舍得酒业跌停:产能利用率低 间接控股股东股权遭冻结

　　新浪财经上市公司研究院 白酒浪头/王永

　　11月18日，舍得酒业(600702,股吧)开盘大跌，盘中一度触及跌停，截至发稿跌幅为9.02%，报29.26元。

　　消息面上，舍得酒业间接控股股东天洋控股集团有限公司所持沱牌集团1.63亿元股权被冻结。期限分别从2019年11月8日和2019年11月11日开始，截止日为2022年11月7日。执行法院为遂宁市中级人民法院与北京市第三中级人民法院。

　　2016年舍得酒业进行股权改制时，天洋控股集团入主舍得酒业。目前四川沱牌舍得集团有限公司持有舍得酒业29.85%的股份，而天洋控股集团持有四川沱牌舍得集团有限公司70%股份。

　　天洋控股集团收购舍得酒业时，曾被市场质疑为高杠杆收购。2015年天洋控股集团收购沱牌集团时出资38亿元，其净资产仅为26亿元。2015年底舍得酒业完成权益变动，时隔半年，2016年7月8日，天洋控股就将所持沱牌集团1.63亿元股权质押给建行廊坊分行。

　　天眼查数据显示，天洋控股集团最近的一次质押行为是2019年6月27日，质权人依然是建设银行廊坊分行，出质股权数额为1.63亿元。

　　天洋控股集团入主以来，舍得酒业一直面临诸多问题。

　　首先是，产能利用率不足。2018年公司总部设计产能、实际产能分别为 43000 千升、11289 千升，产能利用率仅为25%，处在较低的水平。跟规模相当的酒企作对比，迎驾贡酒(603198,股吧)产能利用率为60%左右，水井坊(600779,股吧)为83%，伊力特(600197,股吧)为62%，金徽酒(603919,股吧)也达到53%。

　　与此同时，公司原材料采购金额近两年占比均在20%以下，金额均不足1亿元，远低于同行业公司，也可以证明公司产能利用不足。

　　其次是，存货过高。从2016年起，舍得酒业存货一直保持在21亿元以上，与迎驾贡酒相当，可是二者营收规模差距约在10亿元左右。

　　第三，作为一家白酒公司，舍得酒业资产负债率高达44%。在账上有13.82亿元货币资金的情况下，却保有8.36亿元的短期借款。2015年以来，公司短期借款金额长期在6亿元以上。舍得酒业的资金存不存在被天洋控股集团占用的情形呢？（同行业其他公司资产负债率水平）

　　在上市酒企负债中，预收账款往往占有很大比重。除主业包含地产和猪肉的顺鑫农业(000860,股吧)外，很少有白酒公司账上常年存在大额借款的。2018年，除顺鑫农业外，舍得酒业借款是上市白酒企业中最高的，达到6.64亿元，今年三季度进一步增长到8.36亿元。

　　今年3月公司发起总额不超过25亿元的定增方案。募资用途主要为技术改造与营销体系建设。在证监会随后的问询中，提到了公司产能利用率低，存货高等问题。舍得酒业回复中称，技术改造项目改造不涉及新增成品酒产能。

　　8月2日，这次非公开发行获得发审委通过。在产能利用率较低，同时公司账上有大额现金的情况下发起定增，市场普遍不太看好。