嘉元科技(688388)：锂电铜箔重要厂商 长期合作动力龙头

公司是国内锂电铜箔重要厂商：嘉元科技主要从事锂电铜箔的生产销售，18 年实现营收11.53 亿元，同比增长103.68%；实现归母净利润1.76亿元，同比增长107.1%。18 年业绩高增长主要受益于6μm 锂电铜箔的放量。公司是国内少数能够实现6μm 产品量产的企业，该产品具备较高的盈利能力（毛利率39%），主要客户为CATL。
新能源车快速发展，打开铜箔市场空间：新能源车全球化发展加速，政策端（积分制、多国燃油车禁售）、供给端（车企电动化加速、新产品持续推出）、需求端（认知度/接受度提升）共同助力新能源车对燃油车的替代。我们预计2025 年全球新能源乘用车销量可达1755 万辆，7年复合增长率36.2%；对应铜箔需求量44 万吨，年均复合增长率26%。
轻薄化是未来趋势，国内少数企业实现6μm 铜箔量产：铜箔轻薄化顺应电池高能量密度趋势。根据测算，260wh/kg 能量密度锂电池，通过将厚度从8μm 减少至6μm，同时增加50%孔隙率，能量密度可增加10%。
当前国外企业在极薄铜箔技术上领先，但多用于PCB 领域；动力领域最薄可达到6μm，国内仅有包括公司在内的3-5 家企业可量产。
公司长期合作动力龙头，新技术持续推进：公司前五大客户包括CATL、ATL、比亚迪、孚能、星恒电源。除孚能之外，合作时间均超过8 年。其中，公司6μm 铜箔在CATL 同类产品采购占比约45-50%，占据较高比例；与比亚迪自成立伊始便开始合作。此外，公司当前已在积极储备4.5μm、5μm 极薄铜箔以持续保持产品竞争力。
募投项目缓解产能瓶颈，布局上游降本提质：公司拟募资9.6 亿元用于产线及技术中心项目建设。一方面，公司近三年产能利用率超过1005,通过新建5000 吨动力用铜箔产能并改造旧产线，能有效缓解产能瓶颈满足下游需求；另一方面，公司拟建设上游高洁净度铜线配套产能，提升原材料品质，同时降低生产成本提升盈利。
盈利预测和估值：我们预计公司2019-2021 年的EPS 为1.36、1.49、1.58元（按IPO 发行股份全面摊薄）。综合绝对估值法和相对估值法，我们认为公司二级市场合理估值区间为24.48-29.72 元。取估值中枢27.10 元，对应19/20年PE 估值分别为20x、18x。
风险提示：新能源车销量不及预期、上游原材料价格波动、发行失败风险、新技术开发风险、客户相对集中等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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