保利地产(600048)业绩快报点评：收入和利润的平滑

本报告导读：
公司进入结算期，接近2016 年销售额，滞后期2 年。由于权益比例下降和财务费用率上升，使得利润增速略慢于市场预期。
投资要点：
公司发布2018年业绩快报，整体来看符合我们预期，略低于市场预期，主要是利润率低于市场预期，从2017 年的10.7%下降至9.7%，维持增持评级。由于财务费用和少数股东损益占比的显著提升，我们下调2018~2020 年EPS 分别为1.58/1.90/2.29 元（原2018~2019 为1.74/2.26），增速分别为19.7%/20.3%/20.5%。由于地产行业的整体估值中枢下移，参考可比公司给予8.9 倍PE，下调目标价至14.1 元。
2018 年公司实现营业总收入1936 亿元，同比增长32.3%；实现归母净利润188 亿元，同比增长20.3%；实现基本每股收益1.58 元，同比增长19.7%；加权平均ROE 为16.4%，同比提高0.12 个百分点。
结算量接近2016 年销售量（2101 亿元），同比增长32.3%，结算滞后期约2 年。考虑到2016 年销售项目利润率较为丰厚，因此2018~2019 年进入到高利润增速时期。以2017~2018 年销售金额判断，2019~2020 年结算收入增速依然会保持20%以上增速。
2018 年结转项目权益比例的下降，导致归母净利润增幅不如利润总额增幅，也造成归母净利润率比2017 年下降1 个百分点。一方面，公司合作并购项目增加，使得归母净利润增速慢于并表收入增速；另一方面，公司杠杆率有所增加，使得实际财务费用率提升较快。以当前拿地强度计算，后续杠杆率在经历1 年左右的被动抬升后将进入回落阶段。
风险提示：财务费用继续上升侵蚀净利润率，销售回款不达预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com