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三只松鼠陷 IPO “取消审核”风波

2017-12-19 22:47:00 法治周末 

  资料图。

  目前IPO审核对于信息真假性的审核越来越严,材料是否合规、财务指标有没有注水造假,都是发审委审核的重点。随着发审委审核重点的转移,企业“过关”也越来越难

  法治周末见习记者 郝若希

  三只松鼠股份有限公司(以下简称三只松鼠)在“双十一”的销售额达到5.22亿元,在互联网零食品牌中遥遥领先,其天猫旗舰店的销售额更是连续六年都位列行业第一。

  三只松鼠原本会在“双十二”释放最新的营销成绩。但当晚,刷屏的却是证监会“取消审核”的公示,其后一天,是原本定好的“上会日”。。

  12月12日晚间,证监会发布公告称,鉴于三只松鼠股份有限公司尚有相关事项需要进一步核查,发行审核委员会(以下简称发审委)决定取消第十七届发审委第72次发审委会议对该公司发行申报文件的审核。

  第二天,恰是“互联网休闲零食网红”三只松鼠上会的关键节点。后者因“取消审核”暂缓上市进程。

  三只松鼠由此成为新一届“大发审委”亮相以来,首家IPO申请被取消审核的案例。今年以来,被取消审核的企业已有9家。

  对于需要核查的相关事宜,证监会并没有具体说明。《证券时报》报道称,这与三只松鼠在IPO上会期间收到自媒体匿名邮件,被勒索500万元有关。

  关于以上说法,法治周末记者联系三只松鼠公关经理,对方表示在缄默期,不方便予以回应。

  上市之路道阻且长

  三只松鼠成立于2012年2月,初始的注册资本为100万元人民币。作为一个以休闲食品为核心的品牌电商,三只松鼠冲刺IPO的“底气”来自哪里?

  公开资料显示,三只松鼠成立后不久,就获得了美国IDG资本150万美元的天使投资。2013年和2014年,今日资本、IDG资本先后投资了617万美元和1.2亿元人民币。2015年9月,三只松鼠又获得了峰瑞资本3亿元人民币的投资。

  经过4轮融资的三只松鼠一共吸引了近4.7亿元的投资,其市值近40亿元,而且销售额也一路高歌。

  招股说明书中披露的财务数据显示,2014年,三只松鼠还处于亏损状态。2015年扭亏为盈,实现897.39万元的净利润。2016年,营业收入为44.23亿元,净利润达到了2.37亿元,同比2015年增幅超过了2535%,

  2017年年初召开股东大会后,三只松鼠决定正式冲刺IPO。

  2017年3月29日,三只松鼠向证监会递交首次公开发行股票招股说明书,拟登录深圳证券交易所创业板

  10月20日,证监会官网显示,三只松鼠审核进度变为“中止审查”,三只松鼠相关负责人回应称,由于签字律师更换导致IPO中止。

  10月27日,三只松鼠在更换律师后,重新提交了更新的预披露招股书。

  10月31日,证监会对恢复审核的三松鼠提出了65条整改意见,包括三只松鼠的发行人与股权、社保与劳动用工制度、税收、营业收入、毛利、供应商关系等问题,并限期30日内提供书面和电子文档回复。

  12月8日晚间,证监会宣布三只松鼠等公司于13日首发上会。然而,上会前一天,三只松鼠却临时收到取消审核的通知。

  事实上,“取消审核”并不意味着上会的资质被取消。武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示,一般来讲,只要不是严重的造假或者不涉及严重的违法犯罪,在上会之前取消审核后,仍允许企业在补全资料,并对材料作出必要的说明后,重新排队参与IPO。

  截至目前,今年已有9家企业的IPO申请被取消审核,其中,原定于6月2日上会的江苏东珠景观因有相关事项需要进一步落实取消审核,26天后,东珠景观再次上会并获得通过。

  看来,三只松鼠的IPO进程被摁下暂停键,但或许不会就此停止。

  对赌协议已经解除

  此前,有媒体报道称,三只松鼠曾与投资方签署过关于“上市时间“的对赌协议。协议赋予投资方回购权、连带并购权、优先清算权、反稀释权、重大事项一票否决权等特殊权利安排。并约定2017年12月17日前,若三只松鼠的IPO仍处于中止状态,投资方将恢复特殊权利。

  对赌协议是投资方与融资方在达成融资协议时,对于未来不确定的情况进行一中约定,通过条款的设计,有效保护投资人利益。

  关于三只松鼠的“对赌协议”,在证监会向三只松鼠提出的65条反馈意见中明确提出,“发行人与股东之间的特殊权利安排是否已经全部合法、有效地解除,发行人股权结构是否清晰稳定,是否存在相关股东与发行人及其实际控制人其他形式的利益安排,如未解除,请发行人予以整改。”

  北京德和衡(上海)律师事务所律师钟建表示,从企业发展本身而言,合理的对赌机制有利于激发企业管理团队更加勤勉尽责从而让企业更快更好地发展,但缺乏理性评估的对赌机制往往是对投融资双方的灾难。而从IPO审核角度来看,对赌机制往往意味着股东权利义务的不平等和实际控制人地位不稳定,在我国,同股同权是公众股份公司的基本要求、实际控制人的稳定与否也是IPO审核的重要关注点,因此往往需要解除对赌协议以解决对赌协议带来的IPO障碍。

  对此,三只松鼠公关经理向法治周末记者表示,

  对赌协议已经解除,并非外界所传“创始人控制权将不再”。法治周末记者查阅了最新的招股书显示,三只松鼠在今年8月已解除了与IDG、今日资本等投资方的对赌协议,为后续推进IPO审核清扫障碍。

  钟建进一步解释,对投资人而言,在投资协议中设计对赌机制,主要目的是为了安排一个估值调整机制、保障投资安全、预设合理的退出渠道,但并不能从本质上控制投资风险,而且存在对赌机制未充分考虑我国司法实践所带来的对赌条款无效的风险。对融资方而言,其主要目的是为了以符合心理预期的估值顺利拿到融资,但存在不能完成对赌目标而失去对企业实际控制权乃至背上巨额债务的法律风险。

  然而,解除了对赌协议的隐患,三只松鼠还存在其他风险。招股书提出了公司存在销售渠道集中度较高、主要产品占比过大、销售随季节波动大等风险。而且,由于“没有自建工厂、依靠上游供应商”的模式而导致的食品安全问题尚未解决。

  企业过会审核趋严

  今年10月中旬,发审委换届,新一届的发审委由63位学者、专家、律师等组成。与此同时,主板、创业板发审委合并。

  “合并发审委实际是证监会从实际出发作出的一种审核制度改革”。钟建在接受采访时向法治周末记者解释,除了鼓励行业、利润指标及成长性有一些区别外,主板、创业板、中小板IPO审核在法律、财务、成长性三个方面并无非常明确的区别,同一套发审委班子是可以胜任主板、创业板、中小板IPO审核工作的。

  某资深证券律师向法治周末记者表示,新任发审委上任后,委员们更加强调发行人的全报告期的规范性,审核的趋势和关注的重点发生了一定的变化。依据目前的审核理念,企业的规范运行被视为企业是否能长期经营的基础,除了对发行人的利润要求外,更加注重发行人的内控和合规,审核要求更加全面。

  董登新强调,目前IPO审核对于信息真假性的审核越来越严,材料是否合规、财务指标有没有注水造假,都是发审委审核的重点。随着发审委审核重点的转移,企业“过关”也越来越难。

  据法治周末记者统计,截至12月17日,新一届发审委已审核77家企业的首发申请,其中,46家获得通过,25家被否,6家暂缓表决,审核通过率为59.7%。

  在11月29日的第56次发审会上,重庆广电数字传媒股份有限公司、北京全时天地在线网络信息股份有限公司和博拉网络股份有限公司3家公司上会,无一通过。

  相比今年前10个月IPO审核80%的通过率,“上会被否比例的提高无疑给准备排队和仍在排队的拟IPO企业带来巨大压力甚至是威慑力。”董登新告诉法治周末记者,如此一来,在一定程度上起到了净化信息质量、提高申报材料真实性的作用。

  责任编辑:孟伟

(责任编辑:张洋 HN080)
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