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轻工制造升级 龙头整合势起

2016-01-11 13:37:57 证券市场周刊 

  申万宏源(000166,股吧)周海晨 屠亦婷 丁智艳/文

  2015年,轻工制造指数整体表现强劲,在所有行业中排名第二。原因有两点:一、子行业龙头市占率提升,带来稳健收益。二、转型意愿强,主业经营面临巨大压力,愿意寻找跨界发展思路;民企占比较高,有转型动力;市值小,股价容易有弹性,容易成为资金炒作对象。

  但在经济转型下,传统轻工制造业面临巨大压力,以家具、玩具行业为例,近几年收入随宏观经济疲软而增速放缓。其中,家具制造行业增速由2004年最高的32.3%,缓慢回落至2015年上半年同比增长8.5%;玩具制造行业增速由2010年最高26.0%,缓慢回落至2015年上半年同比增长6.7%。在海外及国内市场需求疲软,成本红利不再(人工、土地、环保等成本刚性上升)的大背景下,个位数增长将是新常态。

  展望未来三年,轻工各子行业中,由于房地产产业链高需求时代已成过去,家具行业的增速在0-10%之间,龙头企业有望依然保持超过30%的增长;包装行业将受益于消费升级,增速有望保持在5%-10%之间,龙头企业的集中度进一步提升,并由制造向服务转型;受益于消费升级、二胎概念,珠宝、文具行业有望分别保持5%-10%、5%-15%的增速,有品牌、有设计的企业将实现快速扩张,玩具、乐器行业也有望保持5%-10%的增长;而造纸、印刷行业将继续承受无纸化冲击,增速分别为-10%-5%、-5%-5%。

  经济转型下的压力

  过去十年,中国制造业依靠低成本和外部的高需求,实现了快速粗放式增长。现在,由于发达国家支持高端制造业回流,而新兴发展中国家又在凭借成本优势承接中低端制造业转移,行业普遍辉煌时期已经过去。未来,制造业将面临增速回落,粗放型成长的模式告一段落,每个子行业内部的分化开始加大——关键不是做什么,而是如何做。

  宏观经济、行业发展、以及资本运作,都在考验一个公司的运作能力,在多轮的周期振荡中,残酷的竞争体系下,完成转型升级,“剩者为王”。

  未来,龙头企业将分享更为广阔的成长空间。凭借资金优势,行业积淀优势和客户优势资源,在行业整合后,龙头企业获得的好处包括:收入端的提升(捕捉到更多的长尾市场,业务模式的扩张)、盈利能力提升(规模效应,话语权提升,对上下游议价能力上升)、资产周转效率改善。

  制造业整合三大趋势

  制造业整合有三大趋势,趋势一:信息化,“互联网+”,信息化重构供应链体系,“中国制造”向“中国智造”转型;趋势二:服务化,制造向服务转型,重资产向轻资产业务发展;趋势三:平台化,“个体”向平台转型,构建生态圈,挖掘大数据价值。

  趋势一:信息化重构供应链体系——智能制造。

  腾讯创始人马化腾认为,“互联网+”战略是利用互联网的平台,利用信息通信技术,把互联网和包括传统行业在内的各行各业结合起来,在新的领域创造一种新的生态。

  此前,销售渠道的信息化重构,使龙头集中度大幅提升,诞生了淘宝和京东。而整个供应链体系的信息化重构,将会产生更深远的影响。

  智能化制造改变了工业生产的逻辑和组织过程,充分运用互联网的信息技术,优化上下游之间的组织关系,提升信息流通与供应链的效率,实现全产业链(产品的设计,生产,制造,运营和服务)过程的动态优化,向智能制造方向发展,打造智能工厂和柔性生产,实现对用户个性化需求的快速响应。

  如定制家居:C2B柔性依单生产,实现小批量、多批次的大规模定制;无冗余存货和半成品;3D模拟设计效果,实现大家居。再比如互联网包装平台:整合碎片化的需求和分散的产能,挖掘长尾市场的潜力。

  C2B模式大规模实现了以“消费者为中心”,让消费者有参与感。先有消费者需求,后有企业生产。聚合消费者需求,根据消费者个性化需求完成供应链重构,让用户参与到产业研发和设计环节中工业4.0的核心是智能制造,工厂能够自行优化并控制生产过程。实现工厂、消费者、产品、信息数据的互联,最终实现万物的互联,从而重构整个社会的生产方式。

  C2B+工业4.0,实现互联网的精益生产。通过互联网聚集个性化的小众需求,前端实现“定制化”,后端采用精益生产的方式,实现多品种、小批量的个性化生产。挖掘用户的个性化需求,聚合小而美的“长尾市场”。

  以索菲亚(002572,股吧)(002572.SZ)柔性化生产的定制家居为例,公司将获取订单环节前置到电商环节,更有利于提前获知消费者偏好,体现大数据优势。传统供应链反应需要一年的时间,厂商对于消费者反馈严重滞后,而在定制模式下,通过互联网搜集用户偏好,事先反馈,订单化模式生产则仅需1-2个月。

  趋势二:制造向服务转型。

  中国人均GDP已超过6000美元,但相较于其他发达国家来看,服务消费支出占比仍处于较低水平,未来服务消费升级仍有较大空间。

  商业模式升级,由制造向服务转变,重资产向轻资产转化。企业的生产组织体系不断进化,“纯制造”所占的比重越来越低,市场调查、品牌设计、物流渠道、营销服务等比重越来越提升;投资方向由重资产固定资产投资,向轻资产商业模式的投资转型。

  制造业不再只是提供产品,而是向综合服务的供应商转变。互联网信息爆炸,消除信息不对称,使比价变得容易。价格战由“B2B”领域向“B2C”领域蔓延,仅制造标准化产品,可能面临较大的价格冲击。制造业与服务业融合成为主流趋势,相互融合不断催生出新的产业;由产品经济向服务经济转型,由制造向服务化、现代化的生产体系转型。而由制造向一体化服务供应商的模式转型的过程中,以用户为中心,延伸服务链条,提升附加值。以制造的核心优势黏住客户,以服务来实现增值,具有更大的发展前景。

  在产业链核心环节有不可替代的优势(制造能力/专业的经验积累/长期积累的客户优势),并以自己的比较优势切入更大版图,转型平台型企业。

  如,包装由制造向一体化包装服务供应商转型;家居由单一品类向大家居服务商转型;印刷由纸质票据向互联网+转型,如电子发票;文娱由乐器制造向艺术文化升级转型;可选消费由零售向服务后市场转型。

  具体公司方面,如奥瑞金(002701,股吧)(002701.SZ)以包装制造为核心,拓展包装大平台战略;索菲亚以核心的柔性定制生产能力,以及强大的线下渠道网络,切入定制家具。

  趋势三:“个体”向平台转型,发挥协同效应,挖掘大数据价值。

  如,东港股份(002117,股吧)(002117.SZ)的电子发票平台瑞宏网,对用户及商家均免费,用大数据提供增值服务,第三方收费模式;奥瑞金的二维码营销系统平台,金属罐身加载二维码,可用于溯源、广告、精准营销;潮宏基(002345,股吧)(002345.SZ)积极布局“她经济”,从珠宝及箱包打造时尚生活生态圈;互动娱乐(300043,股吧)(300043.SZ)进军互动娱乐产业,注重IP开发。

  投资金矿,分享成长

  展望未来五年,轻工行业仍是投资金矿,值得重视研究:1)子行业差异度高,研究成本高,覆盖度低,存在研究预期差;2)行业与公司成长路径的差异性;大行业,小公司——千亿到万亿的细分市场,龙头企业市占率不到5%,集中度存在巨大整合空间;3)互联网+时代下,未来行业经营模式有巨大想象空间;4)转型风口的动力。

  对于2016年的投资逻辑:关注“稳稳的幸福”行业长期整合逻辑,择机布局“心跳的回忆”。

  龙头整合的逻辑将充分演绎,分享市值从100亿到500亿的成长,“稳稳的幸福”中长期配置,底仓品种。信息化、服务化、平台化,细分行业龙头整合逻辑将得以充分演绎和发挥;中长期稳健配置,分享行业整合红利;有成长、有估值、有催化剂、有动力;主要标的:奥瑞金、索菲亚、美克家居(600337,股吧)(600337.SH)、晨鸣纸业(000488,股吧)(000488.SZ)、劲嘉股份(002191,股吧)(002191.SZ)。

  择机布局“心跳的回忆”,关注主题,强调弹性与想象空间。借助原有的客户及业务优势,实现进一步的业务升级与转型:东港股份、潮宏基、喜临门(603008,股吧)(603008.SH)、海鸥卫浴(002084,股吧)(002084.SZ)、东风股份(601515,股吧)(601515.SH)、高乐股份(002348,股吧)(002348.SZ)、上海绿新(002565,股吧)(002565.SZ);管理拐点,治理结构改善,内部挖潜空间巨大:大亚科技(000910,股吧)(000910.SZ);国企改革通产丽星(002243,股吧)(002243.SZ)、珠江钢琴(002678,股吧)(002678.SZ)、飞亚达(000026.SZ)、岳阳林纸(600963,股吧)(600963.SH);次新股晨光文具(603899,股吧)(603899.SH)、好莱客(603898,股吧)(603898.SH)、曲美家居(603818,股吧)(603818.SH)。

  作者为2015年卖方分析师评选水晶球奖轻工行业第一名

(责任编辑:罗浩 HN066)
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