爱婴室(603214)：单季收入增速大幅回升 展店提速、正式布局西南、珠三角区域

业绩简述：2019H1，爱婴室实现营收11.79 亿元/+15.92%，归母净利6229 万元/+27.31%，归母扣非净利5089 万元/+25.68%，经营性现金流净额-50 万元/-100.58%，基本EPS 0.62/+10.71%。其中，非经常项主要来自于1119 万元政府补助及640 万理财产品收益。2019Q2 单季： 实现营收6.34 亿元/+18.36%，归母净利4452 万元/+21%，归母扣非净利3641 万元/+25.99%。
2019Q2 单季增速大幅回升，门店销售保持高速增长。2019H1 实现营业收入11.79 亿元/+15.92%，2019Q2 单季实现营收6.34 亿元/+18.36%，收入增速环比大幅回升。其中，门店销售收入 10.47 亿元/+17.23%，份额占比 88.82%；电子商务销售3166 万元 /+87.11%，份额占比2.68%。
毛利率持续大幅优化，奶粉类毛利率提升幅度亮眼。2019H1 毛利率提升1.46pct 至28.87%，Q2 单季毛利率整体提升1.49pct 至30.95%，持续优化。其中2019H1，奶粉类毛利率大幅提升3.27pct，主要系超高端奶粉品类占比持续提升；用品类提升1.64pct；棉纺类毛利率降低9.37pct，或系清理部分库存所致；食品类毛利率提升3.85pct，玩具类毛利率提升3.00pct。
盈利能力稳定提升，加速展店导致销售费用率合理提升。销售费用率提升1.59pct 至19.36%，主要系公司新开门店（因新开店家数、面积与同期对比增长较大所致） 房屋及物业管理费、人工成本增加所致。管理费用率降低0.16 至2.84%，公司于2019 年4 月25 日授予股权激励后产生额外管理费用，2019H1 管理费用率同比仍有所降低，显示公司管理经营效率提升明显。归母净利率总体提升0.47pct 至5.28%，公司盈利能力保持稳定提升趋势。
经营性现金流由于业务原因暂时下滑，营运能力保持稳定。2019H1经营性现金流净额约为-50 万元/-100.58%，其中2019Q1 公司经营性现金流净额-3131 万元/-164.77%，主要系税改于2019 年4 月1 日实施，公司提前支付货款以获取税收优惠；2019Q2 单季为3080 万/-20%，主要系备货增加等所致。公司现金流状况良好，为暂时下滑。营运能力保持稳定，应收账款与应付账款周转效率基本保持在合理水平。
开店提速，重庆分公司实现并表起步西南市场，租赁广东门店将正式开辟珠三角区域。①2019H1，公司积极拓展直营门店规模，在华东区域加密布局，实现新开门店18 家，闭店8 家，净增10 家；公司完成重庆泰诚 51.72%股权的并购， 增加其所属门店18 家，公司将以重庆为中心，拓展西南市场业务，布局区域发展新机会，截至2019H1，公司直营门店总规模达 251 家。②公司已签约但未开业门店数为44家，下半年新开门店数较上半年而言显著提速，全年新开门店数或将在62 家以上，高于此前公布于招股书新开50 家的规划。假设全年闭店16 家（上半年闭店8 家+下半年闭店8 家），全年净开店数将达46家以上，提速显著。③公司已签约一家广东门店，面积约548 平，公司2019 年下半年将正式迈入珠三角区域、开辟增量市场。
展店提速驱动业绩进入高速增长期，自有品牌占比提升有望持续优化盈利能力。①2019 年，公司展店提速，新进入西南、珠三角市场有望贡献较大增量；预计2020-2021 年公司将保持高速展店，同店高增+展店提速+次新店成熟将驱动业绩进入高速增长通道。②以建设自有品牌为重点战略，盈利能力有望大幅优化：2017 年自由品牌占比约7%，2018 年约近9%。假设公司2021 年将自有品牌占比提升至20%，自有品牌毛利率约高于非自有品牌10-15pct，毛利率有望提升3pct 以上。 ③2019 年，公司以爱婴室 APP 为依托，结合微信小程序商城等，以建立集购物、服务、社交及在线教育于一体的母婴消费与服务的互联网生态平台为目标，加大对电商平台的投入。2019 年3 月18 号，公司与腾讯签订合作框架协议，拟以技术革新为驱动，赋能门店渠道和电商平台，打造“母婴智慧零售”新模式。
投资建议：母婴零售唯一A 股上市龙头，渠道+布点先发优势明显。我们预计2019-2021 年营收约为25.68/32.05/38.50 亿元，净利润1.52/1.98/2.63 亿元，对应增速27%/30%/33%，成长性突出；买入-A的投资评级，6 个月目标价为45.60 元，对应2019 年30xPE。
风险提示：宏观经济增速下行；展店不及预期；行业格局发生重大变化，电商龙头大举进军线下市场；自有品牌拓展不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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