三一重工(600031)：现金流与盈利同步向上 资产负债表优异

一季报业绩快速成长，符合预期
2019Q1 收入213 亿元/yoy+75.1%，归母净利润约32.2 亿元/yoy+114.7%，公司三大主力产品市场占有率持续提升，竞争力进一步强化，盈利能力持续提升，现金流创历史新高，资产质量优化，上调公司盈利预测，我们预计2019~2021 年EPS 分别为1.21/1.44/1.66 元（原值为1.09 /1.29/1.52元），PE 为10.2/8.5/7.3 倍，维持目标股价为14.7~16.33 元，对应2019年PE 为12.2~13.5 倍，维持“买入”评级。
三大主力产品市占有率快速提升，竞争优势进一步强化
2019Q1 三一重工挖掘机累计销量19529 台/yoy+52.3%，市场占有率提升至26.2%，较2018 年底提升3 个百分点；汽车起重机行业累计实现销量3187 台/yoy+121%，市场占有率至25.7%，较2018 年末提升6 个百分点。混凝土机械、桩工机械市场竞争能力同样持续提升。
Q1 毛利率稳定，费用率大幅下降，盈利能力大幅提升
2019Q1公司ROE达到8.4%，同比提升2.82个百分点；综合毛利率为30.72%，同比下降1.5 个百分点，主要是毛利较低的起重机产品增速较快带来产品结构变化的影响，各产品线自身毛利率基本稳定；净利率15.6%，提升2.84 个百分点。期间费用费率为11.98%，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.75%/4.66%/0.57%，分别同比下降2.17/ 0.5/2.93 个百分点。
经营性现金流再创历史新高，经营质量优异
公司经营活动净现金流38.23 亿元/ yoy+47.5%，创一季度单季历史新高。
货币现金153.6 亿元，创历史新高；应收账款及票据账面余额260 亿元，比2018 年底约增加50 亿，存货109 亿，同比增长27.5%，增幅远小于收入增长的幅度；一季度信用减值损失1.59 亿元，同比继续减少。
上调盈利预测，维持“买入”评级
一季度工程机械行业销量超预期，三一市场占有率加速，挖掘机、混凝土和汽车起重机三大主力产品竞争优势均得到进一步强化。公司盈利能力持续提升，现金流创历史新高，资产质量优化，我们上调了挖掘机、混凝土机械业务收入增速，上调公司2019~2021 年盈利预测，预计收入分别为759/862/965 亿元，净利润分别为103/125.7/146.7 亿元，EPS 分别为1.23/1.5/1.75 元（原值为1.09/1.29/1.52 元），PE 为10.0/8.2/7.0 倍。短期受信贷政策预期变化，估值受到压制，我们看好公司竞争力优势带来的长期成长空间，维持公司目标股价为14.7~16.33 元，对应2019 年PE 为12.2~13.5 倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内经济下行超预期；基建投资增速未如期提升，地产投资持续收窄；行业竞争环境恶化；新产品市场拓展不顺利；应收账款累计带来的资产减值损失对当期净利润的影响。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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