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鹰派鲍威尔打破货币幻觉 资本市场短期受冲击长期利好

2018-03-22 10:08:54 和讯网  XZ

、  和讯网消息 “调箭又呼鹰,俱闻出世能”。3月21日,美联储年内首次加息,联邦基金利率目标区间上调25个基点,货币政策声明的鹰派确认凸显了长期政策理性。经历了后危机时代的货币幻觉和宽松刺激,市场习惯于流动性盛宴下的狂欢,也不时通过用脚投票对央行施加压力。年初以来,美国股市急剧震荡曾引发全球金融市场大调整,但新任美联储主席鲍威尔坚持鹰派立场,市场动荡将不会影响货币政策正常化进程。

  工银国际研究团队认为,屈从于阻力的货币政策妥协只会增加金融不稳定性,更加鹰派则有一劳永逸之效。从菲利普斯曲线与金融周期互动的视角,耶伦由鸽派到鹰派加息可谓从“无为”到“有为”,而鲍威尔鹰派加息的确认将逐步引导美联储从“有为而无力”到“有为而有力”,更高、更快、更强的紧缩路上,鲍威尔未到终点。鹰派加息将平衡内生增长与金融稳定,纠正长期货币政策系统性偏松和对于金融周期非对称的弊端。尽管鲍威尔的鹰派确认或对资本市场带来一定短期冲击,但在真实普遍复苏的背景下,长期利好终将弥补短期阵痛。

  工银国际首席经济学家、董事总经理、研究部主管程实以及工银国际资深经济学家王宇哲表示,2017年美联储的三次加息是从鸽派到鹰派加息的开始,而本次加息则是鲍威尔鹰派的确认。考虑到货币政策的连续性,年内加息3次的预期暂时不变,但在更高、更快、更强的紧缩路上,鲍威尔未到终点。今年2月,美国股市出现多次急跌及反弹,也带动全球股市出现持续大幅调整,其影响波及其他金融市场和大宗商品市场。尽管有市场的“试探”,但鲍威尔在本月初的国会证词和本次的货币政策声明中确认了鹰派加息的路径,凸显出其长期政策理性。考虑到美国经济数据持续向好,特别是不同口径的失业率都已经接近本世纪以来的低点,而财政刺激也将进一步提振经济,市场动荡将不会影响货币政策正常化进程。

  事实上,危机十年之后,平衡内生增长与金融稳定是美联储及其他主要央行面临的新挑战。

  2007-2009年全球金融危机之后的短时期内,主要央行通过超常规、超宽松的货币政策稳定了金融市场,避免了金融系统整体崩溃对实体经济的毁灭性打击。

  而危机十年之际,全球经济迎来真实的普遍复苏,但在习惯于货币幻觉和宽松刺激的情形下,如何重归稳健、可持续的经济内生增长道路是美联储及其他主要央行面临的挑战。其中,一个重要的难题便是菲利普斯曲线的失效。

  与以往相比,十年前危机期间通胀水平的下降较之主要经济体增速和就业的下滑幅度明显偏低,而在危机过后至今,尽管全球普遍复苏,甚至部分经济体接近或超出估计的充分就业水平,但整体通胀仍较为低迷。

  换言之,通胀对于产出缺口的敏感程度已系统性地下降。国际清算银行Borio等人的研究指出,菲利普斯曲线的失效与传统的自然利率定义中并没有考虑金融周期的作用相关,因为现实中的自然利率本身并不完全免疫于名义变量。即使通胀持续处于较低位置,低利率所助长的金融非均衡同样会对产出和就业带来长期影响,比如债务的持续积累,资源错配对全要素生产率的拖累等。

  2017年,金融市场风险偏好明显抬升,VIX指数创记录地持续徘徊在历史地位、比特币等高投机性资产受到追捧等均为例证。在全球复苏“旧力已弱、新力未强”的增长状态转换阶段,鲍威尔重拾行动的勇气、直面金融风险,无疑是正确的选择。

  上述两位分析师表示,从短期来看,鲍威尔鹰派的态度可能带来金融市场的短期波动。随着2月的市场震荡,全球金融市场波动被唤醒,风险偏好下降也已开始,而鹰派加息的递进将加剧流动性收缩,带来进一步调整的压力。事实上,3月以来泰德利差的上升已经引发了市场对于流动性风险的担忧。

  但从长期来看,驯服金融周期的收益远超市场波动的短期成本。鲍威尔鹰派加息的确认意味着美联储不仅在金融萧条时有救市的勇气,在金融繁荣时也有刹车的勇气。金融市场和实体经济之间有内生的互动规律,一方面,真实的普遍复苏将带来坚实的基本面支撑;另一方面,换档过程中的短期和长期风险也同时存在。资本市场回到正常的定价中枢,不仅有助于渐次释放非理性高估值下积累的泡沫,也为上涨动能从货币幻觉回归实体经济持续性奠定基调。

(责任编辑:许祯 HN020)
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