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午间研报精选:机构重点关注5股(附名单)

2018-03-14 11:54:12 和讯股票  fish

  万华化学(600309,股吧):公司业绩创新高,未来更加期待

  研究机构:华安证券

  事件: 公司发布 2017 年报, 报告期内公司实现营业收入 531.23 亿元,同比增长 76.49%,实现归属上市公司股东净利润 111.34 亿元,同比增长 202.62%;扣非净利润为 107.1 亿元,同比增长 191.35%, 每股收益4.09 元,同比增长 188.03%。

  业绩保持高增长

  2017 年公司业绩大幅增长,创历史新高。主要原因:公司 MDI 系列产品实现量价齐升;石化业务运营良好,销量增加; 精细化学品及新材料板块稳步发展,都为公司营业收入大幅增长奠定了有力基础。报告期内公司销售费用、管理费用和财务费用发生额分别为 14.17 亿元、20.35 亿元、 9.29 亿元,同比增幅为 21.53%、 42.95%、 4.43%,三费同比增加 25.92%,整体看公司成本控制合理,优化经营管理体系发挥了重要作用。收入大幅增长以及较强成本管控能力, 使得公司产品综合毛利率为 39.70%,同比增加 8.62 个百分点。

  聚氨酯板块已成中流砥柱

  目前公司拥有 MDI 产能 180 万吨,是全球最大的 MDI 供应商,公司具有产能、成本、技术等综合优势,市场竞争优势显著。 2017 年聚氨酯板块实现营收 298亿元,占总营收比重为 56%,产品毛利率为 55.41%,同比增加 14.79 个百分点,受益于聚氨酯行业的高景气度。 目前全球MDI 主要有万华、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏、日本 NPU 六大供应商, 由于 MDI 具有高壁垒,很难有新进入者,新增产能主要来自于原有供应商扩产,整体供给格局较为稳定。 依据百川数据, 2018 年预计新增产能为 114 万吨(亨斯迈上海 24 万吨、亨斯迈美国路易斯安那州 50 万吨、科思创德国布伦斯比特尔 40 万吨), 但考虑到装置开车到大规模生产,还需要一段时间, 新增产能供给不确定性高。 同时国外老装置运营时间长,发生意外事件风险高,对行业供给将产生影响,造成产品价格大幅波动。

  石化板块发展潜力大

  2017 年公司石化系列产品实现营收 153 亿元,同比增长 85.30%,毛利率为 12.48%,同比减少 1.72 个百分点,主要是由于低毛利率的 LPG 贸易量增长所致。 公司石化板块主要发展 C3 和 C4 烯烃衍生物, 公司拥有完善的丙烯及衍生物制造产业链, 丙烯产能达到 75 万吨。 同时依托技术优势,在丙烯酸/丁醇/环氧丙烷等丙烯一级衍生物的基础上,向下发展具有高附加值的产品。未来公司将大力发展 C2 烯烃衍生物,正在筹建的百万吨乙烯产业链项目建成后, 将涉及更多的烯烃下游高附加值衍生产品,成为国内重要的烯烃及衍生物供应商。

  精细化学品及新材料板块构建新动能

  2017 精细化学品及新材料系列实现营收 41.97 亿元,同比增长 53.66%,产品毛利率为 31.50%。精细化学品及新材料板块将成为公司发展的新引擎,现已构建聚醚、新材料、功能化学品、表面材料、万华北京五大事业部,部分产能开始贡献业绩。2018 年公司年产 3 万吨 PC、年产 3 万吨 SAP、年产 30 万吨 TDI 项目将建成投产,对公司业绩将起到重要支撑作用。

  重大资产重组有序推进

  2017 年 12 月 5 日临时停牌,并于 12 月 6 日起连续停牌至今,重大资产重组项目有序推进中。 2018 年公司将全力以赴完成整体上市,解决好未来发展的体制机制问题;通过人才对标、高点定位,完善人才培养体系,为万华长期的发展积蓄力量,为公司未来发展打下良好基础,实现公司战略目标。

  盈利预测与估值

  公司是全球最大的 MDI 供应商, 装置运行稳定, 产品供应可靠, 有望受益于行业的高景气度。同时石化板块、精细化学品及新材料板块持续推进,运营良好,潜力巨大。 我们看好公司发展, 上调盈利预测, 预计公司 18-20年的 EPS 分别为 4.71 元、 5.98 元、 7.04 元, 对应的 PE 分别为 7 倍、 6 倍、5 倍, 给予“ 增持”评级。

  风险提示

  MDI 产品价格大幅回落、 石化、 精细化学品和新材料板块发展不及预期

  岭南股份:“生态”“文旅”高增长,不辞长做“岭南”人

  研究机构:联讯证券

  园林行业高 FAI 有望持续,叠加政策约束或将终止的利好效应

  十九大以来,“生态文明建设”被定义为中华民族发展的“千年大计”,园林行业市场空间巨大。从园林行业投资的具体组成来看,市政园林 2018 固定资产投资不低于 1600 亿元左右。生态修复方面,特别是流域治理,“水十条”、“海绵城市建设”等制定了为我国未来 20 年的任务目标。旅游业近 6年实际完成投资额复合增速达 20%。

  在政策方面由于受财政部 92 号文影响,目前全国 PPP 项目处于规范清理状态,各大银行都陆续放缓了给 PPP 项目发放贷款的进度。待 3 月底项目清理工作完成之后,留下的都是质量高的规范项目融资进度有望加快,项目落地有望提速,从而带动相关公司收入确认提速。

  “大生态” 布局已具雏形, 水生态成未来发展重点

  岭南股份本身已经具备传统园林行业全产业链服务能力,自 2016 年 PPP 兴起以来,公司开始向大生态业务布局, 2017 年,通过收购新港永豪,公司大生态业务开始向“水生态”建设聚焦,并由此进行了人事和战略调整。 未来公司有望通过水生态业务实现规模再上一个台阶。

  自 2015 年以来为顺应行业 PPP 订单集中爆发趋势,岭南股份积极争取 PPP项目的承接, 2017-2018 年 3 月公司新签订合同和框架总额接近 400 亿,是 2017 年营业收入(约 47.97 亿元)的 8 倍,为未来业绩增长奠定良好基础。

  并购、参股优质文化公司,推动以“泛游乐”为核心的文旅业务

  2015 年以来通过收购并购恒润科技,德马吉,微传播等,提高运营能力,内容营销能力,公司业务拓展向文化旅游产业。 通过“景区建设+全方位运营”的盈利模式,以建设带动运营, 实现从 2B 转向 2C 端,通过旅游带动消费升级,打造全闭合产业链,形成“生态 PPP+全域旅游”的双主业业务模式。 长期来看,有助于解决公司传统业务过度依赖政府投资及回款较慢的问题。

  同时 2018 年恒润科技业绩承诺为扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润不低于 8660 万元,德马吉不低于 4225 万元,微传播不低于 10400万元。因此 2018 年收购和参股子公司对岭南股份业绩增长亦有贡献。

  采取多种融资形式,为 PPP 项目落成提供资金支持

  2017 年,公司与上海达渡资产管理签署战略合作协议。 达渡拟认购岭南股份不超 5%的股份, 达渡具有丰富的资源及较强的投资能力,与达渡合作对于公司进一步发展具有重要推动作用。并且 2017 年公司拟发行总金额不超过 88000 万元的可转债为 PPP 项目融资,补充流动资金。

  盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2017-2019 年收入分别为 47.90、 80.81和 108.28 亿元,同比分别增加 86.6%、 68.7%和 34.0%,净利润分别为 5.20、8.02 和 10.82 亿元,同比分别增长 99.3%、 54.4%和 34.9%。预计 2017-2019年 EPS 分别为 1.25、 1.93 和 2.60 元,对应的 PE 分别为 21/14/10x。按照 18年 18-22 倍 PE,合理估值区间为 34.74-42.46 元,给予“买入”评级。

  风险提示: 订单落地低于预期, 组织模式和管理制度未能随着公司规模的扩大而及时调整和完善;对消费市场把握不够准确,现有文化产品销售及未来市场拓展将会受到负面影响; PPP 项目的融资成本及融资进度受银行信贷政策等因素影响。

  中国化学(601117,股吧):新签订单大幅增长,多重利好助推公司业绩

  研究机构:广发证券

  2 月新签订单大幅增长,海外业务持续发力

  公司公告18 年 2 月新签合同额 102.91 亿,同比增长 99.98%,同比增速较 1月的 95.57%进一步提升。 2 月新签订单继续大幅增长主要由于境外订单维持高增,其中公司 2 月境外新签合同额 71.07 亿,同比增长 242.67%,占比高达69%;且单体金额在 5 亿以上项目有 3 个,合计约 66 亿,均为炼油炼化项目。若除去春节错位因素影响,18 年 1-2 月累计新签合同额 178.77 亿/+98.1%,其中境外/境内新签合同 77.18 亿/101.59 亿,同比分别+149.8%/+71.2%,境外新签合同占比 43%。 伴随国际油价震荡回升,我们预计炼油炼化等传统化工项目资本开支或逐步增加,公司订单情况有望持续改善。

  前 2 月营收同比增长 42%,订单加速向业绩传导

  公司 18 年 1-2 月累计实现收入 85.31 亿元,同比增长 42%,延续了自 2017年上半年以来正增长的态势,且收入同比增速不断提高(17 年 Q1-Q4 营收增速分别为-5%/5%/15%/16%)。其中公司 2 月实现收入 41.89 亿元,在春节因素影响下(17 年春节在 1 月)同比仍增长 53%,高于 1 月 33%的同比增速,同比增速创近 5 年新高,订单转化率提速明显。同时预计新签化工项目将于19-20 年陆续投产,今明两年将是建设高峰期,订单高速增长将逐渐传导至收入端,有力支撑未来业绩快速增长。

  订单结构不断优化,国改预期持续升温

  公司通过成立环保子公司、基础设施建设子公司、与山东省公路建设(集团)签订战略重组协议补充公路资质等,逐渐向非化工领域发力,业务结构不断优化。17 年上半年公司非化工业务共新签合同 49.75 亿元,订单占比约 1/3,近年来非化工类订单占比大幅提升,有望成为公司业绩新增长点。此外,公司新任董事长戴和根曾任中国中铁总裁,自其 17 年 8 月就任以来公司已公告新签基建项目近 80 亿,未来公司有望在基建和环保投资领域取得突破。18 年以来集团公司在国企改革方面推进较快, 1 月公告由全民所有制改制为国有独资公司,2 月公司控股股东中国化学工程将其持有本公司 1.85%、7.23%的股份分别划转至诚通金控和国新投资两大国有资本运营平台,有望进一步优化国有企业股权结构。近日国资委批复了控股股东拟发行不超过 35 亿的可交债申请,国有资本运营试点有望稳步推进。

  盈利预测和投资评级:

  盈利预测基本假设如下:1)新签订单:随着油价回升需求端复苏,公司订单有望保持稳定增长,预计公司 18-19 年新签订单增速有望维持在 30%左右。 2)计提减值和汇兑损失:17 年 PTA 价格走高,四川晟达 PTA 项目计提减值有望减少,此外预计后期人民币汇率维持相对稳定,公司汇兑损失有望减少。3)毛利率:公司积极拓展高毛利率的基建和环保业务,预计公司综合毛利率有望提升。公司 1-2 月新签订单/营收同比+98%/42%,订单增速超市场预期,主要得益于海外订单高速增长,订单向业绩转化提速明显。公司为中国化建领域龙头企业,下游产品价格走高拉动上游投资增加、控股股东顺利改制等多重利好因素,预计将为公司传统业务和新兴业务带来有力支撑,公司未来业绩有望持续向好。我们预计 17-19 年公司归母净利润为 18.0、20.9、27.3 亿元,对应17-19 年 EPS 分别为 0.37、0.43、0.55 元/股,对应 18 年 PE 17 倍,目前 PB(LF)仅 1.2 倍,维持“买入”评级。

  风险提示:海外市场不景气,油价下行压力,项目执行不及预期,新业务开拓不达预期风险,海外经营风险,汇兑损失风险,资产减值损失风险等。

  小天鹅A:份额提升+结构优化,逆势飞得更高

  研究机构:申万宏源

  公司 2017 年业绩略超预期。 公司 2017 年实现营业收入 213.85 亿元,同比增长 30.91%,归母净利润 15.06 亿元,同比增长 28.20%,对应 EPS 2.38 元/股;其中第四季度收入 54.08亿元,同比增长 26.37%,归母净利润 3.63 亿元,同比增长 38.74%。

  量价同步提升,内销电商渠道表现突出。 公司全年洗衣机销量 2046.2 万台,同比增长18.37%,远高于行业整体 7.7%的销量增速,公司全年整体均价提升 10.6%至 1045 元,主要来自产品结构改善和因原材料成本上涨的提价。 1)分内外销看,公司外销收入 42.7 亿元,同比增长 28.9%,根据海关数据统计, 2017 年公司出口量份额 19.4%,同比提升 1.6 个百分点,并且欧洲及北美区域增长良好,自有品牌快速提高;内销业务收入 152.0 亿元,同比增长 32.8%,市场份额继续提升,根据奥维云网统计,公司内销零售量份额同比提升0.8 个百分点至 28.1%。 2)拆分渠道看,公司电商渠道预计全年增速在 50%以上,目前收入占比约 25%-30%。 3)产品结构持续优化,滚筒替代波轮、干衣机和洗干一体机的快速增长拉动公司内销均价提升在 10-15%左右,截止 2017 年底滚筒收入占比约 50%-60%,全年滚筒增速约 50%左右,后续高端比弗利品牌和复式洗烘一体机助推产品升级。考虑 17 年基数效应和 18 年产品价格以结构改善提价为主,预计 2018 年公司收入增速保持 20%以上增长。

  Q4 盈利能力同比改善。 公司 2017 年毛利率 25.26%,在原材料价格上涨、人民币升值的外部环境下,通过提价和产品结构优化实现毛利率同比持平,其中 Q4 毛利率同比提升 0.94个百分点至 24.26%。费用方面,销售费用率下降 0.81 个百分点,管理费用增长 0.32 个百分点,财务费用率由于人民币升值带来的汇兑损失,同比增长 0.61 个百分点。 公司 17 年净利率同比下滑 0.23 个百分点至 7.99%,其中 Q4 提升 0.8 个百分点至 7.3%。 17 年公司经营活动净现金流量逐季改善,未来公司经营现金流将和利润增速保持同步。在滚筒替代波轮、干衣机品类发力的趋势下,公司 18 年利润端增长将好于收入端,预计增速在 25%左右。

  未来增长动力:份额提升与产品结构升级共同发力。 公司未来的成长动力将体现在份额提升和产品结构升级。 1) 小天鹅市场份额持续提升,根据中怡康数据, 17 年市占率低于 2%的品牌累积销量份额占比 12.5%,考虑在三四线更多地方性品牌的存在,未来洗衣机双寡头的格局下,市场份额将进一步向龙头集中。 2) 2017 年小天鹅零售均价 2574 元,外资均价为 3464 元,考虑后续产品结构升级(滚筒、洗干一体机,大力布局中高端市场,重点推动高端比佛利系列),公司均价提升有大幅提升空间。

  盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2018 年-2019 年每股收益 2.98 元、 3.63 元(原值为2.84 元、 3.5 元 ),新增 2020 年预测 4.36 元,对应的动态市盈率分别为 25 倍、 20 倍和 17 倍,公司电商渠道高增长、滚筒及干衣机品类涨势强劲,维持“买入”投资评级。

  联得装备:行业维持高景气,加快新产品研发布局

  研究机构:广发证券

  公司发布 2017 年年报,实现营业收入 4.66 亿元,同比增长 82.02%, 实现归母净利润 5652 万元,同比增长 47.07%。 同时公告公司拟 10 股转增 10股, 每 10 股派发现金红利 2 元。 2018 年一季度归母净利润约为 1100-1230万元,同比增长 124.51%-151.04%。

  净利率下滑 3 个百分点, 主要受研发费用影响

  公司主要提供显示模组组装设备,包括邦定设备和贴合设备。 分产品来看,平板显示设备类占比达到 95%,公司整体毛利率约为 30.63%, 比上年提升0.72 个百分点, 净利率为 12.12%,比上年下降约 3 个百分点, 主要受研发费用影响, 公司 2017 年度研发费用金额为 4163 万元,较上年增长166.65%, 公司加大新产品和研发力度,为未来增长储备力量。

  下游资本开支持续增加, 公司新产品开拓积极推进

  公司核心下游客户包括 GIS、 京东方等面板和模组企业, 2017 年以来,下游企业资本开支加快,以京东方为例, 2017 年三季报显示其固定资产+在建工程的总额已经达到了 1303 亿元,同比增长 49.55%。面对市场机遇,公司积极加快新产品开拓, 报告期内,公司 2017 年完成高速 4S 全自动全贴合设备、 高精度 ICF 设备、 3D 曲面贴合设备及柔性 AMOLED 之 COF 邦定设备等项目,并分别实现量产。公司积极开拓新产品, 坚实了中长期成长的基础。

  投资建议: 我们预计公司 2018-2020 年营业收入分别为 7.33/8.99/11.65 亿元, EPS 分别为 1.96/2.50/3.22 元/股,对应当前股价下的 PE 水平分别为32x/25x/20x。公司在显示器模组组装设备行业深入持续布局,有望受益行业投资红利, 多点布局新产品研发, 我们继续给予“买入”评级。

  风险提示:显示器件行业需求下滑; 行业竞争加剧带来毛利率降低;新产品放量不及预期。

(责任编辑:李晨 HF119)
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