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寻找持续增长的力量

2016-01-11 13:40:59 证券市场周刊 

  申万宏源(000166,股吧)蔡麟琳 陈建翔/文

  据工信部数据,2015年1-10月,新能源汽车累计生产20.69万辆,同比增长3倍。

  2015年全年新能源专用车有望实现2.5万辆销量。2016年专用车补贴不退坡,且随着产品及租赁运营模式的成熟,我们认为,2016年新能源专用车/物流车可实现100%的增长,是最为看好的子板块之一。

  新能源汽车的长期驱动力有两方面。国家和社会:争夺支柱产业的话语权,缓解能源危机,控制环境污染;消费者:省油,保养简单,部分电动车的智能化程度高。在政策推动下,可以免牌,免限行,道路通行费和停车费减免,大额的补贴。

  各类车型主要驱动力又有所不同。其中,商用车方面,客车是政府推动、政府买单、补贴倒逼;专用车/物流车可节约全生命周期成本,具有较强经济性,随产品和运营模式的成熟,可快速放量。

  乘用车方面,中高端乘用车是限购城市免牌照不用限行,大额补贴是主要因素,节油是次要因素;低端乘用车则价格便宜(5万元到手),充电方便(部分乡村地区加油不方便),补贴退坡带来的提前采购。

  北京、上海、深圳、广州等限购城市的牌照政策是驱动新能源汽车发展迅猛的重要力量。四地在2015年的汽车销量沿着地方计划牌照数的轨迹发展,预计增量10万台。因此,预计2016年将沿袭2015年的发展路径。

  就各车型增速而言,我们预计新能源客车增速将变缓,2016年上半年淡季+地方政府补贴未定是低谷,预计未来5年年化增速15%;专用车自然需求增长,补贴稳定,车型质量不断提升,2015年增速为3-4倍,保守预计2016年翻倍;中高端乘用车(A0级及以上,传统车企制造)主要在限牌城市销售,2016年车型供给大量增加,预计增速100%;低端电动车(A00级为主)主要受厂商推广的影响。

  2016-2020年补贴展望总结

  2015年,6-8米客车和低端电动乘用车出现提前采购,主要是受2016年此两种车型补贴大幅退坡的影响。其余车型在2016年的整体补贴退坡幅度较小,均在10%以内。2017年补贴幅度继续下降20%,降幅较大,所以我们预计2016年下半年会再次出现提前采购现象。

  补贴下滑和成本下滑相当,基本上认为补贴就是补贴电池,所以对于单车的盈利性不产生致命影响。

  2016-2020年的国补已经完全确定,但是地方补贴不确定,地方补贴乘用车等小车的意愿较强,但是补贴客车等大车的意愿不强。假设2020年推广200万台车,如果每台车补贴3万元,则总补贴额度为600亿元。2015年初的燃油税提升每年共计增收1500亿元,完全可以覆盖补贴。

  新能源乘用车方面,2016年双80乘用车的补贴标准提高至双100,且最低档补贴下降接近20%。其他车型下滑不明显,均在5%以内,甚至略有增加。

  新能源客车方面,补贴标准更加严格。由仅按“车长”补贴变为按“车长、单位载质量能量消耗量(Ekg)及续航里程”三个指标同时进行差距补贴。2016年相较2015年,6-8米纯电动客车有明显的下滑(30%-50%),其余类型下滑不大,但同时增加了12米以上纯电和10米以下插电混合客车的补贴。

  以10米-12米客车的补贴作为标准。6米及以下的客车按照标准车0.2倍给予补助;6米

  新能源专用车方面,纯电动专用车依然采取按电池容量每千瓦的标准进行补助,2016年专用车补贴不退坡,自2017年起,将适度退坡。该补贴合理且稳,有利于专用车的持续推广。补贴后,全车生命周期具有经济性。

  超越行业的增长

  考虑到经济性及商业推广模式成熟,预计2016年专用车/物流车将爆发式增长。我们看好专用车物流车及其新能源运营模式。

  经济性助力专用车、物流车的发展。消费者受益明显,购置成本接近,使用成本明显下降。以4米的物流面包车作为参考,国补按2016年补贴,地补按国补50%,电池厂家和整车厂家充分盈利(30%以上毛利)的情况下,传统货车和电动货车的到手价格差异不大,如采用运营租赁方式,年化成本下滑24%。未来电池和整车成本下滑后,电动货车的补贴前销售价格有望下滑30%。

  运营租赁模式加快专用车/物流车的推广。使用用户:使用成本缩减1/3,全程解决充电桩、产品维修保养等问题;运营企业:专业运营,积累数据,获取运营利润,并可能获得其他收益(部分运营公司销售动力电池等核心零部件,运营充电桩受益);整车车厂:扩大新能源汽车销量,专注设计和生产,避免繁琐的运维工作;地方政府:推进当地新能源汽车销量,协助建设充电设施,完善新能源用车环境。

  看好市占率提升的新能源整车企业。受益于传统车限牌和新能源大量车型上市,我们预计2016年新能源乘用车将维持70%以上的增速。持续受益于新能源汽车成本下滑和新车型拉动,预计2017年增速仍有望维持50%以上。我们看好车型竞争力较强的比亚迪(002594,股吧)、长安、广汽及低端乘用车的上汽通用五菱、众泰。

  新车型的大量供给上市,将推动新能源乘用车产业链快速发展。我们看好该产业链上三元锂电池的中长期发展,尤以2016年即将投产的三星及LG电池产业链受益最为明显。

  未来乘用车增速将明显快于客车增速,绝大多数的新能源乘用车厂家(除比亚迪外)均转向三元锂电池方向。

  动力锂电池行业是典型的化工品行业,强者恒强,未来国内市场被国内几家大型电池企业瓜分。目前比亚迪、力神、ATL(宁德时代)、国轩高科(002074,股吧)这四家的销售收入全行业占比70%。2016年超一流的三星和LG将投产,投产约3-4GWh,利用全球采购优势,性价比具有极强优势。三星2016年有望供应长安、广汽、大众等强力乘用车企和包括宇通在内的绝大多数客车企业。LG有望供应长安、北汽、一汽、上汽、广汽、长城及吉利等主流乘用车企业。

  产业政策上,预计2016年低速电动车将放开,带来低速电动车的爆发式增长。

  有市场:低速电动车更适合于城乡低收入人群,兼具汽车外形汽车代步功能和使用成本低的优势,是摩托车、三轮车、电动自行车最合适的升级换代产品,其潜在市场的覆盖面极其广泛。2015年仅山东市场销量即达到20万辆。如果低速电动车牌照放开,我们预计全国存在300万-400万台的市场,按照均价5万/台,是目前新能源乘用车的15倍以上。

  有政策预期:目前仅山东、广东等少数地方政府出台相关政策法规,支持低速电动车发展。预期2016年国家有望推出低速电动车相关产业政策,对于70km/h以下,采用锂电池的低速电动车,有望获得上路和上牌的权利。

  推荐标的:整车方面,看好立足山东市场布局低速电动车的隆鑫通用(603766,股吧)(603766.SH);电机方面看好方正电机(002196,股吧)(002196.SZ),公司供应中低端新能源车电机,与众泰、上汽通用五菱、时空等十几家低速电动车企业均签有合作协议。

  作者为2015年卖方分析师评选水晶球奖汽车和汽车零部件行业第一名

(责任编辑:罗浩 HN066)
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