峨眉山A(000888)：19H1业绩+10%增长稳健 索道业务推动营收增长

公司公布19 年中报：①19H1：实现营收5.29 亿元/+0.82%，主因索道业务增长较快。归母净利润0.77 亿元/+10.10% ，扣非归母净利润0.74 亿元/+5.49%，业绩稳健增长。公司19H1 经营性现金流量净额1.81亿元/+23.85%。②19Q2：实现营收2.74 亿元/+5.09%（环比19Q1 收入同比-3.38%实现加快），归母净利润0.58 亿元/+11.77%（环比19Q1业绩同增5.42%实现加快），扣非归母净利润0.56 亿元/+7.87%（环比19Q1 扣非业绩同比-1.31%实现加快）。
客运索道支撑营收稳步增长，公司基础设施持续完善。2019Q1 实现购票人数160.11 万人次，同比增长0.1%，受门票价格下降影响游山门票总收入小幅下降（-6.43%），但成本端的有效控制对冲降价影响，毛利率稳定提升（+0.09%）。19H1 全山索道累计安全运送游客323.7 万人次， 乘索率达2.02 ， 实现营收1.75 亿元/+22.59%， 毛利率69.00%/-3.71pct。公司完成70 余项经济基础设施建设和维修任务，强化产品创新，推动公司业态完善，促进业绩增长。
分业态来看：游山门票业态占据收入主体，营收2.18 亿元/-6.43%，毛利率28.34%/+0.09pct；索道业务营收1.75 亿元/+22.59%，毛利率69.00%/-3.71pct；酒店业态表现较为疲软，营收0.86 亿元/-6.24%，毛利率14.2%/-5.86%。公司继续推进“瘦身健体”，优化资源配置，提高管理效率，19 年注销3 家效益不佳或无实际业务的子公司。
毛利率提升稳定，销售及管理费率下降推高净利。①19H1：毛利率40.29%/+0.39pct，主因公司游山门票业务成本控制较好。期间费用率19.05%/-2.13pct，主因销售费率和管理费率降低。其中，19H1 销售费用率1.74%/-0.49pct ， 管理费用率7.37%/-0.53pct ， 财务费用率0.23%/+0.06pct ， 主因定期存款利息未结算。19H1 整体净利率14.56%/+1.24pct 。②19Q2 ： 毛利率48.2%/+2.4pct ， 期间费用率15.98%/-2.54pct。其中，19Q2 销售费用率0.50%/-0.1pct，管理费用率3.41%/-0.47pct，财务费用率0.14%/+0.16pct。
中长期看点：重点项目强化+资源整合+管理体制改革，加快估值修复。①公司战略转型，推进“重返峨眉山，实现新跨越”发展战略，加速促进全山全域全智能化建设，建立新票务系统，开启智慧旅游建设。②公司作为四川省内唯一旅游上市公司，外延德宏州、云南天佑、川投集团、港中旅，打造区域资源整合平台。③公司将持续深化“三定三压”改革，强化内控管理，成立物资采购部、加强市场营销、完善产业链条，促进公司可持续发展。
投资建议：增持-A 投资评级。公司持续推进基础设施完善+“瘦身健体”战略，我们预计公司2019-2021 年净利润分别为2.16 亿元、2.26亿元、2.35 亿，对应增速+3.4%/+4.3%/+4.3%，对应PE14x/13x/13x，给予6 个月目标价为6.5 元。
风险提示：自然天气影响；景区客流不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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