300亿铅酸龙头冲科创板 天能股份IPO前收缩锂电业务

　　赶在2019年结束前，港股天能动力公告拆分旗下电池板块业务冲击科创板。拆分出来的子公司全称为天能电池集团股份有限公司（以下简称“天能股份”），属于天能动力的核心业务，占比约为83%。招股书显示，2018年天能股份营业收入高达358.63亿元，是国内电动轻型车动力电池行业的龙头之一。

　　值得关注的是，天能股份98%的收入来自于铅酸蓄电池。自2019年4月《电动自行车安全技术规范》出台后，规定在售电动自行车整车质量将不得超过 55 公斤，目前市场上部分采用铅酸电池的电动车整车质量远远超过70公斤，锂电池替代传统铅酸电池将成为行业趋势。

　　相比于锂电池，铅酸蓄电池污染更大。考虑到科创板节能环保的定位以及行业趋势的倒逼，天能股份产品转型迫在眉睫。

　　IPO前收缩锂电业务

　　天能股份以电动轻型车绿色动力(601330,股吧)电池业务为主，“铅蓄电池+锂离子电池”双产品体系应用领域涵盖动力、起动启停、储能、3C及备用。虽然号称“双产品体系”，但截至目前铅蓄动力电池是公司收入的主要来源。

　　2016-2019年6月铅蓄电池主营收占比均超过 95%。2017年、2018年公司铅蓄电池产品销售收入分别较上年同比增长 24.26%和22.56%，基本与总营收增速一致。

　　同期锂电池等其他电池的销售收入却不平稳，2016-2018年分别为5.09亿元、11.31亿元、4.3亿元。2017年销售收入最高时占比营收的比例也仅4.4%。此后锂电池收入一度萎缩，2018年该部分收入下降了62%。

　　天能股份解释称，2017 年锂电池等其他电池收入的62%为电动汽车动力锂电池销售。2018年新能源汽车补贴政策退坡，公司主动调整了锂电池业务发展战略，重点聚焦电动轻型车动力电池及储能领域，相应收缩电动汽车用锂电池产品业务规模，导致2018年公司锂电池产品销售收入较2017年有所下降。

　　从公司前五大客户来看，2016-2019年上半年，包括爱玛、雅迪、新日、台铃等知名电动自行车品牌商始终排在前几位，只有奇瑞控股集团有限公司在2017年以5.35亿元，2%的收入占比为第三大客户。

　　电动汽车业务收缩，天能股份在主战场—电动自行车市场也不乐观。西部证券(002673,股吧)研报指出，按照《电动自行车安全技术规范》技术规范，在售电动自行车整车质量将不得超过 55 公斤。目前市场上部分采用铅酸电池的电动车整车质量远远超过70公斤。若继续使用铅酸电池，将车重降至50公斤以下对厂商技术工艺是极大的挑战，此部分电动车或将考虑采用锂电池替代传统铅酸电池。

　　与传统铅酸电池相比，锂电池有着重量轻、体积小、使用寿命长、充电速度快、符合国家长期环保政策等一系列优势，最主要的是续航能力比传统的铅酸高2-3倍。“锂电池是趋势，是必然”，清电智慧能源(600869,股吧)研究院电池研究所所长程干江向新浪财经介绍道。

　　但从营收结构来看，这恰恰不是天能股份的强项。“天能在电池领域还是不错的企业，原电池（一次电池）市场占有率较高，但是在动力锂电池方面没有什么建树。目前也在努力向锂电池转型。”程干江表示。

　　截至招股书，公司应用于铅蓄电池产品的核心技术有6项，应用于锂电池产品的核心技术有3项。2016-2018年，天能股份的研发费用率分别为3.12%、3.19%、3.11%，尽管高于行业平均值，但是相对于科创板其他受理企业来说不算高。

　　尴尬之处在于，天能动力从2014年开始发力锂电池，至今仍然需要依靠铅酸蓄电池支撑业绩。但锂电池产品技术门槛更高、更环保，符合行业趋势也更符合科创板节能环保的定位。

　　在招股书公布前2个月，天能股份引入法国能源巨头道达尔集团，押注锂电池领域。后者增资2.7亿元获得天能股份子公司能源科技40%股权，此次募资8.5亿元的高能动力锂电池电芯及PACK项目，实施主体正是前述子公司。

　　盈利面临不确定性

　　从往期记录来看，天能股份“擅长”打价格战。

　　据媒体报道，早在2014年面对激烈的行业竞争，天能动力不得不降低单价打起价格战，最终天能动力和超威动力两家突出重围。同期公司净利润由盈转亏，亏损约3亿元，是天能动力上市以来的唯一一次亏损。

　　2017年，为了抢占电动汽车客户资源，天能再次采用了低价销售策略，收入提高的同时锂电池等其他电池业务毛利率水业降低至2.85%。

　　现在电动汽车业务收缩，电动自行车电池面临锂电替换铅酸。锂电时代，包括天能股份（锂电收入4.3亿）、超威动力（锂电收入7.9亿）、南都电源（锂电收入5.7亿）、骆驼股份（锂电收入1亿）、雄韬股份（锂电收入4.8亿）等6家上市铅酸电池企业均已在布局锂电池业务。2018年数据显示，尚未有任何一家锂电产品形成较大规模，谁能夺得电动自行车电池的龙头位置还未可知。

　　但对于天能股份来说，铅酸蓄电池与锂电池存在约10个百分点的毛利率差，无论是产品转型或是可能面临的另一波价格战，势必影响到天能股份未来的毛利率水平。

　　值得一提的是，天能股份还有一项其他业务收入，2019年上半年收入为75.9亿元，占比达36.59%。主要是子公司上海银玥对外销售铅、塑料等商品产生的贸易收入。从营收结构上来说，其他业务收入相当于锂电池业务收入的38倍（2019年上半年数据计算）。

　　但是这项业务增收不增利，2019年其他业务毛利率为-0.04%。天能股份表示，为了控制风险，2019年第四季度开始控制贸易业务规模，后续将逐步减少贸易业务规模。

　　与小微经销商深度绑定

　　新浪财经注意到，天能股份高达300亿的营收中80%来自于经销商。公司采用经销模式覆盖电动轻型车动力电池存量替换市场，截至2019 年6月底公司经销商数量超过3000家。换言之，经销商体系是天能股份业绩的重要支撑。

　　为了把经销商利益与公司绑定，2018 年公司经过评审，出资300 万元购买天能动力股票奖励给40名经销商。各期经销模式前五大客户中徐敏、张坡胜、张双喜、杨志勇、陈林忠、李霄、李清贤、潘坤及程克洪获得了该奖励。

　　天眼查显示，临沂群利商贸有限公司（2015年11月）、苏州航工泰鑫贸易有限公司（2016年2月）、无锡宝之能商贸有限公司（2015年6月）等2016年前几位经销商均在成立当年或次年即与天能股份合作，其中临沂群利商贸有限公司合作金额高达1.12亿元。有趣的是，无锡德之宝汽配贸易有限公司天眼查显示成立于2017年3月，是如何在2016年度即与天能股份进行业务往来呢？

　　报告期内，部分经销商还存在向公司关联方长兴民间融资服务中心有限公司借贷资金的情形，。其中，2017年、2018年 2019 年 1-6 月，长兴民间融资服务中心有限公司以自有资金向公司经销商出借的金额分别为180万元、9963万元和3347万元；2018年及2019年1-6月，长兴民间融资服务中心有限公司撮合第三方向公司经销商出借的金额分别为4185万元和 4213万元。

　　此外公司流动性风险值得关注。天能股份此次上市拟发行不超过11660万股，拟募集资金高达35.95亿元，是科创板自去年10月以来久违的大单。而将近36亿的募资中最大的一项是10亿元补充流动资金。报告期末流动负债在负债总额中的比例为88.33%，流动比率为1.02。

　　2016-2019年6月，天能股份资产负债率分别为71.63%、69.13%、73.97%、77.75%，呈现逐渐上升趋势。