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拷问熔断机制

2016-01-10 12:20:45 证券市场红周刊 

证券市场红周刊2016年第2期
证券市场红周刊2016年第2期

  编者按:不知风雨几时休,已教泪洒窗纱湿。2016年的首个交易周,注定要被载入中国股票市场的史册。熔断机制正式实行的第一周,四个交易日四次触发熔断,投资者不但再次重温千股跌停,还要承受流动性“猝死”的恐慌。而熔断机制被执行了4个交易日后,就被证监会暂停,熔断机制或成为中国证券市场最“短命”的政策。回首2016年伊始的5个交易日,投资者真是感慨万千,“如坐过山车般的惊心动魄”都不足以描述他们的状态。然而痛定思痛,或许熔断只是市场下跌的表象,之后的市场怎么走,机会在哪里,才是人们最关心的问题。

  熔断下的投资者众生相

  ■本刊记者 林伟

  俗话说,新年新气象。但A股在新年伊始的表现却很难让投资者满意。2016年第一周,A股4个交易日2天上演熔断戏码,7万亿财富付之一炬。回顾这惊心动魄的一周,投资者真是感慨万千,本刊记者也第一时间连线散户、私募、公募和券商这些市场中最重要的角色,来倾听来自证券市场一线的声音。

  散户:推出熔断前应该进行民意调查

  山东青岛某券商营业部大户室客户张女士,有着20年的股龄,在资本市场也经历过大风大浪。1月7日她像平时一样,8:15准时从家里出门,8:30在家门口坐上公交车,9:30开盘前准时到开户的券商营业部去“报到”。张女士路上有听收音机的习惯,听报道说人民币又贬值、外围股市不好,她预感到股市可能会低开,“可没想到会跌得如此利落”。

  炒股20多年的她算是朋友眼中的草根“技术牛”,擅长短线,在盘面中低买高卖,操作频繁。按照计划,张女士原本打算把6日以23.21元/股入手的2500股华力创通(300045,股吧)在7日逢高出手,“6日华力创通盘中冲高到了25.28元/股,一股净赚了2元多,我预计7日华力创通冲高到26元/股应该不成问题,可7日开盘不到10分钟就跌破我的成本价了,又不忍‘割肉’,只能不操作了。”张女士回忆说。

  张女士告诉记者,原本她和她的股友们对熔断机制的推出是抱有很大期待的,“终于可以避免股市暴涨暴跌了”,但本周4个交易日2天经历熔断让她们有点“慌了”。“4日熔断了,我的股友们还会在一起讨论一下接下来的行情,7日上午大盘一熔断,我们一屋子人都直接关了电脑走人了,大家表面上淡定,但看着市值缩水得那么厉害,心里不心疼是假的。”据张女士透露,本周4个交易日仅她的账户市值缩水就高达40多万元。

  不过对于未来,张女士还是挺乐观,“7日我还想着,国家不会不管我们小散的,这不,7日晚上暂停熔断了,只要盘面上有流动性,我觉得个股上还是可以发现不少投资机会的”。

  采访中,记者还了解到,很多散户希望监管层推出新制度时,能够进行民意调查,不要拍脑袋。在金融行业工作的刘先生的观点比较有代表性,他表示,炒股20年,第一次遇见这么奇葩的制度。人家美国股市是没涨跌停限制的,中国股市本来就限个股,现在又来个熔断限大盘,这根本就说不通。“超女10年前就可以手机投票了,中国推出熔断前为什么不进行民意调查?现在大家有手机,调查多方便,很容易就可以了解散户、机构和各资金规模的人对熔断机制的态度了。”

  除了这些资深股民,还有一些去年市场暴跌前才入市的股民“小白”,完全没有搞清楚熔断是怎么回事?“这速度也太快了,刚打开炒股软件,就停盘了,我还以为手机断网了呢。”在广告行业工作的唐女士对记者说。虽然没搞清熔断是怎么回事,炒股技术也没什么进步,但是这些“小白”们对于吐糟熔断机制还是非常积极,微信上转了无数关于熔断机制的段子。

  券商:正常上下班 熔断非暴跌主因

  自1月从4日A股首次实施熔断之后,券商瞬间荣登2016年最具幸福感职业排行榜榜首,“牛市赚得多,熊市早下班”的状态让很多人艳羡不已。但本周记者通过采访几位券商内部人士发现,“提前下班”对于多数从业人员来说纯属奢望,临近年底,能不加班已经是万幸了。

  “1月4日,A股首次熔断,虽然提前收盘了,但电话直接被客户打爆,都是来咨询熔断制度的,晚上下班了,手机还不停地响,实在回复不过来只能在朋友圈统一就客户关心问题进行解答。到7日的再熔断,投资者已经较为淡定了,咨询人数明显减少了。”北京西城某券商营业部负责人对记者说,“停止熔断是好事,虽然这不是常态,但一年有这么几次,或许对我们全年的奖金就有影响了”。

  该人士认为,4日和7日的暴跌,熔断并非主因,更多地是一个诱因,A股的调整更多地是受人民币持续贬值、宏观经济数据不乐观、以及外围股市重挫、国际油价下跌等因素综合作用导致的,而且他的客户也都认可这个观点。“但不可否认的是,熔断确实起到了一个助跌的作用,没有熔断,本周A股估计不会走得这么极端。”

  营业部的人忙着接电话,可对于券商的行业研究员来说,熔断对他们的工作没有任何影响。“我们还是该出差出差该调研调研,我们最怕的是个股的黑天鹅。但做量化和策略的部门比较悲催,要加班研究了。”银河证券文化传媒的某研究员对《红周刊(博客,微博)》说。

  对于策略研究员来说,虽然加班出报告很辛苦,但还是比较一致地认为暂停熔断制度,会使市场交易有望从岔道回归正途。银河证券策略分析师孙建波表示,熔断机制的错误,在于扼杀了市场流动性,增加了市场的流动性风险,容易诱发各类金融主体的敞口风险。熔断机制加速了恐慌,加速了下跌,但并非市场下跌的基本面因素。熔断的磁吸效应,直接扼杀了多样化的市场观点,希望今后的制度设计,需要充分考虑市场交易的自由。如今,市场重获交易的自由,相信有了围绕交易的金融创新,市场也就都复活了。

  私募:熔断不改趋势 1季度机会是跌出来的

  作为二级市场的直接参与者,私募人士面对A股熔断机制引发暴跌,态度分化较为明显。轻仓者和价值投资者表现淡定,面对《红周刊》记者的提问侃侃而谈。仓位较重者对于采访则较为回避,某不愿署名的私募无奈感慨,“直接被断里边了”。此外,在4日熔断后,不少私募害怕脚踩清盘线,在5日和6日选择果断清仓出逃。

  据私募排排网最新调查显示,93%的私募不看好熔断机制并表示熔断机制在中国现有的制度体系下是画蛇添足,加剧投资者亢奋和恐慌情绪的作用,容易造成市场冲动和踩踏事件的发生。7%的私募表示,熔断机制长期有利于市场的健康稳定发展。

  北京胜算资产有限公司总经理乐松面对此次熔断表现得较为坦然和镇定,“我们去年12月份就已经清仓了,现在只是用小资金进行游击战,所用资金也就两成左右。熔断对我们几乎没什么影响”。

  谈起熔断机制的实施和暂停,乐松认为,熔断对于A股来说虽然意义不大,也没必要非得停止。因为A股市场本身有自身的运行规律,熔断只是个外部机制。本周A股暴跌的内部原因是市场早已经开始走弱了。“从我们的模型看,当前资金已经处于流出状态,而在去年9月~11月份,资金是波段上升的状态,因而引发了一波中线反弹行情,但这波行情在去年11月27日就已经结束了。去年12月份市场的活跃,我觉得是回光返照。而今年伊始实施的熔断政策,起到的也正是给弱市推波助澜的效果,也就是加速下跌。”

  此外,乐松也强调,今年一季度的机会是跌出来的。他分析说:“市场有些人期待二八转换给蓝筹股带来机会,但如果没有经过一轮下跌,是很难实现的。我们认为这轮下跌是有尽头的,从点位上来看,今年的A股沪指2850点将被击穿,但第一波打漏的可能性不大,尤其是两轮熔断后,下跌的空间已经很有限了。”

  乐松的观点有一定的代表性,上海弈术投资公司总经理孙宏廷和北京格雷资产总经理兼投资总监张可兴都表示,正在等待跌出来的机会,并表示不会出货,合适的时候考虑加仓。孙宏廷接受《红周刊》采访时说:“当前市场有点类似于去年的7月8日,预计很快会见底。”张可兴也提醒,很多小股票、题材股、垃圾股等没有业绩支撑的股票,未来1~2年的表现都不会好,再跌50%也是很有可能的。

  煜融投资董事长吴国平也认为狂风暴雨持续不了多久。在接受《红周刊》采访时他表示,大盘短期下跌幅度接近20%,这个时候再割肉便明显不划算了。如果是2浪调整,现在幅度已经基本到位了,只要接下来下跌速度进一步减缓,形成较大级别的MACD底背离,那反倒是要考虑加仓的时候。这里见底后很可能是明显的3浪上涨,这是不容错过的波段,就算不是3浪上涨,也会有强劲的反弹,也有参与的价值。

  公募:比去年股灾还紧张 研讨对策应对赎回

  一周四次熔断,让不少公募基金经理们再度陷入梦魇。“谢天谢地,证监会暂停熔断了,要不然真不知道周五还能不能卖出股票来应对基民的赎回。我们这一周比去年股灾时还紧张,因为卖不出去。”一家小型公募基金经理接受采访时,如释重负。

  采访中记者了解到,熔断提前收盘后,留下来开会商讨接下来的应对策略,是公募基金公司的一致做法。基金经理们均不同程度地透露出因熔断机制而遇到的束缚,简单来说就是“想卖的卖不掉,想买的买不了”,“调仓受阻,获利盘无法出逃,新基金无法建仓,完全动弹不得”。接受记者采访的另外一位不愿具名的公募基金经理透露说,“股灾”的时候基金经理进行流动性管理,一般是卖掉好出手的大盘蓝筹股来应对赎回资金压力,但在熔断机制下后续根本无法交易。

  那么熔断机制在基金申赎方面的影响程度到底有多大?记者查阅各大基金公司官网发布的公告,主要分为两种情况:一种是当日发生熔断且上交所、深交所当日均恢复交易的“小熔断”情况下,公司旗下所有公募基金的开放时间均不进行调整,即与股市交易时间同步。当7%的熔断来临或5%的熔断发生在收盘前15分钟之后,当天的交易已停止,这时基金的申赎就要适用“大熔断”(发生熔断,当天直接收盘)原则。在“大熔断”情况下,所有的基金申购与赎回、定投、基金转换等交易或业务的申请全部停止。

  几乎所有的境内权益类基金产品都会受到一定影响。目前,包括股票型基金、混合型基金、股票型ETF及其联接基金等产品均适用于熔断机制。

  公募基金也一致认为熔断机制不适合中国国情,暂停了就不要再重启了。济安金信基金评价中心主任王群航(博客,微博)在接受本刊采访时表示,从本周市场表现来看,熔断机制可能至少在目前不太适合中国的股票市场。熔断点将会在技术分析上形成一个全新、特定、类似跳空缺口的标志,其典型的技术含义之一就是市场在此不仅没有充分地换手,而且已经是“0换手”了。这个熔断缺量点将会打乱技术分析中原有的价量分析体系。此外,熔断机制很可能会在投资者之间造成新的不公平。

  不过,一些大型公募基金的流动性较强,这两次熔断并没有带来太大赎回压力。《红周刊》记者获悉,目前公募基金普遍认为3000点是一个能撑住的点位,目前市场已经跌无可跌了。熔断可能已经成为历史,关注眼下的机会最为重要。■

  (本刊记者王博暄、郝宁对本文亦有贡献。)

  别为“看上去很美”的制度付惨痛代价

  ■本刊特约 胡东

  证监会在本周四深夜宣布暂停实施熔断机制,本周五A股市场终于企稳。这个被市场验证的坏制度,曾经被想象得非常美好。熔断机制的仓促实施带来了惨痛教训,监管部门有责任、全社会也需要反思。但人们的反思若仅仅停留在熔断机制上,那就枉费了所付出的巨大代价。必须举一反三,彻底厘清所有的认识误区。

  “猝死”比千股跌停还可怕

  笔者觉得,本周熔断的表现,充分暴露了几个致命伤。

  其一、第一级熔断的时间太短,只有15分钟。现在看,这么短的时间只是加剧了市场恐慌情绪,监管部门即使要应急响应也来不及。

  其二、第二级熔断7%距离第一级熔断5%的空间太小,瞬间就能到达。另外触发第二级熔断就结束全天交易也存在致命伤,这好比是“猝死”,由于绝大多数投资者都想枪在这之前逃命,大家都在与时间赛跑抛售股票,留给市场的交易时间很少,监管部门想要救市也来不及。

  本周四,在触发第二级熔断之前,“国家队”已经出手救市,中国平安以及银行股都出现了大单拉升,中国平安只差一分钱就要翻红。但两分钟时间触发了第二级熔断,能翻红也来不及了。如果交易不结束,凭借“国家队”的扫货,是会有投资者跟进的,同时急于逃命的投资者也可能不再急于抛售,力挽狂澜不是不可能。

  为什么说熔断比千股跌停还可怕?人们可以回忆一下2015年7月9日从千股跌停到千股涨停的奇观,那天尽管开盘还是千股跌停,但由于“国家队”在跌停板上扫货已经持续了两天,很多投资者感觉转机就要来临了,纷纷入场抢货,于是出现了千股涨停的惊天大逆转。如果那时也有熔断,惊天大逆转也就不会发生了。如果本周四没有熔断,即使千股跌停“国家队”也有充分的时间来救市。只要出现一批股票从跌停板拉升到涨停板,就会产生巨大的赚钱效应,就会有投资者跟风。

  磁化效应强化恐慌性抛售

  虽然大家都在为利空找原因,但本周的暴跌熔断有不可推卸的责任。

  市场中,也罗列出这次A股市场暴跌的理由,其中人民币汇率下跌被列为重要的原因,理由是这可能导致外资出逃。但这是原因也禁不起推敲。因为日元汇率的下跌幅度要远大于人民币贬值的幅度,但日本股市在日元持续大幅贬值期间却一路上涨,两年之中上涨了一倍多。而人民币才贬值了不过5%,有什么理由如此暴跌?

  事实上QFII等外资机构并没有抛售A股,沪股通还是净流入的,也就是说不存在外资出逃的事实。更何况A股市场是一个相对封闭的市场,外资只能通过有限的正规渠道进入A股市场,对A股市场的影响极其有限。

  说穿了,抛售A股的正是广大中小投资者,熔断机制与恐慌情绪的反馈形成恶性循环,破 坏了大家对后市的预期,出于避险心理而争先恐后抛售股票。而熔断机制的“磁吸效应”又强化了恐慌性抛售,对下跌推波助澜。

  舆论绑架助推熔断机制实施

  熔断机制最初被提出来是在去年股灾最严重的时候,当时被设计为救市的措施之一得到一些“专家”的力挺。这些“专家”援引美国等一些国外股市的例子来说明熔断是一个好制度,可是这些专家没有说明美国推出这个制度后的二十几年里实际上只触发了两次熔断,其他国家触发的次数也是屈指可数,其稳定市场的作用其实是缺乏足够的实例来证明的。相反,国外有很多专家通过研究发现熔断机制存在明显的“磁吸效应”,具有助涨助跌作用,无法让投资者恢复冷静。

  当时监管部门表示要征求市场各方意见,后来随着股灾过去,这件事似乎已经被市场遗忘了。但是2015年11月27日股市出现了5.48%的暴跌,如果按照以前拟议的熔断机制,那就会触发第一级熔断。在当天证监会的例行新闻发布会上,也有媒体追问熔断机制的进程。仅仅隔了一周,2015年12月4日熔断制度正式发布,决定今年1月1日起开始实施。可以看到,熔断制度的推出确实受了媒体和专家舆论的很大影响。

  回顾A股市场的历史,一些不靠谱的政策或者一些改来改去的政策,受舆论的影响很大。监管部门没有做好充分的研究工作,就推出了一些不严谨的政策,这些政策没有建立应急响应机制。对此,监管部门的责任不可推卸。就以熔断机制为例,当本周一触发第一级熔断时,就应该触发监管部门的应急响应机制,应该在第一时间发布公告,澄清市场不实传言,安抚投资者紧张的情绪。但是很遗憾,监管部门毫无作为。事实上在这15分钟里,大道消息不畅,小道消息满天飞,加剧了投资者的恐慌情绪。因此第二级熔断快速触发。

  直到第二天开盘前,证监会新闻发言人邓舸才回应了市场广泛关切的大股东减持禁令到期后是否还有“另行规定”的问题。这个回应本来应该在当天触发第一级熔断时就必须及时发布。

  注册制很可能看上去很美

  A股市场不能总是犯同样的错误,先空想某个好制度,根本还没有想清楚,就匆忙实施了,结果发现跟原来的想象大不一样,然后市场会付出惨痛的代价去矫正。

  现在最让人担心的则是注册制,笔者觉得这也是一个想象中的美好制度,以至于管理层不惜通过特别授权来规避《证券法》的制约去加快实施,到时候很可能也会发现并不美妙,甚至可能是很糟糕。

  注册制和核准制哪个更好?这其实并没有标准的答案,更不能说注册制就一定比核准制先进,所以就要不惜一切代价强推。好不好取决于是不是适合中国的国情,适合国情的才是最好的。如果强推注册制的目的就是为了降低上市门槛,方便更多良莠不齐的企业上市融资,甚至亏损企业也能上市,把辨别好公司的责任都推给投资者,并试图逃避监管者的守夜人责任,那么注册制的推出或许会解决一个问题而带来更大的问题。

  现在A股市场还没有建立完善的集体赔偿机制,退市制度也徒有虚名,靠事中和事后监管根本就挡不住造假上市的冲动。现在已经有上市公司公然宣示对财务报表的真实性不担保,并公开声明不承担个别和连带的法律责任。在现在核准制的情况下,造假上市都层出不穷,注册制下该怎么解决这个问题,监管层必须有个全面的思考。■

  熔断暂停 何时进场做多

  ■本刊特约 王炜

  把暴跌的责任归咎于熔断制度,这个观点在市场中具有普遍性。那么熔断制度真的是暴跌主要推手吗?笔者觉得不是。我们的市场就喜欢找替罪羊,就像把2015年7月和8月的两次崩盘归责于股指期货,这次没有股指期货打压,市场依然出现暴跌。可见制度不是引发暴跌的主因,作为交易制度的熔断机制也不是这次市场暴跌的主因,但该制度确实起到了推波助澜的作用。那么市场暴跌的原因究竟是什么呢?何时又能见底做多呢?这才是投资者应该静下来认真思考的。

  巨大的融资需求是股市大跌主因

  笔者认为,真正引发市场暴跌的是融资需求远大于资金供给。

  从注册制推出、上海新兴战略板、深圳主板允许发新股新三板转板等各方面政策看,2016年后,市场每年上市新股数量会十分庞大,再加上大股东减持、再融资等因素,市场流动性无法承受,有了这个预期,才出现了这次市场暴跌。数据显示:2015年新股发行、减持、增发累计从市场抽取资金 1.33万亿,预计2016年新股发行、减持、增发三者合计抽取A股资金也将远超1万亿。这包括,新股发行、增发募集资金和减持市值将分别达到2000亿、5000亿和4000亿元(根据2015年减持数量估算,股灾期间大股东买回2000亿),若不加以行政管制,则三者将共计从A股市场抽取资金远超过1万亿元。

  2015年11月底股票型+混合型基金总份额 23819亿元,私募目前份额约为25000亿元(估算)。2015年11月底保险资金投资于股票和证券基金总额15271亿元,2015年投资者净转入32752亿元。怎么算市场实际资金也不到十万亿,每年远超过1万多亿资金的需求,市场难以承受!1月6日上午中国证监会发布《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》,规定大股东在三个月内通过证券交易所集中竞价交易减持股份的总数,不得超过公司股份总数的百分之一,需提前15个交易日披露减持计划。从近年来实际情况看,大股东减持60%是通过大宗交易、协议转让进行的,大股东通过集中竞价交易减持金额占总流通市值的比例只有0.7%左右。控制大股东、董监高减持制度力度很小,无法限制市场对资金的渴求,作用杯水车薪。

  大规模融资或为“丢车保帅”

  大家都知道最近人民币出现大幅贬值,原因之一就是国内靠房地产投资拉动经济的模式已走到尽头,房地产行业从经济发展的火车头成为经济发展的大拖累。要阻止经济的下行,就要找到一个支柱性产业替代房地产在经济中的作用。通过企业上市融资获得资金投资于实体经济,拉动经济增长被定义为替代房地产在经济中的作用。所以注册制、新兴战略板、深圳主板发新股、新三板转板等只要是能提高直接融资的措施,在很短的时间内都相继出台。

  人民币贬值——房地产下行——证券市场大幅融资是一个链条上的问题,证券市场大规模融资其实在救经济还是稳股市两者之间做取舍。为救经济股市涨跌先放一边,才会有大规模融资政策出台。从各方面已经出台的政策看,放弃对股市涨跌的期许,通过融资获得大量资金进入实体经济成为基调。这种“丢车保帅”带来了从去年融资的方式短期内快速出台,融资需求远大于市场承受力,就能猜到股市大幅波动一定会发生!

  如果我们读懂大量发行新股的必要性,直接融资对经济的重要性,就能提前知道市场的走势,预知2016年将是大熊市!看看小盘股60~100倍市盈率,表面上看发行新股20倍市盈率融资数量不大,实际上打开涨停是60~100倍市盈率,市场承接资金是融资额的3~5倍,流动性会非常快地耗竭。要么老股市盈率大幅下滑,要么市场不能大肆发股,两条路必选其一。现阶段是老股市盈率大规模下行,未来几年通过估值大幅下跌,达到新股上市融资金额大幅缩减,寻求资金和供给新的平衡,实际上就是跌势不可避免。

  三个信号出现才可进场做多

  经过上述分析,就知道暂停熔断制度和严禁股指期货开户一样,是对股市的表面和短期波动起作用,长期来看作用不大。小盘股60~100倍市盈率在供大于求背景下,一定会回归到40倍市盈率以下,市场估值大幅度回归概率极高。短期可能会因为暂停熔断等利好出台止跌,但是长期看市场探底过程还有很长的路要走。

  什么时候才能进场做多呢?笔者认为进场做多要有几个信号:

  1、有真金白银救市资金承接暴跌过程中被迫平仓的平仓盘。不少私募、公募基金在系统性风险背景下,不得不应对大规模赎回被迫平仓,平仓盘雪球会越滚越大,已经形成多米诺骨牌倒塌效应。这种情况下市场止跌,必须有资金来阻挡平仓盘雪球的越滚越大,就像2015年7月和8月一样,止跌需要大规模资金进场承接抛盘,阻挡市场暴跌的脚步,出现指数的放量大阳线。无量止跌的不下跌,都不可信。即使能企稳或止跌,市场仍有可能随时会继续大幅下跌。因为融资需求的本质没有发生改变,这种下跌会持续到小盘股集体回到40倍市盈率以下。

  2、市场要出现轮番启动的热点。比如2015年8月27日先是中字头股票反弹连续大涨,随后迪斯尼、电动车磷酸锂、券商等各个板块热点轮动。热点轮换说明市场各方面资金都敢于做盘,市场人气正在恢复。没有热点的市场,是不具备交易价值的,值搏率极低。

  3、新股发行制度要落实具体。到底注册制实施前每个月会发行多少新股,注册制实施后每个月发行多少新股,监管层应给投资者一个明确的数字。只有明确,炒家才能明确计算市场下跌的幅度和程度,不然任何时候都不敢进场。

  以上三点都没有发生以前,市场仍可能是大跌小涨格局,下跌趋势已经形成,短期难以改变。因为谁也不知道市场何时能够见底。要么缩量盘底,要么连续暴跌后出现一根巨量大阳线,否则这次下跌任何时候参与都有可能会面临继续暴跌的局面。■

(责任编辑:罗浩 HN066)
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