豫园股份(600655)：拟收购如意情55.5%股权 豫园“大食品、大餐饮“战略再下一城

事件：1）公司发布公告，拟以总价格6.99 亿元收购如意情55.5%股权，收购完成后公司将成为如意情控股股东。2）如意情是一家主营鲜品食用菌的研发、工厂化培植及销售的企业，年销量处于行业前三位，18 年收入6.89 亿元，净利润7308 万元。目前其主要产品为金针菇、蟹味菇。公司已在武汉、厦门和连云港建立了食用菌生产基地，销售网络覆盖了全国25 个省、市及自治区，并与超过70 个经销商建立长期合作关系，直达区域农贸市场及餐饮大客户终端。3）公司发布19年中报业绩预增公告：受益于市场稳定向好、营销网点增加及一季度完成战略投资比利时国际宝石学院 International Gemological Institute80%股权，公司19H1 珠宝时尚板块盈利水平持续提升，预计19H1 归母净利润为9.5 亿元~10.5 亿元之间，同比增长155%~182%；扣非归母净利润8.0 亿元~9.2 亿元，同比增长273%~329%；剔除重大资产重组的影响后，19H1 归母净利润预计同比增长2%~12%，扣非业绩同比增长273%~329%。
点评：1）战略层面：豫园股份业务覆盖餐厅、食品等业务，本次收购的如意情为中国食用菌头部企业之一，有利于公司进一步向餐饮食品产业链的上游延伸，并借助上市公司的资本实力加快如意情的发展速度，强强联手实现共赢。2）短期业绩：如意情所处的金针菇行业短期由于19 上半年价格同比较大幅度改善，预计其净利润19 年将保持增长。豫园股份本次为现金收购，有望对19 年业绩实现并表增厚。3）中长期来看：国内食用菌行业目前仍处工厂化生产的渗透率提升红利中（国内2018 年食用菌工厂化生产占比仅7.2%，而日本、韩国、台湾等市场的工厂化占比均达90%以上），如意情未来在工厂扩产推动下成长潜力同样可期。
投资建议：经18 年整合调整后，豫园股份2019-22 年在珠宝餐饮业务驱动+股权激励绑定+地产业务对赌驱动下，未来3 年业绩增速中枢有望实现上移。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为34.5 亿元、39.5 亿元、44.8 亿，对应增速+14.3%/+14.3%/+13.6%。我们对公司进行分部式估值，地产业务参考地产行业可比公司PE 平均水平（对应2019 年10.7 倍PE），及业绩承诺确定性较高，给予10 倍PE, 对应市值234 亿元；公司珠宝时尚等原有业务参考行业可比公司PE 平均水平（对应19 年18.5 倍PE），考虑到公司未来门店的开店提速，产品结构向珠宝时尚转型，以及管理团队治理优化，给与一定溢价至20 倍PE，对应市值181 亿元；旅游度假村及其他业务的可比公司PE 平均水平（对应2019 年25.60 倍PE），给予20 倍PE，对应市值10.5 亿元；公司整体目标市值426 亿元，对应目标价11.00 元。
风险提示：珠宝市场景气度下滑，黄金价格大幅波动，行业竞争加剧， 加盟渠道拓展进度不及预期的风险，居民消费能力减弱。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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