400亿白马股闪崩、跌停！又一个"戴维斯双杀"的教训

　　预期很美好，现实却非常残酷。

　　因2019年第三季度业绩不及预期，今日（10月29日）早盘白云机场（600004）直接闪崩、跌停，市值一日蒸发近43亿元。

　　与此前业绩巨亏“爆雷”不同的是，正值三季报披露季，即使没有亏损，一旦净利润增速不及预期，都要遭遇市场的“抛弃”，引发股价闪崩、甚至跌停。

　　可见，A股对业绩"黑天鹅"惩罚的严厉程度，远超以往。

　　400亿白马股崩了，都是业绩惹的祸？

　　尽管2019年上半年，白云机场(600004,股吧)的业绩并非异常亮眼，但这并不妨碍其成为牛股。

　　其背后的逻辑是：粤港澳大湾区发展战略以及政府对提升白云机场枢纽建设水平的支持，同时，当地政府也有意用4年时间将白云机场初步打造成世界级航空枢纽。

　　预期很美好，白云机场股价很强势。自今年年初至10月10日期间，其股价最高涨幅达150.9%，市场给予其估值亦是不断抬高，市盈率（TTM）一度高达60倍之多。

　　而同期，上海机场(600009,股吧)（600009）、深圳机场(000089,股吧)（000089）的市盈率（TTM）分别仅有27.8倍、34.8倍。

　　美好的预期、高估的市盈率，终究要用业绩来消化。但，白云机场却没能拿出市场预期的业绩，最终惨遭“戴维斯双杀”。

　　昨晚（10月28日）白云机场披露2019年第三季度业绩显示，2019年前三季度，白云机场的营业收入为58.33亿元，同比微增0.51%。

　　而净利润则更加“惨不忍睹”，2019年第三季度的归母净利润仅1.65亿元，同比大幅下滑超35%，更是创下2011年以来的单季度最低净利润。

　　如此不及预期的净利润，显然无法匹配市场给予的超高估值。

　　营业收入毫无起色、净利润断崖式下跌，直接让市盈率（TTM）超50倍的白云机场遭遇“戴维斯双杀”。

　　10月14日以来，其股价持续回落，算上今天的跌停，白云机场已经10连阴，较23.69元/股的高点已下挫20%。

　　为什么业绩不及预期？

　　白云机场，国内三大门户复合型枢纽机场之一，是国家着力打造的珠三角世界级机场群及粤港澳大湾区的核心机场。

　　受益于T2航站楼投产后运营效率提升，白云机场三季度飞机起降架次及旅客吞吐量增速均有所提高。

　　据白云机场披露，今年9月，白云机场起降架次4.09万架次，同比增长5.2%旅客吞吐量601.73万人，同比增长8.5%，货邮吞吐量17.17万吨，同比增长3.16%。

　　而今年前9个月，白云机场飞机起降36.57万架次，同比增长3.1%，旅客吞吐量5451.19万人次，同比增长5.3%。可以看出，其前三季客运量呈同比增长态势。

　　客运量同比提升的情况下，白云机场前三季业绩却同比下滑近4成，究竟为何？

　　有分析认为，2018年民航发展基金的取消曾对机场造成的冲击仍在。

　　2018年6月，白云机场发布公告称收到国家财政部通知，取消民航发展基金用于返还作为机场收入。该决定自5月29日起设置半年政策过渡期，届满后民航发展基金返还将不再计入公司账面收入。受此影响，白云机场曾连续录得两个跌停。

　　而2017年，白云机场的民航发展基金返还收入金额占公司年度利润的38.6%。

　　该政策自去年11月29日开始正式实施，受此影响，白云机场今年年内营收同比增长微增或出现一定下滑都在意料之中。

　　另一方面，建设T2航站楼带来一定的刚性成本仍在阶梯式增长。

　　今年前三季度，白云机场营业成本较去年同期增加11%至46.04亿元，但若只比较第三季，白云机场单季度的营业成本15.95亿元实际上较去年同期的16.21亿元要有所下滑。

　　实际上，若计入取消民航发展基金返还的影响，白云机场的增长更为可观。从今年上半年来看，扣除民航发展基金影响下，其营收同比增速约15%。

　　持续攀升的人工成本

　　值得一提的是，按照广东省机场集团“推进广东民航高质量发展、争创世界一流机场集团”目标要求，在T2航站楼启用后，白云机场在2020年旅客吞吐量将力争达到8000万人次，货邮吞吐量达到230万吨。

　　客流量的增加也可带来消费及有关的广告收入。今年上半年T2航站楼投入运营后，白云机场实现广告收入3.5亿元，同比增长85%。

　　若在“流量”持续预期的前提下，白云机场在免税、广告等非航业务的变现途径正愈发增多，“流量变现”能力亦将逐步提升，继而持续提升盈利能力及业绩。

　　值得注意的是，国际旅客的占比及客流具有不确定性。一般而言，国际旅客占比低，意味着免税店消费的比例低。客均收入提升不起来，人均消费低也将影响业绩增速。

　　今年上半年，白云机场国际+地区的旅客为922万人，人均免税贡献92元。若国际旅客及免税收入不及预期，业绩也将受到影响。

　　此外，白云机场的人工成本一直被市场诟病。截至2019年9月，白云机场员工人数达到12981人。而同期上海机场仅7238人。

　　且其人工成本一直呈现出逐年上涨趋势，且增速较快，自2015年至2018年，其人工成本从15.23亿元增加至20.85亿元，增幅近37%。这一增幅超出上海机场12个百分点。

北上资金逆势加仓

　　不过，从这份三季报也可以看出，机构资金开始出现分化。

　　有资金逆市加仓，全国社保基金一零九组合为三季度新进机构，增持数量为1556.32万股，占总股份比例达0.75%，成为白云机场第十大流通股股东。

　　而香港中央结算有限公司（下称陆股通）在第三季度增持了764.91万股，持股比例达7.81%，为公司第二大流通股股东。截至10月28日，陆股通持股数量达1.8亿股，较三季度末持股数量增加1855.75万股。尽管10月份白云机场的股价明显走低，北上资金仍在不断加仓。

　　同样也有资金正在撤离，其中招商银行一投资基金在第二季度、第三季度分别卖出205万股、1195万股。截至三季度末，仍持有2340万股，为其第七大流通股东。

　　即便是三季度业绩不如预期，也有券商仍保持增持评级。

　　其中，天风证券研报分析认为，目前枢纽机场的业绩驱动力来自于免税销售产生的租金收入增长，继续看好白云机场国际客增长及旅客消费力提升拉动下的免税租金收入持续攀升，短期收入成本变化或在一定程度上造成股价波动，但不改变免税主逻辑的大方向，继续看好公司业绩前景，并维持“增持”评级。

　　民生证券分析称，远期而言，白云免税客单价仍有望达到现有上海机场的一半水平，预计整体免税销售规模可达68亿，免税租金对应贡献业绩20亿左右，仅考虑该部分估值即可支撑白云远期400-600亿的估值水平。并给予“推荐”评级。

    本文首发于微信公众号：全景财经。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。