科伦药业(002422)：因去年同期基数高增速回落 配股改善融资结构

事件：
公司公布2019 年半年度业绩预告，2019H1 归母净利润6.97 亿元-7.74亿元，比上年同期变化：-10%-0%。
点评：
2018 年上半年基础高影响，增速回落。半年报业绩同期下降主要因为：1）2018 年一季度流感爆发，大输液板块业绩基数高；2） 川宁板块利润同比下降，原料药中间体市场竞争加剧，以及所得税免税优惠政策2018 年到期。2018 年处于企业所得税五免期，2019 年处于减半期，所得税为15%。产品价格影响，根据健康网数据，6-apa 去年上半年均价240 元/kg 左右，今年上半年为160 元/kg 左右，工业盐去年上半年均价75 元/BOU,今年同期不到60 元/BOU。预计7-ACA 和6-APA 价格持续下降可能性较小，目前的价格已经接近行业内主要企业的成本价。同时，川宁公司生产水平不断提高，产能利用率提高，成本控制成效比较明显，预计能对冲产品价格下降的影响。公司制剂板块帕瑞昔布、草艾、卡文等处于逐渐放量阶段，将持续为公司带来业绩增量。
配股改善融资结构节省财务费用。公司近期公告2019 年度配股发行预案，拟募集资金总额不超过人民币20 亿元（含发行费用）。本次募资完成后，将节约财务费用1 亿元以上， 2018 年公司有息负债规模约为 110 亿元，财务费用 6.3 亿元，成本在5.7%左右，则20 亿资金将直接节省财务费用1 亿元+。同时，将增加公司净资产，降低公司负债率，信用评级有望提升，从而融资成本有望下降，进一步节约利息成本。
投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价33.8 元。我们预计公司2019 年-2021 年的净利润分别为15.86 亿元、19.44 亿元、23.96 亿元，EPS 分别为1.10 元、1.35 元、1.66 元，对应当前股价的PE 分别为25X/21X/17X；给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为33.8 元，相当于2020 年25 倍的动态市盈率。
风险提示：中间体价格向下波动超预期，药品推广不及预期，配股不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。