笑话。需求端使力的时候立竿见影,简单粗暴,现在做不到了,如此控盘的中央政府都做不到了,所以它到了变化莫测的时代,供应侧改革不是需求侧改革难度可以比的,供应侧会很难。

  你在创业或者在投资的时候,都要认识到这是一个长期的,技术含量比较高的活,这是我从我自己的角度来说新时代的两个特征。

  第二部分,新三板。

  先说一下老金融范式,这是我理解的,其实在过去我们国家的老金融范式很容易,画一张图就可以明白。这是居民储蓄存款,大企业存款,这边是实体经济。我们老说让钱到实体经济里去,一个老在说的事一定是解决不了的事,就像每年中国一开会,一号文件一定下给农业,农业这事很难弄。每年都在喊前进实体经济,说明这件事很困难。第二,能进实体经济进不了中小企业。第三,进了中小企业也进不了中小企业创新领域,这是老金融范式的三大难,但是需求端努力我们就可以做到。

  通过银行体系把这个钱过渡到大企业,很难进入到中小企业。十几年前中国为了解决进入中小企业的问题,加了担保和小贷牌照,在国外是没有这种经济形态的。它用对中小企业风险的甄别,获得了银行给他的贷款,加一个利息贷给中小企业。只要是贷款对准的就是中小企业的流通,就是中间资金链断了要贷款这都是短期的,这个钱跟中小企业的创新是没关系的。你能想象你贷3个月年化收益率20%的款,去进行一项科研开发吗?这是不可能的事。所以,真正要让中小企业有创新活力,一定要有股本金的投入。包括互联网这种长期不挣钱的,未来可能很可观的,都需要股本金的投入。这个事在中国没解决,因为原来股本金投入是通过A股高审核、高门槛做的,所以中小企业不可能拿到。

  上创业板的企业寿命几乎都十几年了,让创业板这个词成了笑话,都变成大企业了。所以原来很粗的管道,银行的钱到不了我刚才说的领域,资本市场的钱也到不了,这是老金融范式。所以供给侧改革里面最重要的一点,就是你要让中小企业作为供给者和创新者,拿到长期的股本金,这是他们最大的特点。

  我刚才说了结构化的事情,2013年国务院49号文,规定了新三板的性质,全国股转企业的性质,这件事有深远的影响,是打破老金融范式的第一步棋。这一步棋引发之后,就会缔造这么一种形态,股转系统一火,到今年已经5千多家了,上交所坐不住了,说我要弄个战略新兴板,深交所也坐不住了,要弄个网络版。BAT在纳斯达克上市的时候,你们干吗去了?现在来劲了。但是有了新三板,等于就开发出了一整套鼓励创新、创业的资本环境,这是结构性的变化。

  生活在今天的创业者实际上是幸福的,原来的美元基金支持了我们上一个十年伟大公司的诞生,但数量有限。现在中国的钱将支持我们中国本土的创业公司成为伟大的企业。而且现在是自我加强的年代,昨天建立的秩序明天可能就会被摧毁,里面有很多机会。中国私人财富有多少呢?已经到了18万亿美金的数量级,也就是在全球的存量我们是第二位,可比的美国数据是42万亿美金,日本数据是8万多亿美金。可见中国有多少钱可以支持这次创新创业了,钱有了,国家也下决心把制度之门打开了,好的时代其实就来了。

  作为有钱人来说,你在这个阶段配置你钱的时候,你一定要考虑是不是配置到创新领域了,就是股权投资领域,不是股票投资领域。作为创业者来说,这是千载难逢的机会,你要努力的寻找你的券商、你的投资者,挂到新三板上去,这是一个特点。

  中国的创业者应该被中国资本市场呵护。

  第三部分,新挑战。

  我认为挑战很大,新三板大家认为是中国的纳斯达克,我觉得这有点问题。不是说现在没有发展到这种水平,而是阶段。什么阶段呢?美国会缔造美元基金,在美国本土就会缔造10亿美元以上的“独角兽”。没有登陆公开市场,资金超过10亿美元的,我们叫“独角兽”。他为什么不着急上市,非要憋到10亿美金呢?新三板又是什么?有两年运营记录的情况下你就可以上了,这个过程代表着你要比某些企业更早的去面对公众市场。新三板上市企业的定义是公众非上市公司,还是上市非公众公司,意思就是你不是公众上市公司,但是不管怎么样你要做信息披露。你会因为信息披露里的瑕疵受罚,不能乱说话,要跟更广泛的投资者打交道。

  第一个挑战,来自资本市场的挑战。

  你准备挂新三板了,要记得在全球阶段,你还不适合充当一个公众公司,但是你已经要当了,这是你必须面临的挑战。去年因为信息披露我们已经被罚很多家了。你上新三板就会融资,你的心态就会发生变化,像上一年新三板估值上涨的很快,这时候是企业家和券商、中介机构对这件事情认知上提早的预判,认为已经值这么多钱了,实际上不值这么多钱,估值已经高了。

  估值高了会有几件事,你发现你能低成本融资,能低成本融资的时候你就拼命融,这时候财务结构会恶化。因为余粮非常足的公司,在管理效率上一定是差的。有一定债务约束的公司,管理效率是高的。这件事说起来很复杂,但是新三板给你提供了一个途径,你可以做股权投资,也可以做优先股融资,也可以做债权融资,这对于一个发展中的小企业来说,可以搭建有利于你发展的结构,就是资产负债表。跟资本市场打交道,优化资产负债表,这两件事中国中小企业都不太会呢,这是你们挂牌的时候最可能面临的挑战。这时候你选择一个好的券商,你选择1—2家好的投资机构,对你来说将是非常有价值的。

  这时候做一下广告,最近流行一个词“老炮儿”,我们都是投行“老炮儿”,没有多少人像我们一样了解中国市场,了解中国投行,了解资产负债表这件事,所以你需要找经验丰富的投资者跟你相伴,跨越这个挑战。有点早产儿的意思,所以需要有人你帮忙。

  第二个挑战,企业战略挑战。

  我借用了波士顿矩阵,这是开始的一张图,当然它可以衍生出很多形态。这张图里的战略路径很明显。金牛是现金流,问题产品关注等等,可以用一个线条单维度的画出产品组合,这是过去年代,单维年代的故事。但是在今天,互联网来临的时候,刚才我说行业边界、组织边界、业务边界都在发生变化的时候,前两天我们看一个文章看波士顿又搞了一个矩阵,现在是9个方块,那时候是4个方块。在这个方块里,你会看见很有意思的现象,你再也无法用单一的现象进行企业决策。就像最经典的迈克尔波特理论已经过时了,因为波特公司已经破产了。

  其实我们在管理理论的基础上,实际上也是处在变革的阶段。一个中小企业上了资本市场,你去讨论你的战略发展的时候,你面临的挑战又多了一处。很多人认为上新三板、上主板视为一个新阶段,别以为上了新三板、上主板就怎么样了。我认为中国最优秀的企业,没有之一,华为,就不是个上市公司,它反而可以长期的做自己的战略目标,它的后劲就很大。作为上市公司,所有投资者都要有短期回报,这会干扰你的战略管理路径。

  对于中小企业来说需要资金,需要投资者,你去选择合适的投资者帮你走路。从洪泰这方面来说,我们人员的准备、能力的准备是比较充分的。这是我们洪泰帮的生态体系,我们在硅谷会设点,在中国主要的创业城市都会设点,我们会设创业空间、孵化器,我们会有分阶段的基金。我们的团队由互联网大咖、投行大咖、产业界大咖组成,我们的LOGO是Angel PLUS,当然不仅仅做天使,而是像天使一样。深投后,会把投后做的很深,最后还需要一个长周期,我认知这个事情是需要长周期的,最后给一个很大倍数的回报,这是我简短说一下新三板对创新创业带来的机遇还有挑战,以及建议,耽误大家的时间了,谢谢大家!

(责任编辑:邱光龙 HF056)

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