A股"超级周"！三大重磅抢头条，2.2万亿"带头大哥"人气爆棚！这家龙头券商却突然悲观，来看独家回应

　　A股的“超级周”即将上演！

　　本周可能将是近几个月最为精彩的一周。在这一周时间里，中央经济工作会议、市场颇为关心的通货膨胀率、全球市场都在聚焦的中美贸易谈判，三大重磅在本周或会上演轮番“抢头条”的局面，市场自然也会随之而动。

　　就在上周末的朋友圈，却出现了一致看多的声音。A股市场的带头大哥—券商获得多重利好加持：

　　首先，MOM产品新政落地，证监会力推中长期资金入市；

　　第二，深交所突放大招，场内股票期权要来，不少市场人士甚至认为，这是另类加杠杆；

　　第三，银行理财子公司可开股票账户，万亿资金候场。看周末“朋友圈”的架势，周一券商若没有几个涨停的，都是失败。

　　然而，事实是否真的如此呢？此前一直对市场抱有较大信心的头部券商：中信证券(600030,股吧)研究所近期却突然转向谨慎。他们究竟是发现了一些什么被市场忽略的变量？券商中国记者对该所进行了独家专访，来看最新回应。

　　三大重磅将如何影响市场

　　本周，重磅级别的中央经济工作会议即将上演。从时间上看，较往年有所提前。这可能意味着，不管外围变量发生怎么样的变化，中央对明年的经济工作如何开展都已经做到“心里有谱”。当然，市场上也的确存在一些对中央经济工作会议的乐观预期。若从刚刚召开的中共中央政治局会议来看，却并不能找到一些乐观的迹象。

　　会议提出，要保持经济运行在合理区间。这可能意味着，对于经济增长是定力，有新的认知，并且提升了经济增长下滑的容忍度，而不是以牺牲未来潜力为代价，搞一味的强刺激。会议对于财政政策和货币政策未有着墨，对股市、房市亦未有着墨，却把加速建立现代化经济体系放在了重在位置，显示实体经济的发展可能才是最值得托付的地方。

　　股市和债市最为关心的通货膨胀数据也将于本周公布。目前的CPI数据仍受猪价影响较大，虽然11月份，猪价水平整体有所回落。但据国泰君安的机构调研显示，中国养猪第一大省河南，从上月起，发生了新一轮非洲猪瘟疫情。豫西地区一个月环比消灭15-20%存栏。随着入冬和春节人员流动，疫情还有进一步加重的概率。国泰君安判断，预判行业复苏周期将延长，猪价创新高确定性较高。若真如国泰君安判断，未来CPI依然存在走高的可能性。近期国债的收市似乎也在反应这一点，12月份，10年期国债收益率又开始震荡走高。

　　当然市场也还会关注另外一个数据，那就是PPI。由于11月份PMI数据意外走强，若再加上PPI数据好转，那么几乎可以肯定，一轮库存周期即将开启。这对于市场而言，有着较为积极的意义。此外，值得关注的是，上周政治局会议并未特别讲到物价。这意味着，物价水平大超预期的可能性并不是特别大。

　　关于中美贸易问题，其实也可以从上周政治局会议的表述中找到一些答案和线索。会议中的提法是，要坚持用辩证的思维看待形势发展变化，增强必胜信心，善于把外部压力转化为深化改革、扩大开放的强大动力，集中精力办好自己的事。不管外围如何变化，做好自己可能才是最好策略。事实上，上周外围股市上窜下跳的时候，A股市场再次展现了韧劲。

　　2.2万亿券商股能否扛起大市

　　对于A股市场来说，牛市的“带头大哥”就是券商。近几个月时间，券商股可以说不断有利好累积。本周末，再有三大利好，令整个周末的“朋友圈”都在谈论这件事。

　　那么，券商股是否真的能够扛起大盘呢？从短期来看，这种利好有助于券商出现脉冲，利好的累积给了市场更为强烈的预期。特别是场内期权的开启，这首先意味着部分券商多了一只“生蛋的鸡”，业绩将带来新的增长点；其次，期权的开启，意味着对冲工具增加，多了一层保护，中长期资金入市会更为坚决一些；另外，前几年火爆的量化对冲基金也可能迎来良好机遇，有一些量化基金甚至表示，苦了这么多年，终于要开始尝甜头了。这两类资金都意味着成交量，而券商的经纪业务占到整个营收的50%以上。

　　不过，从长期来看，还是有不确定性存在。这种不确定性就是成交量是否真能有效放大。这并不只取决于券业监管层面对证券业务的放松和创新，也取决于货币政策和实体经济的发展趋势等复杂变量。当然，券商或能摆脱对经纪业务的依赖，当资管业务、投行业务大幅增长，甚至能够压倒经纪业务的时候，券商也有可能迎来超级牛市。但当下，券业ROE的提升，除了牛市，并无他法。

　　中信证券缘何突然转向

　　此前一直对市场抱有较大信心的头部券商——中信证券研究所近期却突然转向谨慎。

　　就在12月1日，中信证券策略组就发布了《预期寻底，猫冬防御》为题的策略报告，该报告表示，12月经济下行和通胀上行的预期难见底，短期内政策难超预期，流动性宽松预期边际上减弱，且中美博弈复杂化，外部风险预期上升，并提出岁末年初最佳策略就是“猫冬”。一周后，12月8日，中信证券策略组新发布的策略报告《资金博弈的性价比显著降低》，延续上周的判断，预计市场韧性将减弱，建议继续“猫冬”防御，坚持配置低估值品种。

　　值得注意的是，就在上月，中信证券研究部推出了全新方法论框架下的年度策略报告，这也意味着中信证券研究的执行层面和资产配置层面保持一致。他们究竟是发现了哪些可能被市场忽略的变量？券商中国记者对该所进行了独家专访。

　　券商中国记者：为什么最近对于短期市场的看法突然偏向谨慎？

　　中信证券研究策略组：主要因为影响市场方向的一些预期主线，大都还在震荡寻底的阶段。首先，经济下行和通胀上行的预期暂难见底，CPI在春节猪价上涨的预期下，同比还是有上行压力的，经济企稳还缺乏充分的数据支撑。其次，中美博弈复杂化，12月15日美方是否进一步落地加征关税还不能确认，市场预期也比较混乱。再次，近期的中央政治局会议保持了比较强的定力，政策整体超预期的可能性和空间都不大。最后，通胀制约货币宽松的节奏和力度，特别是利率政策方面空间受到抑制。也就是说，四大预期仍在寻底的背景下，市场短期会有压力。

　　近期A股市场情绪确实还不错，主要是由于预期调整过程中的反复。主要驱动来自两个方面：其一是11月中采制造业PMI超预期，这提升了短期博弈型资金“返场”热情；其二是MSCI纳入窗口结束后，长线配置型为主的北向资金主动持续流入A股。这一轮预期的回暖使得11月底“抱团”松动后场内投资者“二次抱团”。但是，本周开始，外部不确定性提升，而内部政策难超预期。这意味着，近期支撑市场韧性，博弈周期的交易缺乏进一步的政策支撑；而外资主动配置A股的节奏甚至方向也会受影响。

　　另外，从资金博弈择时来看，当前“下注”的性价比不高。一方面，机构年底博弈激烈，外资近期流入只延缓不改变机构“抱团”股调整的压力，当前主动管理型的公募基金仓位依然不低。另一方面，2020年1月A股解禁规模将达到6580亿元，是最近几年的新高，交易驱动的投资者短期料更多会选择观望。

　　我们对A股市场运行的空间和时间展望观点都是很明确的。以指数为基准，市场调整空间不大，上证综指2700~2800是空间上的最佳定投区域。择时上，我们认为岁末年初最佳的策略就是“猫冬”，投资者要降低收益预期。

　　券商中国记者：本周A股可能迎来超级周，中央经济工作会议、中美贸易、11月份CPI数据可能都将在本周有一个结果。怎么看？

　　中信证券研究策略组：首先，对于中美分歧，短期不确定性很高，我们也很难预判。从市场的角度理解，实际上今年9月份以来投资者已逐步淡化了中美贸易摩擦的风险，但由于智利国内危机，第一阶段协议并未如期在11月底签署，而特朗普签署“香港人权法案”无疑使得中美博弈更加复杂化。我们密切关注国内外关于中美贸易谈判的各类舆情，发现近期波动特别大，或者说噪音特别大。虽然我们中期的判断是中美在贸易领域的博弈会达成协议，但时点上年内是否能达成第一阶段协议，我们难以预判，实际上，市场对其预期也非常紊乱。

　　其次，政策方面，预计未来中央经济工作会议或以微调为主，逆周期“精准滴灌”。近期的政治局会议定调后，我们预计未来中央经济工作会议的政策基调也就基本确定了。具体来说，政策预判四季度经济有望保持平稳，故中央经济工作会议或将维持7月政治局会议以来相对积极的政策定调，难有大幅宽松。

　　具体来说，货币政策方面，预计央行将保持流动性合理充裕，重点优化信贷结构，支持经济重点领域和薄弱环节。提高制造业中长期贷款和信用贷款或将是信贷结构优化调整的重点。财政政策方面，预计将继续大幅增加地方政府专项债规模，社会保险、政府性基金等项目还有进一步“降费”的空间。预计明年全年新增专项债规模在3万亿左右，明显高于2019年的2.15万亿。

　　最后，CPI通胀方面，中信证券研究部宏观组预测其同比增长在11月会上升至4.4%。其实市场现在更关注明年1月份春节CPI同比高点位置，这依然是制约市场对货币政策预期的主要约束。我们预判明年1月CPI同比达到高点后会稳步回落，货币政策价格调整的空间会进一步打开。

　　券商中国记者：对于最近强势很猛的科技股怎么看？

　　中信证券研究策略组：这里我们只从策略的角度谈一下对科技股行情的理解，展望未来几个季度其配置节奏和思路。

　　首先，从产业层面分析，2020年是科技的大年。但对于科技股来说，因为今年的强劲表现已包含不少未来的预期，因此未来科技板块整体会走向分化，科技龙头相对表现会更好，与2019年不同，2020年是科技龙头的春天。

　　其次，短期来看，没有业绩、产品和订单支撑，且估值已经比较高的个股会有压力；这类股票需要经历一段“估值消化”的过程。

　　再次，我们认为明年二季度开始，是科技股的最优配置时点，随着产品和订单的明确，并且宽松的货币政策环境相对更有利于科技股的风格。5G（基站、智能手机）、云计算、半导体、信息安全等领域可以重点关注。

　　券商中国记者：什么时候会出现好的买点？

　　中信证券研究策略组：前面提到过，短期市场有压力，在明年春节之前，需要降低收益率，最佳的策略就是“猫冬”。但是，预计明年2~3月份市场会整固企稳，因为基本面、通胀、流动性和外部不确定性这四个方面的预期底部将陆续确认。上证综指2700~2800就是最佳的配置区域。

　　而预计2020年二季度会迎来该年的第一轮上涨。其主要驱动在于通胀制约缓解和财政预算确认后，国内稳增长政策发力，且内外流动性环境改善，叠加资本市场改革措施密集落地。

　　预计届时风险偏好修复驱动A股市场上行。结构上，预计TMT、消费领涨下市场活跃度较高，赚钱效应会比较明显。

　　我们在年度策略《新时代的“小康牛”》中对明年A股市场的节奏进行了比较详细的预测和分析。我们不是乐观派，也不是悲观派，我们是客观派。

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