通威股份(600438)更新报告：乐山新产能将投产 国产多晶硅龙头启航

本报告导读：
通威股份乐山多晶硅一期2.5 万吨项目成功建成，标志着通威股份多晶硅扩产第一阶段完成，形成8 万吨产能，晋升为全球第二大多晶硅企业。维持“增持”评级。
投资要点：
维持“增持”评级。维持 2018-2020 年 EPS 至 0.52/0.77/0.92 元，近期行业估值中枢上移，给予2019 年15 倍PE 估值较为合理，上调目标价至11.55元（自7.8 元上调）。
本次投产标志着通威一举成为全球第二大多晶硅生产商。通威股份公告称乐山年产5 万吨高纯多晶硅项目一期2.5 万吨已成功建成，并将于近日正式投产。乐山一期项目自投建开始历时12 个月建成，将于2018 年12 月28 日正式投产，项目达产后超过70%的产品能满足P 型单晶和N 型单晶的需要，逐步实现进口替代，缓解国内高纯晶硅依赖进口的局面。根据我们的数据库统计，乐山项目经过1-3 个月运行提升，达产后通威股份将拥有7 万吨实际生产能力为8 万吨的多晶硅产能，仅次于保利协鑫，成为全球第二大多晶硅生产商。
成本优势明显，盈利能力显著。基于技术工艺的完善、生产效率的提高、能源消耗的下降，在产品质量进一步提升的同时，生产成本将降至4 万元/吨以下。目前多晶硅含税售价在8 万元/吨，新产能吨毛利2.9 万元/吨，毛利率高达42%，盈利能力非常强劲。
新产能连续投放，通威股份做好迎接平价爆发的准备。我们判断光伏行业的至暗时刻已经过去，行业逐步走出531 低谷，随着海外市场的快速增长启动，光伏行业开启平价上网新周期，通威股份在硅料和高效电池片两端均布局大量新产能，将充分受益这一行业趋势。
风险提示。2019 年国内光伏政策尚不明朗。
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