完美世界(002624)：一季度业绩达预告上限 重点关注沙盒、二次元等新品类布局进展

事件：
公司公告18 年年报，报告期内，公司实现收入、归母净利润、经营性现金流净额分别为80.34 亿、17.06 亿、-1.30 亿，分别同比增长1.31%、13.38%、-116.16%；实现EPS1.30 元，公司计划每10 股派发现金红利1.80 元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。
公司公告19 年一季报，报告期内，公司实现收入、归母净利润、经营性现金流净额分别为20.42 亿、4.86 亿、-1.75 亿，分别同比增长13.26%、34.95%（上年同期经营性现金流净额为-2.97 亿）。
点评：
18 年公司收入结构略有变化，游戏及影视业务分别占比67.48%、32.52%。其中游戏业务收入同比减少4.06%，主要原因为受版号政策及产品上线排期影响，公司重点产品延迟至19 年上线；影视业务收入同比增长14.62%（若剔除院线业务影响后预计增速为40-50%），主要原因为18 年公司影视剧项目数量及质量同步提升，在行业出清中脱颖而出。
利润率方面，18 年公司游戏业务毛利率提升1.9pct 至66.56%，主要系公司部分产品开始采用净额法确认收入，我们预计19 年游戏业务毛利率将继续有明显提升（《完美世界手游》采用与腾讯分成后净额计收入）。18 年公司影视业务利润率下降5.78pct 至33.50%，主要系：1）行业整体单集售价略有下降；2）公司增加新团队，其主导项目利润率较大导演工作室相对较低，我们预计19 年影视业务毛利率将持平或小幅下降（主旋律题材剧目毛利率相对较低）。
现金流方面，18 年公司经营性现金流走弱主要系：1）新游上线时间推迟造成现金流入较少，同时研发费用支出持续较高；2）影视剧确认周期影响。
年报及一季报更新了我们对公司的认知与判断：1）加速推进手游业务出海。19 年3 月，公司宣布与Google 开展战略合作，借助其智能营销解决方案及技术优势，面向全球用户奉献精品游戏；2）加大主机领域布局。公司此前推出的《深海迷航（Subnautica）》收获口碑业绩双丰收，在此基础上公司于19 年1 月推出《非常英雄（UnrulyHeroes）》，首次以西方文化视角对西游文化进行改编再次获得玩家认可，同时《完美世界》主机版、端游及主机双平台游戏《DON'T EVENTHINK》、《Torchlight II》、《Magic The Gathering》等项目也正在研发中。
重点关注《完美世界手游》及《我的起源》表现超预期可能性，有望为公司带来强业绩弹性。1）3 月6 日上线《完美世界手游》，首月流水超10 亿，连续位居iOS 畅销榜第一长达17 天，目前稳居iOS 畅销榜第2，我们判断次月流水将在6 亿元水平，若趋势持续可能带动公司全年业绩预期明显提升。2）公司首款沙盒类游戏《我的起源》（腾讯独代）在此前小范围邀请测试口碑惊艳，获TapTap 9.1 分高分评价，其创造性的融合沙盒及MMO 玩法，一方面降低玩家进入门槛、一方面增强玩家沉浸感，有望成为这一细分新品类的标志性产品。此外，公司二次元产品《云梦四时歌》（腾讯独代）预期将在5 月底正式上线，《神雕侠侣 2》、《新神魔大陆》、《梦间集天鹅座》、《新笑傲江湖》等储备产品也将逐步推出。
投资建议：游戏板块，公司研发运营及创新能力被持续验证，与Valve合作的Steam 中国有望与公司游戏业务高效协同并打通产业链下游渠道，夯实公司行业领先地位；影视板块，公司制作实力与产品数量稳定，持续为公司贡献收益，同时公司游戏及影视业务的丰富项目储备带来强业绩弹性，我们预计公司2019-2021 年净利润分别为21.50 亿元、24.25 亿元、27.07 亿元，对应EPS 分别为1.64 元、1.84 元、2.06元，我们给予19 年20X 估值，对应6 个月目标价32.8 元，维持“买入-A”评级。
风险提示：新游上线节奏低于预期、游戏行业监管趋严、海外地区业务拓展回报不达预期、影视项目收入确认不达预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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