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流动性冲击下的资产泡沫 股、房、债、商品轮番暴炒

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2016-05-04 10:32:43 来源:股市动态分析 

股市动态分析2016年第16期
股市动态分析2016年第16期

  编者按:

  始自2014年底的降息周期释放大量流动性。虽然央行的本意是通过此举降低企业融资成本,但货币政策对金融市场却有溢出效应,过度的降息带来的流动性泛滥往往容易导致资产价格泡沫。

  从股市到楼市,从债市到大宗商品,在流动性泛滥的背景下,开始轮番被暴炒。股市一跃从2000多点攀上5000多点,随后发生的股灾令投资者损失惨重。在股市泡沫破灭后,资金开始向债市、楼市和大宗商品期货市场转移,并在这些领域构筑了大量的泡沫,风险也随之加大。

  流动性泛滥 资金都去哪了?

  本刊记者 林蔓

  一般而言,影响资产价格最重要的因素是供求关系,但站在金融学的角度,资产价格却与资金流动性息息相关,过度降息带来的流动性泛滥往往容易导致资产价格泡沫。

  早在2013年新一届政府上台之初,钱荒还是国内金融环境的主基调,但随着改革进入攻坚阶段,企业融资成本居高不下,单纯依靠存量资金的作用已然不大。于是2014年11月21日之后央行相继进行了6次降息及降准(含定向降准)。货币短时间内大规模释放带来了A股史无前例的大牛市,也催生了股票资产大泡沫。2015年6月,在政府清查杠杆资金的刺激下,A股泡沫瞬间破裂,导致了三次史无前例的大股灾,令股民损伤惨重。

  资金本质上是逐利的,股市泡沫破灭后资金开始向债券市场、房地产市场、大宗商品期货市场转移,随着资金的涌入,如今债券市场与房地产市场泡沫已十分明显,而大宗商品期货市场的泡沫也越吹越大,虽然随着政策打压,近期期货市场已明显有降温的迹象,但债市和楼市的泡沫风险依然没有解除。

  央行放水触动股市敏感神经

  2013年之初,针对国内改革的问题,李克强总理曾三次提出要“优化金融资源配置,用好增量,盘活存量”,期望通过“激活货币信贷存量支持实体经济发展”,这一度导致银行业出现钱荒现象。不过随着改革进入攻坚阶段,企业融资成本高企难以解决,单纯依靠存量刺激的作用已然不大。于是2014年底央行开始释放流动性,开启了新一轮的宽松货币政策。

  数据显示,2014年11月22日至今,央行先后降息和降准(含定向降准)各6次,存款基准利率由3%下降至1.5%,大型机构的存款准备金由20%下降至16.5%,累计释放约5万亿的流动性,规模超2008年金融危机时4万亿的投资水平。

  尽管央行的本意是降低企业融资成本,但货币政策对金融市场却有溢出效应,过度的降息带来的流动性泛滥往往容易导致资产价格泡沫。降息降准首先触了股市的敏感神经。2014年11月24日(央行降息后首个交易日),在金融、地产等权重板块的拉升下上证指数全天上涨了1.85%,时隔七年再度开启牛市征程。随后的大盘节节攀升,短短7个月不到的时间大盘从2489点一路飙升至5178点,股价翻番的个股不计其数。

  流动性宽裕下,资金大规模入场是本轮牛市最直接、最主要的推动因素。记者统计了2014年11月21日央行降息到2015年6月15日股灾爆发前的市场交易量。数据显示,本轮牛市的日均成交额高达1.03亿元,总成交额顶峰时期轰出2.13万亿的天量,双双创出历史记录,其中两融余额从7625亿元一路飙升至2.23万亿元,也正是在这股力量的推动下,股市泡沫逐渐产生。同时,场内外配资飙涨,对牛市此后的疯涨起到推波助澜的作用,这令股市的泡沫越吹越大。

  2015年4月下旬,在监管层清查配资的政策下,资金开始大规模撤退,股市应声下跌,而随着个股回调,加杠杆的资金被迫强制平仓,形成多杀多现象,最终酿成股灾。

  债券、楼市、大宗商品轮番表现

  资金的本质是逐利的。股灾之后,市场中过剩的资金开始涌入债券市场。根据中国基金业协会的数据,2015年6月债券型基金净值规模仅有3615亿元,而12月份净值规模上升至6973亿元,几近翻番。

  有分析人士表示,目前的债市已有泡沫出现。各品种收益率已经脱离了基本面,属于”资产荒”引发的泡沫。2016年债市泡沫破裂可能性极高,投资者应及早上岸,避免去年股灾覆辙。

  除了债券市场,部分资金还流向了房地产市场。数据显示,2015年上半年全国商品房销售面积同比增速仅有3.9%,但全年增速却达到6.5%,这意味着下半年的增速远高于上半年,资金进入楼市迹象明显。而且从价格的角度看,2015年全国百城住宅价格指数的走势与成交量趋于一致,前4个月交易价格环比连续出现负增长,而5月份之后价格每月环比增速震荡回升,截止今年3月价格环比增速达到1.9%,达到历史最高点。目前楼市的泡沫已十分明显。政府虽然不断出台系列政策压制,但由于房地产周期较长,又是经济的重要支柱产业,短时间内泡沫向股市一样迅速破灭的可能性较低。

  如今,随着房市和债市泡沫逐渐产生,资金开始向大宗商品期货市场进发。4月以来,大宗商品期货市场多个品种出现暴涨行情,其中螺纹钢、棉花、玉米、铁矿石、焦炭等期货品种连续大涨,多日盘中出现涨停现象。

  有市场人士指出,近期大宗商品期货市场明显有大资金在里面操盘,单螺纹钢一个品种,一天的成交额就达到了6000亿元,超过沪深两市成交量,甚至超过了现货市场一年的成交额,这显然是不正常的,泡沫肯定会有,就看何时破灭。

  不过,随着近期四大期货交易所上调交易手续费,包括螺纹钢、铁矿石等在内的多个期货品种价格已出现大幅回落,市场的炒作热度正逐步降低。

  表一:央行历次降准降息时间表

  降准时间 下调后存款准备金率 下调幅度 降息时间 下调后存款基准利率 下调幅度

  2015-2-4 19.5% 0.5% 2014-11-21 2.75% 0.25%

  2015-4-19 18.5% 1% 2015-2-8 2.5% 0.25%

  2015-6-27 18% 0.5% 2015-5-10 2.25% 0.25%

  2015-8-25 17.5% 0.5% 2015-6-27 2% 0.25%

  2015-10-23 17% 0.5% 2015-8-25 1.75% 0.25%

  2016-2-29 16.5% 0.5% 2015-10-23 1.5% 0.25%

  数据来源:央行公开信息

(责任编辑:邓益伟 HN006)

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