天虹股份(002419)：19Q2可比店收入增速环比改善 门店下沉+数字化助力成长

事件：公司发布19 中报：1）19H1：实现营收96.76 亿元/+1.60%，归母净利润5.03 亿元/+3.65%（其中零售主业估测业绩4.66 亿元/+1.0%，地产业务估测业绩0.37 亿元/同比增多0.13 亿元），扣非归母净利润4.51 亿元/+4.49%，业绩基本符合预期。19H1 经营性现金流净额-3.05 亿元/+23.16%。2）19Q2：实现营收44.97 亿元/+4.54%，归母净利润1.90 亿元/+1.10%（环比19Q1 业绩同比+5.3%有所放缓），扣非归母净利润1.58 亿元/-0.53%（环比19Q1 扣非业绩+7.41%有所放缓），我们认为或系公司19Q2 期间人工成本及税务费用提升所致。
19Q2 可比店收入增速环比Q1 改善，利润端或受人工等费用提升有所承压。1）门店数据来看：截止19 年H1 末，公司共经营购物中心业态门店15 家、百货业态门店68 家、超市业态门店82 家、便利店152家。19H1 公司新开2 家购物中心以及18 家便利店（7 月在深圳和莆田再新开1 家直营百货和1 家加盟购物中心），期间新签约5 个百货和购物中心项目以及8 个独立超市项目，19 全年维持新开8~10 家大店的开店预期；2）可比店数据：19H1 期间整体可比店收入85.94 亿元/-0.72%，增速环比19Q1 的同比下降2.75%有所改善；利润总额同比+6.85%，增速环比19Q1 的+7.62%有所放缓，我们认为或系公司19Q2期间人工成本及税务费用提升所致。分业态来看：百货业态营收48.94亿元/-6.11%，利润总额同比-3.36%（环比19Q1 的-5.65%改善）；超市业态营收30.58 亿元/+9.07%，利润总额同比+20.20%（环比19Q1 的+29.31%略有放缓）；购物中心业态营收5.69 亿元/-0.08%，利润总额同比+56.64%（环比19Q1 的+78.10%略有放缓）；便利店业态营收7276万元/+4.06%，利润总额同比+86.63%。3）分模式来看：19H1 自营实现收入27.43 亿元/+9.54%，占比继续稳步提升至35.22%（19Q1 期间为31.89%），毛利坪效同比+1.46%，且毛利额同比提高8.89%；19H1联营实现收入49.64 亿元/-7.61%，毛利坪效同比-0.27%，毛利额同比下降7.01%。4）线上业务：截止19 年6 月，天虹到家上线门店81 家，销售同比增长46%，整体会员人数约2,043 万，其中数字化会员人数约1,882 万。
毛利率及期间费用率均小幅提高，19H1 净利率同比提高0.35pct。1）19H1：毛利率28.38%/+1.78pct，期间费用率21.63%/+1.60pct，主要受销售费用率增加影响。拆分来看：销售费用率19.62%/+1.39pct；管理费用率2.08%/+0.10pct；财务费用率-0.07%/+0.11pct，主要系定期存款利息减少， 19H1 净利率5.20%/+0.10pct 。2 ） 19Q2 ： 毛利率29.13%/+1.82pct，期间费用率23.84%/+1.64pct。其中，19Q2 销售费用率21.58%/+1.39pct ； 管理费用率2.30%/0.12pct ； 财务费用率-0.04%pct/+0.13pct，19Q2 净利率4.22%/-0.14pct。
核心逻辑：同店H2 基数压力减小+19-20 年展店加速+数字化降本提效+高管团队员工持股计划彰显信心，内生外延助力成长可期。1）同店有望改善：虽然7 月社零数据中可选消费增速环比6 月走弱，但根据我们草根调研，公司8 月前两周的同店数据环比7 月有望改善，且19 年Q3-4 可比店的利润增速压力环比Q1-2 有所减少，以及未来国家有望继续促进内需的方向下，看好公司同店增速H2 有望环比向好；2）外延扩张加速：天虹百货+购物中心截至19Q2 末共82 家门店，未来有望继续享受二三线城市消费崛起带来的市场红利，预计19-20 年新开店均为8-10 家，实现加速展店；3）内生业态升级：优化供应链降本提效、主题馆等开发强化百货体验、天虹到家及腾讯合作等深耕数字化，三层面推动内部零售升级，实现降本提效；4）轻资产扩张推进： 公司截止19H1 末已签约开业项目估测在10 个以上，未来有望继续与国内领导型地产商落实更多管理输出项目；5）公司治理优异：天虹在成立初期就引入港资，充分市场化，叠加高管团队年轻进取+创新意识强+核心高管持股+员工超额利润分享计划+一二期股票增持计划绑定，公司治理结构优异，继续推荐！
投资建议：买入-A 投资评级。公司核心客群定位为中端家庭消费者，相比高端定位的百货具备更好的同店抗周期性。未来受益公司加码数字化转型+门店主题化+展店提速及次新店爬坡+深耕超市供应链，我们预计公司2019-21 年的整体归母净利润分别为10.5 亿元/12.0 亿元/13.8 亿元，增速15.8%/15.6%/14.1%，EPS 分别为0.87 元/1.01 元/1.15 元，6 个月目标价为15.75 元。
风险提示：经济下行抑制可选消费、百货行业竞争加剧、展店进度不及预期、数字化改革效果不及预期、次新店爬坡不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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