新天然气：全产业链化布局 增强发展确定性

　　作为国内第一家全资民营天然气运营公司，新天然气(603393,股吧)（603393）于2017年率先启动在天然气行业上中下游的钻采、管输、销售的全产业链一体化经营建设，以达到“上游有资源、中游有管网、下游有市场”的行业垂直布局。

　　以2018年顺利并购亚美能源（2686.HK）为里程碑，新天然气的天然气全产业链化运营获得重大突破，公司成为城市燃气公司中稀缺的全产业链运营企业。本次并购实现了公司和亚美能源的优势互补，进而构建起“上游稳步放量、中游负载饱和、终端产销平衡”的全产业链体系。

　　2019年以来，公司已经在天然气清洁能源行业形成气源有保障、管网运行安全高效、下游用户发展迅速的格局。公司整体毛利率持续走高，至2019年三季度达到51.37%，较去年同期提升14.22个百分点，远远高于同行业平均水平。随着未来天然气领域改革的深入推进，一体化布局的燃气公司未来发展的确定性更强，有望在快速发展的市场中抢夺先机。

　　并购亚美能源开辟上游资源市场

　　亚美能源作为国内领先的煤层气勘探开发企业，在公司能源全产业链化中扮演上游资源的重要角色，其先进的不断创新的煤层气勘探开发技术，是公司开辟上游资源市场、拓展非常规天然气气源的重要手段。

　　截至2019年三季度，亚美能源实现营收10.43亿元，同比增长27%；实现净利润5.39亿元，同比增长83%，推动公司同期实现营业收入17.74亿元，同比增长105.18%；实现归属于上市公司股东的净利润2.69亿元，同比增长130.61%。

　　2019年以来，亚美能源经营业绩持续提升。2019上半年，亚美能源煤层气总产量达到4.53亿立方米，同比增长18.92%；煤层气总销量4.42亿立方米，同比增长20.15%；销量增速高于产量增速，生产效益不断提升。至今年前三季度，亚美能源共实现收入10.43亿元，同比增长27%，实现归母净利润5.39亿元，同比增长83%。

　　其中，潘庄区块2019上半年继续保持煤层气产量高增长，并持续降低生产成本。截至2019年6月，潘庄区块煤层气销售利用率达98%，其中产量4.16亿立方米，同比增长25.48%；销量4.06亿立方米，销售均价1.8元每立方米，同比增长17.56%。2019年上半年，潘庄共完成钻井22口，主力井型SLH平均钻井周期为16.7天，单井钻井成本280万元，较去年同期降低10万元。根据亚美能源规划，潘庄区块2019下半年产量将超过上半年。至2019年11月末，已经实现日产250万立方米，平均单井日产超过1万立方米的新水平。

　　马必区块目前处于试生产阶段，通过实验新技术、新工艺，持续优化开发实施方案，进一步提高ODP中的投资收益率。2019年上半年，马必区块在没有新井投产的情况下，通过对现有井的超声波增产试验，井下设备改造等工艺优化，实现总产量3762万立方米，较目标产量提高4.67%，实现销售总量0.36亿立方米，销售均价1.4元每立方米，销售利用率96%。2019年下半年，公司启动实施20口PDW和4口SLH钻井作业及配套工程建设，计划于2020年贡献产量。

　　城市燃气聚焦区域核心

　　新天然气从2000年开始在新疆从事城市天然气的输配与销售、入户安装业务；截至2019年三季度，公司城市燃气经营区域在新疆及山西境内，拥有包括务乌鲁木齐市米东区和高新区（新市区）、阜康市、五家渠市、库车县、焉耆县、博湖县及和硕县等南北疆9个市（区、县）天然气市场的长期经营权。

　　公司经营区域集中于新疆建设丝绸之路经济带“一核九区多节点” 规划的核心城市群。新疆地处欧亚大陆腹地，是丝绸之路北、中、南三条大通道的交汇之地，作为联通欧亚的大通道，一带一路倡议的提出，让新疆成为国家向西开放的前沿门户。占据新疆经济发展的核心和重点城市，意味着公司在保持居民用户需求稳定增长的同时，还能够获得毛利更高的工业用户和批发业务市场。

　　在下游城市燃气市场，公司通过持续的管网设施建设，规模优势明显。由于城市燃气管道运营商在特定供气区域内的经营具有自然垄断的属性，因此管网覆盖区域越广、规模越大，相较于其他竞争对手的先发优势越加明显。截至2019年上半年，公司运营的长输管线和城市主干网管线长度达到1029公里，其中包括连接上游气源供应商门站至城市门站的高压燃气管道近99公里；以及调配站21座、加气站20座。

　　为满足下游持续增长的需求，公司与上游气源供应商建立了稳定互信的良好合作关系，保证所有经营区域均有两家以上气源供应商。公司不依赖单一气源有助于提高保障程度，还可以通过比较综合采购成本来调整上游供气量。这既有利于节约经营成本，也有利于降低终端用户的天然气使用成本，为开拓用户数量、提升户均用气量奠定了基础。

　　管理能力突出降本增效显著

　　在城市天然气运营中，上游资源主要被少数几家能源巨头所控制，销售价格受到国家发改委及地方政府的管制，因此，城市天然气运营企业的核心竞争力，主要体现在管理、成本控制上。

　　新天然气经过20年运营，已经积累了较为丰富的生产运营及管理经验，通过对所有子公司实施人事、资金、采购和投资的集中管理及标准化决策管理等模式，提高了公司资源利用效率，形成了地狱行业平均水平的运营管理成本优势。资料显示，在并购亚美能源之前，公司管理费用率不超过5%；销售费用率不超过2%；财务费用率不足0.1%，甚至有所盈余。

　　并购亚美能源后，公司积极向其导入管理经验，进一步降本增效。公司派驻了与控股权相匹配的董、监、高人员进入决策层，强化对改革创新工作的领导，保证公司文化和管理理念的统一性，以利润最大化为目标追求最好的经济和社会效益。例如，北京总部搬迁，与现场合署办公，更贴近现场管理，决策更快捷有效，大幅降低管理费用；管理层级简化为三级，扁平化架构提高管理效益；以及完成人员“三定”（部门职责、内设机构、人员编制）、薪酬改革、技术创新激励机制以及“价值加减分”绩效考核体系等。

　　公司报告显示，公司收购亚美能源后管理费用及财务费用均有提升，但公司通过不断优化管理，2019年来三个季度的期间费用均呈现逐季下降态势。例如，2019年三季度公司管理费用2874万元，管理费用率降至6.95%；财务费用2026万元，主要为并购贷款利息，财务费用率降至3.72%；均呈现出连续3个月稳步降低的态势。今年前三季度公司加权ROE达到11.55%，与去年同期相比提高了5.1个百分点。

　　全产业链化享受多项发展红利

　　环境约束作为当前天然气行业最大的发展驱动力，仍未弱化。《加快推进天然气利用的意见》强调逐步将天然气培育成现代能源清洁体系主体，并提出至2020年和2030年，天然气在一次能源消费结构中占比达到10%和15%。有机构测算，2020年天然气消费量将从2018年的2800亿立方米增长至3070~3700亿立方米，复合增速5%~15%。

　　我国“贫油、少气、富煤”的特点，决定天然气市场需求长期受制于供给匮乏，非常规天然气是重要补充。煤层气是煤的伴生矿资源，燃烧后几乎没有污染物，符合清洁需求。国内煤层气储量丰富，根据国土资源部2018年报告，埋深2000米以浅煤层地质资源量为30万亿立方米，可采资源量为12.5万亿立方米。2018年，国内煤层气产量51.5亿立方米，较2017年增长9%。

　　近年来相关政策密集出台，产业链上中下游均受益于相关配套政策。2019年政府工作报告提出，深化电力、油气、铁路等领域改革，自然垄断行业要根据不同行业特点，实行网运分开，将竞争性业务全面推向市场。11月4日国家发改委公布《中央定价目录（修订征求意见稿）》，进一步促进天然气定价机制市场化改革；12月9日国家石油天然气管网集团正式成立，多项利好政策密集推出，公司凭借全产业链化运营，可将政策红利最大化。

　　例如，纵向一体化公司垄断性业务和竞争性业务混合经营，往往利用垄断环节维持竞争业务的优势，严重影响了天然气产业链运营效率和供销储体系建设。未来国家管网公司将扮演连接上下游参与主体的角色，提升行业竞争活力。对公司上游煤层气业务而言，通过网运分开，打通外输通道，提升管网利用率，可以进一步拓展市场；对公司下游城燃业务而言，将进一步优化上游多气源、多主体格局，有利于进一步降低成本。

　　此外，今年3月山西省《促进天然气（煤层气）协调发展的实施意见》，提出扩大天然气（煤层气）资源有效供给，提升输配保障能力；2019年内将完成全国范围内城燃配气价格和接驳费核定，行业最大政策风险有望利空出尽。