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午间研报精选:机构重点关注山西汾酒等5股

2018-04-04 11:53:28 和讯股票  MM

  山西汾酒:一季报开门红,静候百亿汾老大

  研究机构:山西证券

  事件描述

  4月3日晚间公告:公司2018年第一季度归属于上市公司股东净利润预计增加2.34亿元到2.81亿元,同比增加50%-60%。

  事件点评

  一季报开门红,跑出高质量增长。公司2018年第一季度归属于上市公司股东净利润预计增加2.34亿元到2.81亿元,同比增加50%-60%。主要原因是公司坚持以消费者培育为中心,以文化营销为引领,坚持青花汾酒系列主导突破,完善区域组织,量化营销动作,主营业务收入与上年同期相比有较大幅度增长,归属于上市公司股东的净利润大幅增加。而2018年,作为汾酒“三步并作两步走”关键之年,汾酒一季报的“开门红”正是汾酒紧锣密鼓市场动作的效果验证。

  糖酒会反馈:开端良好,印证一季度数据。在今年春季糖酒经销商大会上,汾酒系统制定了跑出高质量加速度的策略:2018年,汾酒工作的133363营销工作规划,11936中长期发展目标以及62210五年奋斗目标是近代汾酒人的共同使命。同时会上说明2018年1、2月青花汾酒销售额同比增长167%,销售量增长同比增长120%;2018年1-2月,河南市场再次创下新高,同比增长93%;山东济宁市市场,2017年规模是1000万,2018年目标是5000万,目前已完成2000万。也就说汾酒上至顶层设计,下至市场一线,在努力跑出汾酒速度,而此次一季报的利润高增长正是汾酒速度转向高质量增长的标志。

  压力动力并行,汾酒延续高增长。趁着白酒行业复苏,汾酒进行改革,寻求出路,要把压力转换成持久的动力,必须进行全方位的改革,先是引入战投华润进行股权的改革,未来将是人力、激励机制等改革。汾酒多次在会议上指出“三步并作两步走,三年任务两年完成”,集团酒类收入有望在2018年冲击百亿,上市公司要实现约90亿收入,预计上市公司收入增40%以上。

  省内市场稳定增长,省外积极开拓。由于省外市场渠道建设处于初期,2017年公司以时间换空间,将增长压力放到省内。2018年汾酒将聚焦发展“1+3”板块市场,并制定3个亿元市场和20个机会市场,表现好的市场持续推进,表现不好的市场通过山西市场来“补”。2018环山西三大板块(京津冀、鲁豫、西北)将贡献主要增长,在区域营销方面进一步下沉与扁平化,其中河南、北京两个重点市场要翻倍。2018未来省外收入占比2018、2019、2020年将分别提升到50%、60%、70%,未来增量来源于省外。

  投资建议

  我们认为山西汾酒(600809,股吧)会继续保持向上发展的趋势,考虑到其强大的品牌力,以及华润入股汾酒将在管理层面和市场协同方面组成小组,提升汾酒的管理和运营水平等。预计2017-2019年公司归母净利润为9.47亿、16.36亿、23.85亿,EPS分别为1.09元、1.89元、2.75元,PE分别为50倍、29倍、20倍。维持“买入”评级。

  存在风险

  国企改革进度不达预期,省外扩张不达预期,宏观经济风险。

  五粮液:无惧短期扰动,改革红利渐次释放

  研究机构:东方证券

  核心观点

  改革动作循序渐进,助力公司扬帆前行。 公司改革持续深化, 渠道方面深入推进百城千县万店计划, 强化专卖店,向小商模式转型,加大渠道下沉力度,符合渠道扁平化的趋势。人才方面推进千百十人才计划,加大核心人才激励力度,产品方面贯彻 1+3 高端酒策略, 普五控量挺价, 1618、低度、交杯高增补充, 系列酒聚焦大单品, 冲击百亿规模。产能方面规划新增原酒产能,扩大储酒能力,提高优酒率。自上而下逻辑逐步理顺,打开改善空间。

  聚焦大单品,非标及系列酒放量补充。 高端酒行业扩容存在较好的消费基础,公司收缩 SKU,战略性聚焦大单品。普五控量挺价基础盘牢固,预计 17 年普五销量 1.2 万吨,实现个位数增速,普五出厂价均价及计划外价多次上移,预计全年均价在 760 元,价增 13%左右。 18 年普五控量挺价政策延续。其他高端酒中 1618、低度、交杯高速放量予以补充, 系列酒集中大单品布局4+4 品牌战略。我们测算 17 年普五:其他高端酒:系列酒收入占比分别达50%: 22%: 23%。 18 年政策导向下非标及系列酒仍将继续高速增长。

  费用精细化+结构升级+提价,盈利能力持续攀升。 去年终端价格持续坚挺,公司逐步减少经销商补贴及返点政策。随管理精细化及收入增长摊薄效应,我们认为费用率将逐渐降低,叠加结构升级和提价,盈利能力有望创新高。

  无惧短期扰动,红利渐次释放。 目前龙头策略导向下高端酒供需定价逻辑已失真, 五粮液(000858,股吧)厂价提升将倒逼终端涨价,短期渠道利润阵痛不改长期改善趋势。高端白酒存在供需缺口, 长期消费升级逻辑未改。 且茅台(600519,股吧)基酒产能有限,公司竞品的量价压制预计逐步缓解, 旺季放量淡季挺价逻辑未变, 我们认为改革红利下公司各产品系列量价目标及渠道利润正逐步走向均衡。

  财务预测与投资建议

  我们预测公司 2017-2019 年每股收益分别为 2.50、 3.32、 3.99 元(原预测2.33、 2.82、 3.36 元) ,我们选择 A 股白酒版块上市公司的 10 家作为可比公司, 目前可比公司 2018 年平均估值水平为 27 倍 PE,对应目标价 89.64元,维持买入评级。

  风险提示: 渠道利润弱化风险、价格不及预期风险。

  迎驾贡酒:迟到并未缺席,期待洞藏突围

  研究机构:中泰证券

  核心观点:公司核心产品定位百元价位,民营体制激励充分,具备完善的经销渠道体系,在省内和周边市场享有广泛认可。徽酒市场进入壁垒高,四朵金花占据主导地位,消费升级红利驱动百元价位产品快速增长。2015年迎驾推出生态洞藏系列积极应对,经过培育期洞藏规模初显,目前省内产品结构上移趋势确立,省外苏沪市场有望开展洞藏系列推广打开成长空间。我们认为公司未来有望在中高端酒市场占据一席之地,期待洞藏系列突围成功迎来收获期。首次覆盖,给予“增持”评级。

  公司是主打百元价位、聚焦苏皖的大别山民营徽酒企业。公司作为白酒行业为数不多的民营企业,其管理层激励到位,经营机制具备较强的灵活性。公司核心产品定位百元左右价位,核心产品迎驾之星系列收入占比约40%,且积极推出百元以上价位洞藏系列发力中高端白酒。公司凭借生态酿造优势,品牌在省内和周边市场具有较高美誉度。渠道以经销为主,队伍规模不断壮大且渠道利润稳定。

  徽酒消费升级显著,迎驾洞藏有望在百元价位收获一定市场份额。1)省内进入壁垒高,四朵金花占据主导地位:安徽是我国白酒行业营销模式创新发源地,省内激烈的渠道竞争铸造了较强进入壁垒,强品牌背书的古井和口子窖(603589,股吧)在中高端酒市场优势突出,迎驾凭借生态洞藏差异化理念积极布局百元以上市场。2)徽酒消费持续升级,洞藏有望形成突围。近几年省内主流消费价格带逐步由80-120元升级到120-150元,200元以上产品增速最快,迎驾未来有望依靠洞藏系列发力,在中高端酒市场收获一定份额。

  未来看点:产品结构上移+渠道布局深化,省外苏沪市场静待厚积薄发。1)产品:生态洞藏系列自推出以来表现靓丽,今年收入有望达到3亿元,我们认为其快速成长具有可持续性,进而从直接贡献营收增长和带动公司整体产品结构上移两方面推动量价齐升。2)渠道:公司通过组织裂变等形式不断深化整合经销商渠道,事业部制改革提升聚焦战略效果,如普酒和散酒事业部用于抢占乡镇市场。3)省外:苏沪市场具备相对优势,江苏和上海开拓较早,渠道基础扎实,后续将加大洞藏系列的推广进一步打开市场空间。

  投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级。在未来3年以洞藏为代表的中高端产品占比持续提升、核心单品迎驾之星稳步增长的假设下,我们预计2017-2019年公司分别实现营业收入31.32/32.89/35.34亿元,同比增长3.07%、5.03%、7.43%,实现净利润6.56/6.83/7.42亿元,同比增长-3.95%、4.09%、8.65%,对应EPS分别为0.82/0.85/0.93元。首次覆盖,我们给予“增持”评级。

  风险提示:三公消费限制力度继续加大、中高端酒动销不及预期、食品安全事件风险。

  中国医药:工、商、贸齐发力,推动公司业绩增长

  研究机构:天风证券

  业绩延续增长态势,盈利能力逐步提升

  公司 2017 年年报显示, 2017 年公司实现营收 301.02 亿元(+16.02%), 归母净利润12.99 亿元(+36.73%),扣非归母净利润 11.41 亿元(+28.02%)。 报告期内公司出售持有的招商银行股票,回收现金 2.06 亿元, 投资活动现金净流入 1.2 亿元, 剔除此因素, 净利润增长在 24%左右。 2017 年公司经营规模进一步扩大,盈利能力逐步增强, 高毛利业务与产品占比逐渐提升, 报告期内毛利率为 14.12%, 同比提升2.31 个百分点。 2017 年公司销售费用支出 15.91 亿元, 同比增长 82.5%, 主要是因为业务规模的增加, 销售费用增加, 同时建设销售队伍,销售人员薪酬同比增加24.19%,因会计处理准则变化,管理费用支出 6.42 亿元,同比下降 0.54%, 因本期汇兑损失 0.2 亿元,公司财务费用整体支出同比增加 127.23%。 2017 年公司经营活动现金流净额位 5.09 亿元, 同比下跌 49.3%。

  重点品种销量稳步增长提升,工业板块利润贡献度 42%

  2017 年公司医药工业板块实现收入 37.53 亿元,同比增长 35.14%, 净利润 4.73 亿元,同比增长 27.08%。 毛利率为 52.27%(+9.8%)。 产品结构调整效果显著, 化学制剂业务同比增幅为 53.21%, 占工业板块主营收入的 65.82%, 重点产品销量大幅增长,盐酸林可霉素 2017 年销量同比增长 38.40%; 独有剂型产品阿托伐他汀钙胶囊(尤佳) 销量增长 27.64%,竞争优势明显;瑞舒伐他汀钙上市两年销量大幅增长, 2017 年销售量增长 103.15%。

  商业板块利润增速超营收增速, 纯销比重提高带动毛利率提升

  在两票制等政策影响下,公司加大了医院客户的开发力度, 医院纯销业务进一步增长,医院客户数量增加明显, 同时公司积极开展药房管理、药房托管等项目,增加医院客户的黏性,提升市场空间。 2017 年公司医药商业实现收入 200.42 亿元,同比增长 16.64%, 净利润 4.86 亿元,同比增长 31.3%, 毛利率 6.9%, 同比提升 0.06%。

  贸易业务略超预期, 驱动利润增长

  公司继续坚持“工商贸”一体化的发展策略,积极发挥各板块之间的协同作用。 国际贸易存量业务进一步巩固,代理品种在市场开发、控销管理方面取得了新突破。2017年国际贸易实现收入 69.99 亿元,同比增长 2.18%, 净利润 5.84 亿元,同比增长42.68%。 毛利率为 13.51%, 同比提升 2.6%。

  估值与评级

  公司高毛利业务与产品市场推进速度以及销售情况略超预期,业绩表现出较好的成长性。我们上调盈利预测, 18-19 年净利润由 15.1 亿元/18.4 亿元,上调至 15.7 亿元/18.9 亿元, 对应 EPS 为 1.47/1.77 元/股,目标价不变,维持“买入”评级。

  风险提示: 政策风险, 汇率变化导致的汇兑风险, 工业品种市场推进进度不及市场预期, 应收账款增加导致的现金流周转风险。

  艾德生物:业绩符合预期,试剂业务保持高速增长

  研究机构:国海证券

  事件:

  公司发布2017年年报:公司营业收入3.3亿元,同比增长30.59%;归母净利润9407万元,同比增长40.33%;扣非后归母净利润8008万元,同比增长66.01%。

  2017年利润分配方案:拟按每10股派发现金红利2.4元(含税)。

  2018年一季度业绩预告:净利润2200-2500万元,同比增长33.45%~51.65%。

  投资要点:

  业绩符合预期,Q4净利润同比增长提速。从单季度业绩来看,2017Q4营业收入8773万元,同比增长21.87%;归母净利润2620万元,同比增长80.18%,远高于2017Q3的增速25.06%,主要系①受益于行业的高景气度,公司收入增长稳健;②销售毛利率环比提高1pp(从91.53%提高至92.59%);③2017Q4销售费用增速8.55%,远低于收入增速,且管理费用增速与收入增速持平;④2017年Q4收到政府补助970万元。

  费用控制良好,期间费用率下降5.48pp。从费用端来看,2017年期间费用率63.61%,同比下降5.48pp;其中销售费用率39.28%,下降3.55pp,管理费用率23.22%,下降4.55pp,财务费用率1.11%,上升2.26pp,主要系外币资产汇率变动所致。2017年,公司研发费用5083万元,同比增长3%,占营业收入15%,同比下降约4pp。

  受益行业高景气度,试剂保持高速增长。从业务板块来看,公司试剂收入为3.02亿元,同比增长38%;检测服务收入2802万,同比减少18%。从产品来看,EGFR基因检测产品销售收入约占总收入的46%,为1.52亿,同比增长28%;KRAS基因检测产品收入4961万元,同比增长62%;ALK基因检测产品收入3754万元,同比增长23%,保持稳健增长趋势。ROS1基因融合检测试剂盒获得日本厚生劳动省批准并进入日本医保支付,成为全球首个获批的克唑替尼伴随诊断试剂,2017年收入3210万元,同比增长331%。受益于行业景气度持续较高、新靶向药物的获批、现有靶向药物相关基因检测的渗透率提高以及检测次数的提高,公司试剂业务有望保持高速增长。

  公司研发进展顺利,注重技术创新。公司在研项目进展顺利,截止2017年底,公司拥有拥有三类医疗器械注册证(体外诊断试剂)18项、经备案的一类医疗器械产品10项;处于注册申请状态的三类医疗器械5项,其中人类EGFR突变基因检测试剂盒(多重荧光PCR法,现已获批)、人类癌症多基因突变联合检测试剂盒(可逆末端终止测序法)2项进入创新医疗器械特别审批程序。此外,公司与多家全球知名药企展开伴随诊断检测项目:勃林格殷格翰的肺癌EGFR基因突变血液检测合作项目、北海康成的CAN008、CAN017伴随诊断检测试剂盒项目、百济神州的靶向药物BGB-290临床研究中患者的BRCA检测项目等,合作项目进展顺利。

  给予增持评级。看好公司肿瘤精准医疗分子诊断平台,公司在售产品丰富,注册产品进展顺利,凭借公司扎实的研发基础和直销优势,公司有望受益于行业的快速发展,较快拓展市场,预计2018-2020年EPS分别为1.61、2.13和2.83元,对应PE分别为74、56和42倍。

  风险提示:产品推广进展低于预期、新产品研发、注册进度低于预期的风险。

(责任编辑:孟行 HN111)
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