科翔电子IPO：5亿应收账款收回存疑 现金流承压

　　与老牌印制电路板生产企业“天津普林(002134,股吧)”的重大资产重组终止两年后，广东科翔电子科技股份有限公司（下称“科翔电子”）自主发起了IPO上市计划。

　　近日，科翔电子IPO招股说明书在证监会官网预先披露，公司拟在深交所创业板上市，申港证券为其保荐。据悉，此次募资7.43亿拟全部投入江西科翔印制电路板及半导体建设项目(一期)（下称“PCB和半导体项目”）。

招股书截图

　　而本次募集资金投资项目的厂房及附属建筑由九江经开区下属全资子公司富和集团代建，代建土地面积200亩，建筑物面积约12万平方米，总建设资金约2亿元人民币，建成之后租赁给江西科翔，科翔电子承诺15年内回购代建厂房。

　　公开资料显示，早就在2018年，科翔电子就与九江经开区达成合作协议，拟购地450亩，总投资约30亿元。而科翔电子也将这一协议写进IPO招股书中，并表示项目建设宗地面积450亩中就包含了代建的200亩，目前建设用地尚未取得土地使用权。

　　研发投入占比5%

　　科翔电子专注于高密度印制电路板的研发、生产和销售，其主营业务覆盖PCB印制电路板生产与销售、技术研发、技术检测、技术咨询服务等环节。

　　招股书显示，截至2018年末，科翔电子PCB产品应用于消费电子领域的收入占公司主营收入的29.73%；应用于通讯设备领域的收入占到27.12%；而应用于工业控制领域的收入占到23.18%，是公司2018年增长较快的应用领域。

　　据悉，中国大陆PCB生产制造企业超2000家，2018年占据全球总产值52.41%，行业竞争格局较为分散；其中中国PCB产值第一的鹏鼎控股(002938,股吧)再国内的市占率达到11.95%，排名前十的企业国内市场占有率约41.8%。公司行业排名第21位。

　　由于产品差异化和定制化生产限制了单一PCB企业规模，进场分食企业不断增加，加之印制电路板对科研投入要求较高，若公司没有新的产品推出，未来在市场竞争中将处于不利地位。当前，公司共有86项授权专利。

　　报告期内，公司在研发方面不断增加，2016-2019年6月末，公司研发费用占营收比分别为4.43%、4.99%、4.89%、5.71%，略高于同行业可比上市公司平均值，与此同时，公司销售费用也略高于可比上市公司平均值，营收仅约为可比上市公司平均值的一半。

　　招股书显示，2016-2019年6月末，公司营收分别为9.38亿元、11.38亿元、11.97亿元、5.54亿元，同期归属于母公司股东的净利润分别为4,000.30万元、6,279.98万元、5,133.03万元、2,190.32万元。

　　为消除同业竞争，科翔电子于2015年12月收购了实际控制人郑晓蓉、谭东控制的智恩电子、大亚湾科翔和华宇华源三家公司，直至2019年4月整体变更为股份公司。目前，公司拥有科翔电子、智恩电子、大亚湾科翔、华宇华源四个PCB生产基地。

　　4.99亿应收账款收回存疑

　　据招股书，报告期内，科翔电子应收账款账面价值分别为3.61亿元、5.26亿元、4.99亿元和4.99亿元，占各年度末资产总额的比重分别为36.56%、43.16%、41.78%和42.18%。公司应收账款余额较大。

　　报告期内，2016-2019年6月末，科翔电子应收账款周转率分别为2.55%、2.36%、2.15%、1.02%；而同行上市公司应收账款周转率平均值分别为3.88%、4.12%、4.04%、1.80%；相比之下，科翔电子低于行业平均值。

　　科翔电子称，下游客户多是国内上市公司或电子信息产业知名客户，信用良好，公司给与其一定的信用账期。招股书显示，报告期末，公司1年以内应收账款占应收账款总额比为92.95%。

招股书截图

　　值得一提的是，报告期各期末，公司应收账款前五名客户占应收账款余额比例分别为19.88%、17.73%、19.73%、21.39%。而由此给公司带来的资产减值损失也不小。

招股书截图

　　可以看到，截至2016-2019年6月末，虽然公司资产减值损失持续下降，但其坏账准备（含信用减值损失）仍然高达80%。

　　据悉，公司客户包括上市公司兆驰股份(002429,股吧)、和而泰(002402,股吧)、星网锐捷(002396,股吧)、大华股份(002236,股吧)、移为通信(300590,股吧)、阳光电源(300274,股吧)等以及知名工控设备制造商智芯微、宇视科技等。

　　另外，报告期内，公司负债居高，合并后的资产负债率分别为93.45%、68.77%、61.53%、58.87%，负债比率虽有所下降，但仍然在高于50%。招股书显示，2016-2019年6月末，公司总负债为9.23亿元、8.39亿元、7.35亿元、6.97亿元，其中流动负债分别为8.92亿元、8.22亿元、7.32亿元、6.92亿元，同期公司货币资金分别仅为8863.24万元、1.56亿元、1.30亿元、1.12亿元。

　　现金流方面，2016-2019年6月末，公司经营活动现金流量净额分别为8252.37万元、-5103.96万元、6627.20万元、187.84万元；现金及现金等价物净增加额分别为-358.83万元、5024.12万元、-1567.87万元、-2090.19万元；由此看出，目前公司在现金流上承压明显。

　　除此之外，公司产品销售还受到中美贸易摩擦影响，报告期内，公司外销金额占主营业务收入的比重分别为12.22%、11.67%、12.48%和13.07%，虽然占比较低，但若外销稳健，短期内是有助于缓解公司应收账款带来的压力。

　　值得注意的是，印制电路板是受环保高压影响较大的行业，因生产环节产生的废水、废气、固体废弃物和噪声等污染物影响，目前科翔电子在坪山区的子公司华宇华源租赁用于生产车间、仓库、宿舍的集体物业位于整备红线区域以内，需要在2020年上半年前完成搬迁。