兴业证券(601377)中报点评：降杠杆清风险 投资收益带来业绩弹性

事件：2019H 兴业证券实现营业收入70 亿元（YoY+113%），归母净利润13.3 亿元（YoY+94%）；半年R0E 为4%（2018H：2%）。我们认为公司投资亮点有：（1）股市反弹期间公司业绩弹性较大。2019H 公司自营收益24 亿元，占收入比为34%，对公司整体业绩弹性的影响大；（2）减值计提充分，风险事件基本被市场消化。2018 年公司暴露的风险事件基本被市场充分消化且计提减值较为充分，2019H 公司杠杆率降至3.8 倍（2018H：4.11 倍），主要为了压缩股权质押规模；在风险下降的同时公司利息支出同比下降17%，提高了公司收入水平。
财富管理：收入随市改善，减值迎改善。（1）经纪：收入随市改善。2019H 公司经纪业务收入8.1 亿元（YoY+5%，行业+22%），根据公司中报推算股基交易量市占率为1.65%（2018H：1.64%，2018A：1.73%）、佣金率小幅降至万1.7（2018A：万1.8）；代销金融产品净收入0.7 亿元，维持行业第五。（2）两融：收入份额连续增长。2019H母公司实现融资融券利息收入5 亿元，市场份额升至1.61%。（3）股权质押：规模大幅下降，减值冲回提振业绩。2019H 公司股权质押待回购交易金额160 亿元，较年初下降40%。2018 年公司对于业务风险计提减值较为充分，2019 年上半年，在公司股票质押式回购交易业务规模下降及履约保障比例上升等因素的综合影响下，信用减值冲回0.8 亿元（2019Q1 冲回1.8 亿元），对公司业绩起到提振作用。
自营：自营收益对公司业绩弹性的影响较大。2019H 自营收益24 亿元（YoY+153%，行业+110%，在已披露中报的上市券商中弹性领先），增量主要来自公允价值变动收益10.3 亿元（较同期-7 亿元大幅改善）。2019H 公司权益类证券及证券衍生品/净资本升至24%（2018 年末：20%），非权益类占净资本比重（173%）和2018 年末（171%）相差不大，表明公司扩大了权益类资产的配置。如果股市迎来较大幅度的反弹行情，投资收益对公司业绩的提振作用明显。
投行：债券承销业务边际改善。2019H 公司投行业务净收入2.9 亿元（YoY-17%，行业+22%）。受益于债市发行市场回暖，2019H 兴业主承销公司债241 亿元，同比增长66%；但由于IPO 和增发数量均低于同期，拖累了投行整体收入表现。
资管：券商资管提质，兴全规模增长。2019H 公司资管净收入1.5 亿元，YoY+8%（行业-8%）；基金净收入6.9 亿元，同比下降32%，主要系2018H 兴全合宜基金发售的影响。截至6 月末，兴证资管受托管理资产规模705 亿元，较年初下降28%；兴全基金资产管理总规模3154 亿元，较年初增长21%。根据银河基金研究中心的数据统计，兴全基金短、中、长期的股票投资业绩均位居行业前10 位。
投资建议：买入-A 投资评级。公司 2019-2021 年的EPS 预计为0.34 元/0.35 元/0.35元，维持目标价8.45 元，对应公司2019E 约1.51xBP。
风险提示：自营投资风险/交易量大幅萎缩风险/政策风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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