佳发教育(300559)：标考建设欣欣向荣 智慧教育蓄势待发

业绩持续高速增长。公司深耕教育信息化多年，2018 年开始凭借标准化考点新一轮的建设以及智慧教育的快速发展实现了业绩的持续高速增长。市场对于公司估值疑虑主要集中于两点：（1）标考建设时间已两年有余，之后业绩的持续性是否存在疑问？（2）智慧教育市场格局较为分散且以三通两平台为主，公司的智慧教育产品如何打破这一现状？针对这两个问题，我们进行了详细的分析，结论是公司的成长性不会止步于此，将在标考和智慧教育所形成的两翼之下持续快速发展。
第二轮标考建设完成度仅为11%，中考标考蓄力待发。相比第一轮标准化考点建设的53 万个考点总量，我们预测此轮建设总量约为68 万间，市场总规模约为102 亿元。以公司60%的市场覆盖率计算，其对应市场份额为60 亿元，按照2018 年以来公司智慧招考的累积营业收入计算，当前业绩完成度只约为11%，未来几年尚有巨大空间。除此之外，随着中考标准化建设招标在各地纷纷兴起，其接近百亿的全国市场规模有望成为此轮标考建设之后，推动公司智慧招考业务成长的新接力棒。
前端教学应用成新风口，三大优势助推公司智慧教育快成长。随着2018 年国家教育信息化2.0 建设方针的发布，未来我国教育信息化建设将呈现从硬件到软件，从后台管理到前端应用，从辅助到逐渐主导的方向转变，教学应用在信息化建设的比重将越来越高。公司智慧教育业务自2018 年开始呈现快速增长趋势，我们将其归纳为三个原因：（1）不管是新高考改革引起的相关刚性系统采购风潮，还是教育信息化2.0 带来的教学应用建设需求，公司业务与近年热点政策方向吻合，有望借助政策东风实现市场的快速拓展；（2）公司借助自身在智慧招考领域的市场龙头影响力，以标准化考点建设为切入口，顺利带入智慧教育系列产品；（3）教育信息化2.0 方针强调未来教育信息化市场更为偏向以软件为主的应用类产品。公司智慧教育子产品种类丰富，并重点聚焦于前端应用，产品结构与行业发展方向高度契合。
投资建议：公司是国内领先的考试信息化与服务企业，其传统业务考场信息化系统正处行业新一轮的更新周期，业务保持高增长。此外，公司凭借“新高考”改革对“走班排课”等一系列产品的信息化刚需，未来业务有望打开更大的市场。预计2019 年-2020 年EPS 分别为0.78 元和1.09 元，维持买入-A的投资评级，6 个月目标价35 元。
风险提示：公司市占率下降风险，考点建设费用不及预期，标准化考点建设进程不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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